韓国は最近、金の準備保有を増やす計画を発表したが、これまでに取得したのは別種の「紙」にとどまっている。

米証券取引委員会（SEC）の提出資料によると、韓国銀行は第2四半期にSPDRゴールド・トラストETFの679,765口を購入した。同行のETF保有額は6月末時点で3,545億ウォン（2億5,041万ドル）と評価されていた。中央銀行による金ETFの直接購入はまれであり、通貨当局は歴史的に、自己名義で保有する割当済みの実物金を優先してきたことから、この購入は異例と言える。

ETFは投資家が金市場へのエクスポージャーを得る便利な手段だが、ETFの口座保有は実物金の保有と同じではない。ETFは投資銘柄のバスケットを市場で単一の商品として取引するものであり、原油などの単一商品に連動することもあれば、ハイテク株など幅広い資産を組み入れることもある。ETFが保有する証券の組み合わせは、考え方次第でほぼ無限である。株式と同様に、ETFは取引所で口数単位で売買され、株や債券と同じように売買を通じて価格が取引時間中に変動する。

金裏付けETFは一般的に金価格に連動するが、他の要因も作用するため相関は1対1ではない。最も重要な点として、金ETFは金価格への便利な投資手段ではあっても、保有者が手にするのは金ではなく紙である。また、ファンドが主張する通りに金を保有しているかどうかも確かめようがなく、投資家はファンドの言葉を信じるしかない。これはファンドに資金が急速に流入する際に特に当てはまり、こうした状況では実物金属の引き出しに困難や遅延が生じた例がある。

SPDR ETFは世界最大の金裏付けファンドであり、米国拠点のこのファンドはニューヨークとロンドンに金を保管している。

「地政学的リスクの高まりの中で、安全資産としての金への関心が高まっており、比較的小規模な金保有を増やす必要があると判断した」と、韓国銀行準備管理グループのジョン・ヒスプ（鄭熙燮）局長は述べた。

しかし、中央銀行が実際に行っているのはそうしたことではない。金を買っているのではなく、金を裏付けとする紙を買っているのであり、これは一連のカウンターパーティリスクを別のものに置き換えているにすぎない。

カウンターパーティリスクとは、簡単に言えば、取引の相手方がその義務を果たさない可能性のことである。例えば、友人に200ドルを貸した場合、返済されない可能性は常にあり、その可能性が引き受けるカウンターパーティリスクとなる。

ETFは高い水準のカウンターパーティリスクをもたらす。ETFは金属の調達に苦労する可能性があり、適切な水準で裏付けられていないかもしれない。ファンドが運用不振に陥ったり、清算されたりする可能性もある。第三者がファンドへのアクセスを妨げたり、口座を差し押さえたりする可能性もある。言い換えれば、ETFの購入は、中央銀行が金保有によって回避しようとしているのと同種のリスクを多く持ち込むことになる。

中央銀行は、ドルに内在するカウンターパーティリスクから自らを守るために金を蓄えている。米国の財政規律の欠如と増え続ける債務、ドルの武器化と米国が通貨を外交政策の切り札として使う可能性を懸念しているためだ。この観点では、米国拠点の金ETFを購入するのは「火に飛び込む泥鰌」のようなものといえる。この広範な購入トレンドはよく記録されており、世界ゴールド協会のデータによれば、世界各国の中央銀行は近年、主にドルからの準備分散を背景に、歴史的に高い年間ペースで金を購入しており、今世紀初頭には年間購入量の記録を更新したこともある。

韓国には実物金の準備保有を増やす計画もある。今月早々、韓国の鉱山から国際スポット価格で金を購入する枠組みを発表した。取引は韓国取引所と韓国証券預託院が仲介し、国内の金生産者であるLS MnMと高麗亜鉛（Korea Zinc）が適格な金を供給する。この2社の韓国の金鉱山は年間4～5トンの金を産出する。当局によれば、韓国銀行は「市場および準備管理の状況が好ましいとき」にその一部を購入するという。

この仕組みにより、韓国銀行は取引を韓国ウォンで決済でき、外貨準備に手を付ける必要がない。金は韓国国内に保管される見込みであり、同国の金準備の大半は現在ロンドンの金庫に保管されている。国内保管でウォン建て決済の地金は、まさにETF保有で指摘された管轄およびカウンターパーティーの懸念に対応するものとなる。

韓国銀行が金準備を拡大したのは13年前が最後である。同国は現在104トン強の金を保有しており、総準備の約1.1％にとどまる。この比率は、金が公的準備のかなりの割合を占めることが多い多くの中央銀行と比べて大幅に低い。

韓国投資・証券のアナリスト、ジョン・ヒョンジョン（鄭鉉宗）氏は、中央銀行の金への関心の再燃は韓国における広範なトレンドの一部だと述べた。

「かつては宝飾需要が金市場の半分以上を占めていたが、近年は投資需要と中央銀行需要の割合が急増している。これは、金が単純な消費財から、地政学的リスク、インフレ、通貨安に対するヘッジとして機能しうる金融資産・代替通貨へと地位を変えつつあることを示している」

本記事はMike Maharreyが執筆し、GoldSeekが発行した。