OpenAIの元研究員で、現在はヘッジファンドを運用するレオポルド・アッシェンブレンナー氏は、近年の市場史上でも最も挑発的な賭けのひとつを行った。彼のファンド「Situational Awareness LP」は、2026年3月31日時点で136.7億ドルの株式エクスポージャーを保有しており、2025年末に記録された55.2億ドルの約3倍に達している。中核となるテーゼは、大規模なエネルギー基盤を保有する元ビットコインマイナーこそ、AI拡大における真のボトルネック関連プレーだというものだ。

アッシェンブレンナー氏は、汎用人工知性(AGI)が今世紀末までに到来する可能性や、コンピュートの構築こそがその実現を左右する決定的要因だと論じた2024年のエッセイ「Situational Awareness」で最もよく知られており、この世界観がファンドのポジション構築に直接的に反映されている。ファンド自体も、開示書類が公開された際に注目を集め、大規模でテーマ駆動型のファンドがAIインフラテーマをどのように取引しているかを垣間見せる貴重な窓となった。

24歳のトップ保有銘柄は、かつてASICマイニングリグを満載した倉庫を運用していた企業の名簿のようだ。IREN、Core Scientific、Riot Platforms、CleanSparkがポートフォリオに名を連ね、エネルギー企業のBloom Energyやコンピュート企業のCoreWeaveも組み入れられている。

チップより電力

アッシェンブレンナー氏の投資哲学は、従来のAIに関する市場認識を覆すものだ。彼のファンドは、チップはもはや真に希少な資源ではないと賭けている。彼の見解では、AI拡大における真の制約は電力と土地——送電網への接続確保、変電所の建設、用地許可の取得にある。

この賭けは、AIセクター全体で電力獲得競争が記録的に進行する中で行われている。米国の電力会社や系統運用者は、データセンター開発者からの接続申請の急増を報告しており、新設施設は光ファイバー接続よりも利用可能な電力を基準に选址されるケースが増えている。

元ビットコインマイナーは、まさにそれらの資産を保有している。彼らは長年をかけて電力購入契約を交渉し、安価な電力に近い工業用地を確保し、数千台のマシンをフル稼働させるために必要な冷却・電気インフラを構築してきた。比較すれば、マイニングリグをGPUクラスタに置き換えることは比較的容易な部分である。

Core Scientificはすでにこの転換を始めており、多大な収益が見込まれる複数年契約を含むAIホスティング契約を発表している。同社は2022年末の破綻から4年足らずで、最も話題のAIインフラ銘柄のひとつへと変貌を遂げた。この転換はセクター全体のより広い流れを映している。Hut 8やTeraWulfなど他の元マイナーも同様にAIホスティング契約を締結するか、エネルギー資産を高性能コンピューティング向けに転用しており、これらの動きが上場株の急激な再評価を招いたこともあった。

半導体ヘッジ

アッシェンブレンナー氏のポジションが特に注目されるのは、トレードのもう一方の側にある。マイナーおよびエネルギー株へのロングポジションと並んで、ファンドは半導体株に対して約74.6億ドルのプットオプションを開示した。

その論理は同じテーゼに基づく。電力と物理的インフラが真のボトルネックであるなら、市場はチップの供給を過大評価し、下流のすべて——土地、エネルギー、許可、冷却システム——を過小評価している可能性がある。箱の中のGPUは収益を生まない。保証された200メガワットの電力を有する施設内のラックに接続されたGPUは収益を生む。

暗号からコンピュートへ:より広い潮流

ファンドのもうひとつの主要ポジションであるCoreWeaveは、このテーゼの最も純粋な表れだ。同社は暗号マイニング事業として出発した後、GPUクラウドプロバイダーへと転換し、AI向けデータセンターの構築のために数十億ドルの資金調達を行ってきた。

ポートフォリオへのBloom Energyの組入れは、さらなる層を加える。Bloomはオンサイト発電を可能にする固体酸化物形燃料電池を製造しており、電力網の増強を何年も待てないデータセンターにとって潜在的なソリューションとなる。この「ビハインド・ザ・メーター(メーター裏)」方式は、主要市場では系統接続待ちが数年に及ぶこともあるデータセンター業界で、関心を集めている。

ドローダウンと今後の展望

2026年半ばまでに、Situational Awareness LPはAI関連株全体の不安定な変動の中で大幅な損失を被った。ドローダウンは、Citadelとの取引を通じた上場株式の大規模清算を促すほど深刻だった。この出来事は、テーマに集中したポジションが両刃の剣であることを思い出させる。ファンドの急成長を支えたAIインフラ需要へのレバレッジは、センチメントが悪化した際に損失も増幅した。

アッシェンブレンナー氏のポートフォリオに含まれるマイナーを評価する上で、重要な指標はもはやハッシュレートではない。それは、AIワークロード向けに契約下にあるメガワット容量であり、ビットコインのマイニングとAI企業へのラック貸与の間のマージン差である。今後の開示では、契約条件、テナントの信用力、計画されたAI容量が実際に予定どおり通電されるかどうかに注目すべきだ。これらは「チップより電力」のテーゼが成り立つかどうかを試す、同じ要因である。