バンク・オブ・アメリカは、Nvidiaの8月26日の決算発表を前に、同社の投資家に明確なメッセージを発している。次の四半期よりも、次の製品サイクルの方が重要だということだ。

数四半期ごとに、Nvidiaをめぐる議論は変化していく。ある時はAI需要が本物かどうかが問われた。次にはマージンを維持できるかどうかが焦点となった。そして今、8月26日の決算発表を控える中での関心事は、すでにこのペースで成長しているNvidiaが減速することを、次の製品サイクルが防げるかどうかである。

Nvidiaの最近のアーキテクチャ移行は一貫したパターンを示している。Hopperプラットフォーム——H100とH200——は2023年に現在のAIインフラ構築ラッシュを始動させた。続くBlackwellはB100とB200を投入し、Nvidiaが2027会計年度を通じて報告した売上高の数字を押し上げた。各移行はデータセンター売上の複数四半期にわたる加速をもたらしており、それがVera Rubinのタイミングと実行力が単一の決算発表以上の重みを持つ理由である。

バンク・オブ・アメリカは、このサイクルが継続すると見ている。同行の最新レポートは8月7日にTheStreetと共有されたものであり、決算発表日前に注目する価値がある。

バンク・オブ・アメリカのNvidia決算プレビューと350ドルの株価目標

このレポートの中で、バンク・オブ・アメリカのアナリストVivek Arya氏は、Nvidia（NVDA）を同社の2027会計年度第2四半期決算に向けたセクターのトップピックに位置付けた。同氏は売上高を940億～950億ドルと予想しており、Nvidia自身の910億ドルのガイダンスを約30億～40億ドル上回る。このガイダンスは中国のデータセンター向けコンピュート売上を除外しており、当該市場への少量の出荷が再開されれば、実際の結果はさらに高くなる可能性がある。Arya氏はまた、第3四半期のガイダンスを1,070億～1,080億ドルと予想しており、ウォール街が現在モデリングしている約1,040億ドルを上回る見通しである。

参考までに、Nvidiaは5月に2027会計年度第1四半期の売上高として816億ドルを報告し、前年同時期比85%増、うちデータセンター売上は752億ドルであった。910億ドルの第2四半期ガイダンスは、四半期連続の成長の継続を示唆していた。BofAの940億～950億ドルの予想は、そのモメンタムをさらに延伸させるものである。

しかし、Arya氏のレポートの本当の焦点は次の四半期についてではない。

「Vera Rubinの次世代チップ出荷の開始は、複数四半期にわたる長期的なアップグレードサイクルの始まりを告げるものである」と同氏は記している。

これが論証の中核である。単なる予想 beating ではなく、新しいサイクルの始まりである。

Arya氏はNvidiaに対して350ドルの株価目標を設定しており、レポート時点の223.96ドルから約56%の上昇余地を意味する。また同氏は、Nvidiaの株価が予想PERで約16倍と約10年ぶりの低い評価水準で取引されているにもかかわらず、同社の利益成長軌道は上昇を続けていると指摘した（TheStreetが報じた通り）。

NvidiaのVera Rubinが複数四半期のアップグレードサイクルを引き起こす理由

Nvidiaは6月のGTC Taipeiにて、Vera Rubinがフル生産に入ったことを確認した。同プラットフォームはRubin GPUと新Vera CPUを組み合わせたもので、2026年下半期にクラウドパートナーから利用可能になる予定である。AWS、Google Cloud、Microsoft、Oracleはすでにデプロイメントを準備しており、OpenAI、Anthropic、SpaceXが最初の顧客として名を連ねている。Nvidiaは、この構築に2ギガワットの電力を必要とする十分なキャパシティを目標としている（TheStreetが報じた通り）。この数値は大型の商用発電所の出力に匹敵し、技術セクターにおける単一拠点では最大級のエネルギー投入となる。

Arya氏はまた、GPUのスポットレンタル価格が史上最高水準に近いことを指摘した。B200は約5.66ドル/時間、H100は2.80ドル/時間、A100は1.64ドル/時間で推移している。

このデータポイントが重要なのは、AI関連投資に対する根強い懸念のひとつに答えるものだからである。顧客がこれらの価格でコンピュート能力をレンタルしても利益を出せるのであれば、次世代ハードウェアを買い続ける強いインセンティブがある。その場合、投資利益率に対する懸念は抑制要因としての説得力を失う。

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Vera CPUは、バンク・オブ・アメリカがGPUの枠を超えて特に注目しているRubinの要素である。同行は以前のレポートでこれを「GPU以来最大の新要素」と呼んだ。Arya氏の最新レポートは、2027会計年度下半期のVera CPU売上を約200億ドルと予想し、2028会計年度までに年間ランレートが500億ドル以上に達すると見込んでいる。この見通しが維持されれば、Nvidiaは長年IntelとAMDが支配してきたサーバーCPU市場で最大のベンダーとなる可能性がある。

Nvidiaのグロスマージンと2027年のメモリコスト上昇の見通し

メモリコストの上昇は、Nvidiaのマージンに関する懸念の中で最も注目されている問題のひとつとなっている。DRAMは現在、総生産コストの40%～50%を占めており、過去の15%～20%から上昇している。懸念されているのは、Nvidiaがより多くのメモリを要するアーキテクチャに移行するにつれて、こうしたコスト上昇が、会社が価格で相殺できる速度を上回って、Nvidiaの高水準なグロスマージンを急速に圧迫するのではないかということである。

Arya氏のレポートは、この見方に直接反論している。

Vera Rubinのコンピュートラックについて具体的には、メモリコストの上昇はBlackwell Ultraに対してグロスマージンの圧迫要因として約60ベーシスポイントに相当する。グロスマージンは長期的に73%～74%に落ち着くと予想されており、現在の約75%からは小幅な低下に留まる。これは投資判断を覆すような構造的なマージン低下ではない。

より大きな影響はポッドレベルで生じる。より多くのメモリとストレージを含む完全なAIポッドは、最大500ベーシスポイントのマージン圧迫を受ける可能性がある。ただし、Arya氏はこのミックスが当初は小規模に留まると予想している。NvidiaのSK Hynixとの長期供給契約、ならびにGPUレンタル価格が記録的高水準にある状況下での価格決定力は、コストを吸収するのではなく転嫁する余地を同社にもたらしている。

Nvidia、OpenAI、そしてフリーキャッシュフロー

Nvidiaは、エコシステムパートナーに対して約700億ドルの直接エクイティ出資を約束している。これにはOpenAIへの300億ドル、Anthropicへの最大100億ドル、Ilya Sutskever氏のSafe Superintelligenceへの50億ドルが含まれる。一部の投資家は、これらの取引が循環的ではないか——Nvidiaが自社チップを購入する顧客を実質的に資金支援しているのではないか——と疑問を呈している。

Arya氏はこの懸念に直接言及した。

700億ドルの直接投資に対して、Nvidiaは2026年と2027年を通じて約4,700億ドルのフリーキャッシュフローを生み出すと予想されている。700億ドルはその総額の約15%に相当する。Benzingaによると、これらの投資を行いながらも、フリーキャッシュフローの約50%を株主に還元し続ける余地は依然としてある。

オハイオ州のOpenAIおよびSB Energyのキャンパスに関連する2,500億ドルのバックストップは性質が異なる。これは前払いの現金ではない。OpenAIがリースを債務不履行に陥った場合にのみ発動される条件付き保証であり、エクスポージャーは2028年以降に後ろ倒しされる。その時点でNvidiaは年間3,000億～5,000億ドルのフリーキャッシュフローを生み出していると予想されており、このリスクの見え方は変わってくる。

NVDAの評価水準が約10年ぶりの低さ、そしてBofAの強気論

予想PER16倍で、Nvidiaの評価水準は約10年ぶりの安さとなっている。バンク・オブ・アメリカの利益予想では、AIデータセンター市場がArya氏のモデル通りに発展すると仮定した場合、NvidiaのEPSは2027年までに13ドル超、2030年までに25ドル超に達すると見ている。このモデルは、NvidiaがAIデータセンターシステムにおいて1.7兆ドルを超えると同行が見る市場の、70%超のシェアを維持すると仮定している。

リスクは現実のものとして存在する。AMDは次世代MI400シリーズでRubinと同じデプロイメント時期を狙い、AIアクセラレーターの分野でシェアを拡大しつつある。GoogleのTPUライン、AmazonのTrainium、MicrosoftのMaiaなど、大手クラウド企業は自社ワークロード向けのカスタムシリコンをより多く構築している。中国向け輸出規制は引き続き下押し圧力である。AIインフラへの投資利益率が失望的な結果となれば、ハイパースケーラーの設備投資がより不規則になる可能性もある。

これらのリスクが消え去ることはない。

8月26日の決算発表を見守る投資家にとって、BofAのシナリオを確認または覆す可能性が最も高い数字は、売上高が910億ドルのガイダンスを上回るか、第3四半期の見通しが1,040億ドルのストリート・コンセンサスをどれだけ上回るか、そして経営陣がVera Rubinの生産タイムラインと顧客の需要動向について何を語るかである。

しかしバンク・オブ・アメリカの見方は、Nvidiaがこれほどの利益創出力を持ちながら、それを反映していない評価水準で取引されているということである。8月26日にそれが確認されるかどうかは、より大きな問い——Vera RubinがArya氏の期待通りに成果を出すかどうか——に比べれば、重要でないかもしれない。

もしVera Rubinが期待通りであれば、今回の決算発表は物語の終わりではなく、新しい始まりとなる可能性がある。

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本記事は2026年8月12日にTheStreetで最初に掲載されたものであり、Investingセクションに掲載された。