Goldman Sachs、Bank of America、Citi、Deutsche Bank、UBSを含む21の金融機関が、共同会社の設立を発表した。各銀行は、2027年上半期に共同のドル建てステーブルコインを発行することを目指している。

ステーブルコインとは、価格が法定通貨に連動するように設計された暗号資産である。供給量は1:1の比率で準備資産によって裏付けられる。そのため、こうしたトークンは価格変動リスクを伴わない決済・支払い手段として機能する。今回の構想では、その役割を銀行所有の特別目的会社にまとめる。これにより、参加機関はTetherやCircleのような第三者に依存するのではなく、自前のインフラを構築することになる。グループは当初、2025年10月時点で10行で構成されていたが、現在は北米、欧州、東アジア、中東、アフリカの21メンバーに拡大している。トークンはパブリックブロックチェーン上で稼働する予定で、同プロジェクトは、これまで暗号資産市場と銀行のデジタル資産戦略を形作ってきた、より広範な決済インフラを巡る議論の中に位置づけられる。将来的には、ユーロを皮切りに、追加のG7通貨にも対応する計画だ。

10行から21メンバーのコンソーシアムへ

2025年10月の最初の発表以降、グループは2倍以上に拡大した。21メンバーのうち10メンバーは北米に拠点を置く。Bank of America、Capital One、Citi、Fidelity Investments、Goldman Sachsが含まれる。ほかの北米メンバーは、PNC Financial Services、Scotiabank、TD Bank Group、Wells Fargo、WisdomTreeである。

欧州からは8機関が参加している。Banco Santander、BBVA、Commerzbank、Crédit Agricole、Deutsche Bank、Lloyds Banking Group、Rabobank、UBSである。残る3メンバーは他地域を代表しており、東アジアはMUFG Bank、中東はSirius International Holding、アフリカはStandard Bankが担う。

ただし、参加者のすべてが銀行というわけではない。Fidelity InvestmentsとWisdomTreeは、いずれもアセットマネージャーとしてグループに加わっている。北米と欧州を合わせると21機関のうち18を占める。これに対し、東アジア、中東、アフリカはそれぞれ1メンバーずつにとどまる。グループはグローバルを掲げているものの、重心は大西洋圏にある。

発表はグループによる共同声明として行われ、個別銀行の名前が挙がったスポークスパーソンは含まれていなかった。会社自体は2026年に立ち上がる予定で、トークンはその1年後に続く見通しだ。ただし、主要な詳細はいまだ公表されていない。会社名もトークン名も明らかになっておらず、どのブロックチェーンネットワークを使用するのかも示されていない。準備資産の保管者、ガバナンス構造、最終的な償還条件も未開示のままだ。さらに、設立は通常のクロージング条件の達成を前提としており、タイムラインは確定した発売日ではなく、あくまで意向を示すものにとどまる。

ドル陣営とユーロ陣営は別々に形成

同時に、ユーロを軸とする別の銀行連合も形成されている。その目的で、37の金融機関からなる別のコンソーシアムがQivalisを設立した。ユーロ建てステーブルコインを早ければ2026年にも立ち上げる計画で、ドル陣営より先に市場へ投入される可能性がある。規模で見ると、欧州陣営は21機関のドル陣営を上回る。両プロジェクトはいずれも、各準備通貨における銀行所有の決済を実現するという同じ目的を追求している。

BBVAが両連合に参加している点は注目される。スペインの同行は、両方の選択肢を残している。ドル陣営も、将来的には追加のG7通貨へトークンを拡張する方針で、最優先はユーロだとしている。ただし、その拡張の時期はまだ示されていない。したがって、中期的には両陣営とも同じ通貨圏を目指して進んでいることになる。両者が協力するのか競争するのかは、なお不透明だ。

ステーブルコインのインフラは、銀行グループ間の競争分野になりつつある。これまでこの分野は主に暗号資産発行体同士の競争が中心だった。短期的な焦点はトークンの発行だが、中期的には決済・清算フローの支配が争点となる。トークンを発行する者は、それを裏付ける準備資産も管理することになる。そのため、欧州の銀行にとっては、どのインフラを長期的に支持するかが戦略上の判断となる。

TetherとCircleがドル建てステーブルコイン市場を支配

銀行が参入しようとしている市場では、すでに2つの発行体が支配的な存在となっている。TetherとCircleは、最大規模のドル建てステーブルコインであるUSDTとUSDCを発行している。両トークンを合わせると、世界供給の大部分を占め、暗号資産取引所では標準的な存在となっている。

Tetherは、準備資産の運用によっても数十億ドルの利益を上げており、その中には米国債への投資も含まれる。こうした収益源は、銀行がこの分野を第三者に委ねるのをやめるべき明確な理由となる。構造面では、計画中の銀行トークンは既存の提供物と大きくは変わらないだろう。もっとも、過去の銀行による試みは浸透しなかった。Société Généraleは2025年に、デジタル資産子会社を通じて大手銀行として初のドル連動ステーブルコインを発行したが、自社サイトの数字によれば流通量はわずかUSD 12.5 millionにとどまっていた。

Société Généraleは、いずれのコンソーシアムにも参加していない。銀行ブランドだけでは十分ではないということだ。今回の計画との違いは流通網にある。21機関のグループは、1行単独よりはるかに多くの顧客接点を持つため、コンソーシアム方式が試されている。需要が拡大するかどうかは、企業がUSDTやUSDCではなく銀行発行トークンを選ぶかに最終的に左右される。現時点では、銀行発行ステーブルコインへの需要は限定的なままだ。

GENIUS ActとMiCAがタイムラインを左右

今回の計画は、規制移行期に実施される。US President Donald Trumpは2025年7月にGENIUS Actに署名した。それ以前の米国には、ステーブルコインに関する統一的な連邦枠組みがなかった。同法は、準備資産要件、償還権、開示義務、保管を規定している。発行残高がUSD 10 billionを超える発行体は、さらに連邦監督の対象となる。

所管当局は、最終規則の法定期限である2026年7月18日を守れなかった。2026年2月、OCCは最初の草案規則を公表した。これに対し、米財務省は2026年10月19日まで意見公募を実施している。この手続きが終わるまでは、発行体は最終的な実施規則なしに法文に基づいて運営することになる。それでも、同法は遅くとも2027年1月18日までには完全施行される。したがって、予定されているトークンの開始時期は、この適用期間に正確に重なる。

EUでは、すでに枠組みが整っている。MiCA規則に基づくステーブルコインのルールは、2024年6月30日から適用されている。2026年7月1日には、MiCA認可のない暗号資産サービス事業者に対する移行期間が終了した。コンソーシアムは、適用可能な範囲でGENIUS ActとMiCAの双方に沿ってトークンを設計したい考えだ。スイスには独自の枠組みがある。スイスではMiCAは適用されず、代わりにDLT ActとFINMAの監督が、「同じリスク、同じルール」の原則のもとで発行を規律する。一方で、スイスの機関は準備資産の仕組みについてより柔軟性を持つ。他方で、MiCA認可に付随するEU域内のパスポート権は持たない。