B2C2の売却協議に関する報道により、機関投資家のフローがますます分断された取引 venues 全体で信頼できる流動性を求める中、暗号資産マーケットメーカーが再び注目されている。

大口注文では、現物市場、パーペチュアルスワップ、期日付き先物、オプション、OTCデスク、DeFiプールにまたがる安定した執行が必要になるため、マーケットメーカーへの関心が再び高まっている。出来高が複数の取引 venues に分散し、デリバティブのポジションが重要な水準付近に集中している場合、プロの流動性提供者は秩序ある取引に不可欠な存在となり得る。

報道によると、B2C2は18カ月にわたり複数の潜在的買い手と協議し、$1 billion超の評価額を求めていたと、CryptoBriefingとCoinNessが伝えている。報道ではまた、同社が最大$200 millionの資金調達の可能性を検討しており、それによりSBI Holdingsが同社に保有する約90%の持ち分が希薄化する可能性があるともされた。

この評価額をめぐる議論は、暗号資産市場におけるより広い問いを反映している。取引活動が多数の venues に分散し、リスク管理の重要性が高まる中で、確立された流動性ネットワークにはどれほどの価値があるのか。2026年には、取引 venues、ウォレット、流動性関連事業を含む暗号資産インフラへの戦略的関心が続いているとの報道により、この問題がより目立つようになっている。

流動性の分断でマーケットメーカーが再び注目される

平穏な取引環境では流動性が厚く見えることがあるが、大規模なデリバティブの満期、重要なヘッドライン、取引所の障害の周辺ではストレスが表面化しやすい。CoinDeskの報道を扱った記事で引用された一つのデータポイントとして、bitcoinオプションの建玉約$5 billionが70,000と72,000の権利行使価格付近に集中していたと、CoinNessが伝えている。ポジションの集中は、オーダーブックを素早く横断するヘッジ需要を生み出す可能性がある。

暗号資産の流動性は、さまざまな市場構造にも分散している。現物取引は中央集権型取引所で行われ、パーペチュアルスワップや期日付き先物は複数の venues に上場され、OTCデスクはブロック取引を扱い、DeFiプールは従来のオーダーブックとは異なる仕組みで機能する。単一のチャネルがすべての機関投資家フローを受け止めると想定することはできない。

マーケットメーカーはこれらのチャネルをつなぐ。彼らは双方向の価格を提示し、スプレッドが拡大した際には在庫を吸収し、ベーシス、流動性、相関関係の観点から実行可能な場所でエクスポージャーをヘッジする。機関投資家にとっての価値は価格だけではなく、執行、決済、ポストトレード処理の確実性にもある。24/7で動く市場では、出金制限、APIの混乱、取引 venue の停止が重大な執行リスクになり得る。

B2C2について報じられていること

B2C2は過去18カ月にわたり複数の潜在的買い手と協議してきたと報じられており、評価額が主要な争点とされている。報道で引用された数字では、同社の目標評価額は$1 billionを上回っており、この水準が買収および資金調達の協議を複雑にしているとされる。

もう一つ報じられた選択肢は、最大$200 millionの資金調達だった。同じ報道によると、この取引はB2C2の約90%を保有するSBI Holdingsの持ち分を希薄化させる可能性がある。報道で示された選択肢は、流通網とバランスシート能力を持つ買い手への売却、または事業を独立したまま拡大するための資金調達という、二つの戦略的な道筋を示している。

B2C2への関心は、2026年における暗号資産インフラへの幅広い注目の一部である。戦略的買い手は、取引 venues、ウォレット、流動性提供に関連する事業への出資を検討してきた。引用された一例として、Krakenの親会社PaywardがAaveの15%持ち分を検討したとの報道があり、Aave創業者Stani KulechovはThe Blockの取材でこれに言及した。

暗号資産マーケットメーカーの運営方法

暗号資産マーケットメーカーは、ディーラーであり、テクノロジー主導の取引会社でもある。彼らは買値と売値を提示し、必要に応じて在庫を保有し、現物、パーペチュアルスワップ、先物、オプションにまたがってヘッジを行う。目的は、在庫、ベーシス、相関リスクを管理しながら、競争力のあるスプレッドを維持することにある。

OTCディーラーを含むプリンシパル型マーケットメーカーは、通常、内部価格モデルを用い、複数の venues にまたがってヘッジする。ブロック取引の相手方となり、その後、関連市場を通じて時間をかけてリスクを減らすこともある。このモデルでは、ディーラーが在庫リスクを保有し管理する。顧客は確定価格の提示を受ける一方、ポストトレード報告の慣行はプロバイダーによって異なる場合がある。

エージェンシーブローカーや電子通信ネットワークは異なる形で運営される。これらは外部 venues に注文を回送し、流動性を集約し、明示的な手数料を課す。通常、大きな在庫リスクは避けつつ、複数 venues にまたがる執行報告を提供する。このモデルは、ベンチマーキング、venueアクセス、小口の注文サイズに有用な場合がある。

DEXの自動マーケットメーカーは、流動性提供者とアルゴリズムによる価格曲線に依存し、場合によっては価格オラクルに支えられる。流動性提供者はインパーマネントロスなどのリスクを負い、プールはオンチェーンで可視化される。この構造はオンチェーン戦略やロングテールのトークンペアに適する場合があるが、中央集権型取引所のオーダーブックとは異なるリスクを伴う。

多くのデスクは、これらのモデルの要素を組み合わせている。機関投資家にとって重要な違いは、取引目的との整合性である。プリンシパルディーラーは、価格と決済の確実性を提供できる。エージェンシーモデルは、venue間の競争と可視性を提供できる。DeFiはコンポーザビリティとオンチェーンアクセスを提供できるが、スマートコントラクト、オラクル、スリッページに関する考慮が必要になる。

機関投資家のデューデリジェンス上の考慮点

マーケットメーカーを評価する機関投資家は通常、主要な制約から検討を始める。価格の確実性、決済リスク、報告、執行サイズ、または運用時間のいずれかである。どのデスクも最良執行を主張する可能性があるが、実務上のテストは、ベーシスの乖離が拡大し、venueが不安定になり、または顧客が通常の営業時間外に取引する必要がある場合でも、継続して価格を提示できるかどうかである。

カバレッジと深さは中心的な要素である。現物、パーペチュアルスワップ、オプションにまたがるマーケットメーカーの取引 venue 横断の接続性、および主要ペアで意味のあるサイズを提示できる能力は、執行品質に影響する。

リスク規律も重要である。在庫上限、ストレステスト、キルスイッチ、透明性のあるモデルガバナンスは、デスクが突然流動性を引き上げることなく市場の歪みに対応できるかを判断する材料となる。

決済インフラも重要な領域である。機関投資家は多くの場合、複数の法定通貨およびステーブルコインのレール、フェイルセーフ、明確な締切時刻、決済不履行時の書面化された手続きを求める。

カウンターパーティ設定も重要である。KYCおよびAMLプロセス、法的文書、タームシート、ネッティングの枠組みは、取引開始前に明確であるべきだ。ヘアカット、再担保化ルール、マージンコール手続きを含む信用および担保条件は、書面で文書化されるべきである。

透明性には、ポストトレード報告、タイムスタンプ、内部価格がどのようにベンチマークされるかの説明が含まれる場合がある。24/7のカバレッジ、エスカレーション手順、市場ストレス時の人的連絡先を含む運用サポートは、市場が急速に動く際に重要になり得る。

有用なデューデリジェンスの依頼として、困難な市場日の事後検証がある。真剣なプロバイダーであれば、特定の市場の歪みにどのように対応したか、顧客のスリッページがどの程度だったか、その後どの手順を変更したかを説明できるはずだ。ガバナンス上の制約がある機関投資家は、単一カウンターパーティへの依存を減らすため、第二、第三の流動性ソースを維持することもある。

マーケットメーキング・フランチャイズをめぐる評価額議論

一部のマーケットメーキング会社については、持続的なフロー、堅牢なリスクシステム、競合が短期間では再現できない流通網を持つ場合、$1 billion超の評価額が正当化される可能性がある。B2C2の評価額をめぐる報道上の議論は、買い手がそれらの優位性が拡張可能で防御可能かどうかを評価していることを示している。

静かな市場ではスプレッド収益が圧縮される可能性がある一方、ボラティリティと取引フローが増加すると、確立された流動性ネットワークの価値は高まり得る。2026年には、暗号資産インフラへの幅広い関心が、こうした評価額を引き続き注目点にしている。戦略的買い手は、全面買収だけでなく、セクター内での足掛かりにも関心を示している。

リスクは依然として重要である。マーケットメーキングの評価額は、カウンターパーティの破綻、規制変更、オペレーショナルリスク、出来高の伸びよりも速くスプレッドが圧縮される可能性を織り込む必要がある。企業が重要なフローの結節点に位置し、ドローダウンに耐えられる場合、高い評価額はより正当化されやすい。一方、事業が一つの venue、一つの資産、または一つの大口顧客に大きく依存している場合、その正当性は低くなる。

マーケットメーカーと顧客が抱えるリスク

マーケットメーカーは日々、在庫、ベーシス、相関リスクを管理している。顧客が主に直面するのはカウンターパーティリスクと執行リスクだが、市場が急変する局面では両者が重なることもある。

ディーラーが少数の取引所や集中した信用枠に依存している場合、カウンターパーティリスクは特に重要である。単一の障害、出金停止、またはマージンイベントが、ディーラーの決済やヘッジ能力に影響を及ぼす可能性がある。

在庫リスクは、市場がモデルの想定より速く動く場合に表面化する。デスクは想定価格でヘッジできない可能性があり、その結果、スプレッドを拡大するか、価格提示から一歩引く対応を取ることがある。

オペレーショナルリスクも常に存在する。API障害、手作業のミス、不正確な決済指示は、どの取引環境でも発生し得る。取引前チェック、取引確認、明確な締切手続きは標準的な管理策である。DeFi関連の活動では、スマートコントラクトの脆弱性やオラクルの挙動がさらなるリスクを加える。

2026年の流動性への潜在的影響

B2C2のプロセスの結果は、2026年の残りの期間における機関投資家向け暗号資産流動性の組織化に影響を与える可能性がある。より大きなバランスシートを持つ戦略的買い手への売却は、同社の流通網と価格提示能力を変える可能性がある。独立を維持したまま資金調達を行う場合、競争の焦点は、活発なデリバティブ取引時間帯やボラティリティの高い週末にどのデスクが継続して価格を提示できるかに移る。

bitcoinオプションの建玉が70,000と72,000付近に集中しているとの報道は、ヘッジ需要が急速に重要になり得る理由を示している。クリーンなリスクシステム、取引 venue 横断の接続性、複数の決済レールを持つマーケットメーカーは、信頼できる執行を求める機関投資家にとって引き続き中心的なカウンターパーティとなる可能性が高い。

統合が進めば、財務担当者やトレーディングデスクが利用できるトップティアのカウンターパーティ数が減る可能性もある。そのため、多くの機関投資家は市場ストレスが発生する前に、バックアップとなる流動性ソースを維持し、フェイルオーバー手順をテストしている。

したがって、B2C2をめぐる報道上の協議は孤立した出来事ではない。これは、安定した執行を必要とする顧客と、中核的市場インフラの所有を求める買い手の双方によって、暗号資産における流動性提供が再評価されていることを示すもう一つの兆候である。

一般的な運用上のミス

一般的なミスには、執行可能なサイズをテストせずに最も狭い提示スプレッドだけに注目すること、決済の詳細を見落とすこと、単一のカウンターパーティに依存すること、独立したベンチマークなしに内部価格を受け入れること、担保条件を無視すること、DeFiの流動性が中央集権型取引所のオーダーブックと同じように機能すると想定することが含まれる。

可能な管理策には、現実的な取引サイズと時間帯で確定価格を求めること、通貨と締切時刻を書面で合意すること、追加の流動性ソースをオンボードすること、タイムスタンプ付きデータとvenueのスナップショットで約定をベンチマークすること、ヘアカットと再担保化権を事前に交渉すること、DeFi取引についてスリッページとオラクルのタイミングをモデル化することが含まれる。

よくある質問

プリンシパル型マーケットメーカーは、複数の取引所を直接使うより優れているのか？

それは機関投資家の目的による。プリンシパルディーラーは、ストレス時に価格と決済の確実性を提供できる。市場が平穏で、注文を複数 venues に分割できる場合、直接のvenueアクセスの方が安くなることもある。多くの機関投資家は両方のモデルを利用している。

一つのマーケットメーカーがオプションヘッジと現物在庫の両方を扱えるのか？

対応できるプロバイダーもあるが、機関投資家は通常、満期、ペア、ヘッジ venues、24/7カバレッジにまたがる能力を確認する。大規模またはエキゾチックなオプションポジションでは、専門のボラティリティデスクがなお必要となる場合がある。

取引中に主要取引所が出金を停止した場合はどうなるのか？

準備されたディーラーは、代替の決済レールと担保手続きを持っているべきである。取引文書では、決済不履行の定義、費用負担、障害が継続した場合のポジション解消方法を定めるべきだ。

マーケットメーキング契約はプロバイダー間で標準化されているのか？

いいえ。条件は、マージン、再担保化、紛争解決、価格透明性について異なる場合がある。機関投資家は、公正価値、参照 venues、ベンチマーク主張に用いられるデータについて明確な定義を求めることが多い。

DeFiの流動性は機関投資家のトレジャリー需要に十分か？

一部のペアとサイズでは十分な場合がある。オンチェーンの透明性は有用になり得る。ただし、大口注文、短い執行時間枠、または法定通貨決済のニーズがある場合は、多くの場合、プリンシパルディーラーまたは深い流動性を持つエージェンシーブローカーがなお必要となる。

機関投資家はオンボーディング前にマーケットメーカーをどのようにストレステストできるのか？

一つの方法は、既知の繁忙時間帯に小規模だが時間的制約のある取引を実行し、約定とポストトレード報告を比較し、執行ログを求めることである。最悪日のケーススタディやインシデント対応手順を確認することも参考になる。

B2C2のプロセスで重要なシグナルは何か？

買い手が誰か、そしてその結果としてバランスシート、決済レール、流通網にどのような変化が生じるかが重要である。戦略的買い手と金融投資家では優先事項が異なる可能性があるが、いずれの結果も、2026年に流動性フランチャイズがどのように評価されているかについて情報を提供する。

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