BitMEX創設者であり、パーペチュアル先物の普及に貢献したデリバティブ取引所を共同設立したベテランのアーサー・ヘイズ氏は、Hyperliquidがオンチェーンのパーペチュアル先物市場における実需の存在を証明したことを認めた一方、HYPEはリスク・リターン・プロファイルが低下したコンセンサス取引になっていると警告した。10月16日に発表されたコメントの中でヘイズ氏は、HYPEが直面する主な危険は突然の価格暴落ではないと主張した。むしろ、今後HYPEは他の暗号資産、とりわけETHやZECに遅れを取る可能性があるという。製品を称賛しつつ投資としての魅力に疑問を呈する投稿での発言であり、その内容は10月23日にWu Blockchainが共有した。

Arthur Hayes: HYPE Could Significantly Underperform ETH and ZEC

On October 16, BitMEX founder Arthur Hayes @CryptoHayes stated that Hyperliquid has demonstrated genuine demand for on-chain perpetual futures markets. However, as the sector has become a consensus trade, HYPE's… pic.twitter.com/HwmsjbR5QT

— Wu Blockchain (@WuBlockchain) October 23, 2026

強力な製品、しかし混み合ったトレード

ヘイズ氏の警告は、プラットフォームの機能性ではなく資金配分に関するものだと同氏は明確にした。Hyperliquidがトレーダーが実際に利用する製品を作り上げたことを認め、取引量は存在し、プラットフォームは意図したとおりに機能していると述べた。その上で、投資家としては参加したくないものの、消費者として同製品を利用することには前向きだと付け加えた。市場用語で「コンセンサス取引」とは、幅広い投資家の同意を集めたポジションを指し、テーマが広く受け入れられた後は新規の買い手が減りやすくなる。まさにヘイズ氏が言うHYPEの現状である。

優れた製品が必ずしも強い投資対象につながるわけではない、とヘイズ氏は指摘する。基礎資産を保有せず資産価格へのレバレッジ付きポジションを取れるプラットフォームであるパーペチュアル分散型取引所は、提供内容が類似するにつれて競争が激化している。中央型取引所、伝統的な取引所、増え続ける分散型の競合がいずれも類似の製品を提供しており、こうした環境では機能や手数料は簡単に模倣される。

競合が機能や手数料を揃えられるとき、資本リターンは縮小する傾向にある。その結果、成功は執行力、流通、インセンティブ、トークン設計にかかるとヘイズ氏は述べる。新たなプラットフォームの登場でこうした要因が急変しうるため、投資家にとっては評価が難しい状況だとした。この力学こそ、パーペチュアルDEX間の競争が単一トークンを超えて重要である理由だ。中核製品がコモディティ化した後も、オンチェーン取引拠点が持続可能な経済性を維持できるかを試す実践的なテストなのである。

同氏はまた、HYPEが広く知られるパーペチュアルDEXの成功例であるという評判にも言及。トレードが混み合っているため、トークンが再評価される余地は限られていると考えている。同氏にとっての問いは、今後HYPEが最良のリスク調整後リターンを提供するかどうかだ。

なぜETHとZECがより良い機会でありうるのか

ヘイズ氏は、HYPEは価格下落なしに劣後しうると論じた。他の資産がより速く上昇するだけで、保有者は相対的に出遅れる可能性がある。同氏の見解では、絶対的な価格より相対的なパフォーマンスが重要であり、これが資本の直接的な損失ではなく、同氏が指摘した核心的リスクである。

ETHは、分散型金融の大部分をホストするスマートコントラクトネットワークであるEthereumのネイティブ資産であり、同氏の評価では、資本を引きつける規模・セキュリティ・機関投資家向けDeFiのナラティブを備えている。市場が大型暗号資産へ回帰すれば、恩恵を受ける可能性がある。ヘイズ氏は構図をHYPEの現在地よりも強いと見て、エクスポージャーを求める投資家にとってETHをより確立された選択肢と位置づけている。

プライバシー重視のZcashネットワークのトークンであるZECは、2016年にローンチされ、ゼロ知識証明によってシールドされた取引を可能にするプロジェクトで、異種のベットを提供する。プライバシーと希少性のある資産への需要を表現する、よりリスクの高い手段だ。ヘイズ氏は、流動性が拡大すればETHとZECの双方が投資家を驚かせる可能性があると述べ、資本が上昇余地を追い求めるとき、混み合った勝者の早期参加は魅力を失いやすいと付け加えた。

この発言は、ヘイズ氏の公的なスタンスにおける顕著な転換を示すものだ。同氏は以前HYPEの目標価格を150ドルに設定していたが、数日後にHYPEとNEAR(後者がレイヤー1ブロックチェーンNEAR Protocolのトークン)の保有資産をすべて売却したと発表した。この見通しを追う読者にとっての物差しは、ヘイズ氏自身が示したものだ。今後の期間、HYPEが単体で上昇するか下落するかではなく、ETHやZECと比較して追いつくか劣後するかである。