アーサー・ヘイズ氏は、トークン化が暗号資産の次のブルランを後押ししうると主張するが、それは既存プロトコルがトークン化資産によって生み出される取引、決済、流動性の活動を捉えられる場合に限られるとしている。

同氏の見解では、人工知能が市場の経済性を変える可能性がある。ポートフォリオ、担保、決済を管理するAIエージェントが、トークン化資産を、絶えず稼働するオンチェーン金融システムの一部に変え得るという。

ヘイズ氏のトークン化シナリオはAIエージェントから始まる

ヘイズ氏は、トークン化された株式や米国債を、自動化された金融システムの原材料と見なしている。「AIエージェントがあなたの金融サービスをすべて運用するようになる」と、動画の中で述べ、低コスト化した計算資源によりソフトウェアがポートフォリオのリバランス、決済の経路指定、24時間の取引を行えるようになると主張した。

こうしたシステムには、小額かつ頻繁な多数の操作を処理できるインフラが必要となる。具体的には、流動性のある市場、信頼できる決済、担保管理、明確に定義された支払い権限などである。初期のエージェント決済ツールは、すでにこの運用上の課題を示している。たとえばXRPLのAI決済ツールは、エージェントが取引を準備する能力と、それに署名する権限を分離している。

したがって、エージェント金融のスケーリングには、トークン化資産の創出以上のことが求められる。権限、決済、実行大規模に管理できるシステムも必要となる。

この順序こそヘイズ氏の主張の中核にある。トークン化資産の増加だけでは、ブロックチェーンやそのトークンにとっての価値創造プロセスは完了しない。

RWAの巨大な総額は流動性の問題を解決しない

トークン化はすでに大きな表向きの数字を生み出しているが、それらの数字は慎重な解釈を必要とする。10月12日時点で、RWA.xyzはXRP Ledgerをステーブルコインを除く50億5000万ドルのトークン化資産として掲載していた。同じダッシュボードは、分配済みとして9.8%を表示している。この違いは、資産総額、幅広い所有、活発な二次市場の流動性が互換的な指標ではない理由を示している。

XRPLのランキングに関する検証でも、ネットワークの総額と、RWA.xyzが分配済みとする部分との間に同様の乖離が確認された。発行者の制限、投資家の適格要件、償還条件はすべて、基礎価値がパブリックブロックチェーン上に記録されていても、トークン化商品の有用性に影響を及ぼしうる。

ヘイズ氏はより選択的なフィルターを適用している。実世界資産に関連するあらゆる企業やトークンが等しく利益を得ると想定するのではなく、「最も誤解されていて再評価されうるもの」を探していると述べた。トークン化がそのトークンに対する実質的な需要を生むためには、プロトコルが実際の金融ワークフローにおいて役割を担っている必要がある。

既存の収益が主張の検証材料になる

現在のデータは、ヘイズ氏が念頭に置くオンチェーンビジネスの類型を示している。執筆時点で、DefiLlamaはHyperliquidについて、総価値ロック額70億3000万ドル、直近30日間のプロトコル収益7105万ドルを掲載していた。

これらの数字によって、Hyperliquidが直接のトークン化関連銘柄になるわけではない。ただし、さらなる機関投資家の採用が起こる前から、測定可能な利用、収入、トークンホルダーへの経済価値を備えたプロトコルであることを示している。この区別は重要である。トークン化はブロックチェーン上の活動を増やしても、そのトークンの価値を自動的に高めるわけではないからだ。

Pendleは別の例を提供する。この利回りプロトコルは、確認時点でTVL12億2000万ドル、30日間のプロトコル収益419752ドル、30日間の分散型取引所取引高7億8566万ドルを記録していた。追跡対象の収益モデルでは、収益の80%がsPENDLEホルダーに割り当てられる。

したがって、活動、手数料、明示された分配メカニズムは、より大きな市場のナラティブとは切り離して検証できる。これらの数値は執筆時点のDefiLlamaに基づくもので、フレームワークの例示であり、トークンの推奨ではない。

ヘイズ氏が新規ローンチに限らず注目する理由

ヘイズ氏は、AIエージェントは変動の激しい市場をすでに生き抜いてきたインフラに依存する可能性が高いと考えている。大型のアンロックを控えた新たな低フロート型トークンの波ではなく、DeFi Summer以降も既存の流動性とユーザーを伴って稼働し続けたプロトコルを挙げた。

「10倍になるものは、今まさに取引可能なものの中にある」と、別の動画で述べた。

運用実績がリスクを排除するわけではない。スマートコントラクトの不具合、競争、規制上の制限、トークンの希釈は、成長するプロトコルとそのトークンの間のつながりを断ち切る可能性がある。したがってヘイズ氏のフレームワークは、新規発表よりも厳しい要件から始まる。プロトコルがすでに有用であること、そしてトークンがその事業に対して持つ請求権が、検証に足るほど明確であることだ。

トークン化は市場を拡大するが、価値捕捉が勝者を決める

ヘイズ氏の主張は、「トークン化が自動的に暗号資産市場全体を押し上げる」という見方より狭い。トークン化資産がより多くの資本をオンチェーンに引き込む一方で、AIエージェントが金融インフラへのより頻繁な需要を生み出すかもしれない。すでに活動を処理し、その結果生まれる経済価値の一部をホルダーに還元できるプロトコルは、その活動が拡大した場合に最も明確な再評価の道筋を持つことになる。

「価格とは支払うもの、価値とは得るものだ」と、ヘイズ氏は別の動画で述べた。トークン化は対象市場を拡大するかもしれないが、誰が手数料を受け取り、誰が流動性を所有し、トークンがそのいずれに対する請求権を持つかは決定しない。

これらの問いは、トークン化されたファンド、債券、その他の資産がより多くの資本をオンチェーンに引き込んだ場合に、どれほどの経済価値が個々のプロトコルとそのトークンに到達するかを決めることになる。実際には、トークン化資産が分配され活発取引されているか、プロトコルが測定可能な手数料を生み出しているか、そのトークン経済が当該活動をホルダーと明確に結び付けているかを追跡することで、この主張を検証できる。

本記事はアーサー・ヘイズ氏の見解を報道し、一般的な市場分析を提供するものであり、投資助言ではない。

原文ソース：Coindoo