Maelstromの最高投資責任者（CIO）アーサー・ヘイズ氏は、ビットコインが2030年までに100万ドルに達する可能性があるとする予測を改めて示した。借入金で賄われるAIインフラにストレスが高まるなか、最も強い上昇は2027年末から2028年初めに起こる可能性があるという。

この予測はXの金融ニュースアカウントWalter Bloombergが伝えたもので、ヘイズ氏はこの期間にビットコインの最も強力なラリーが訪れると見込んでいると報じられた。同氏が示したシナリオでは、AI投資の低迷が政府と中央銀行に金融システムへの資金投入を促し、この金融支援が100万ドルという目標の基盤となる。2014年に暗号資産デリバティブ取引所BitMEXを共同設立したヘイズ氏は、暗号資産の見通しを金融政策を軸に語ることが多い。2,100万枚というビットコインの発行上限は、こうしたテーゼの中核にある。プロトコルレベルで発行スケジュールが固定された資産は、中央銀行のマネー創出によって希釈されないためだ。

ARTHUR HAYES SEES BITCOIN AT $1 MILLION BY 2030 Maelstrom CIO Arthur Hayes predicts Bitcoin could reach $1 million by 2030, with its strongest rally in late 2027 or early 2028. His thesis: an AI infrastructure bubble bursts as>September 30, 2026

AI信用低迷を土台とする100万ドル予測

8月5日のレポートで、crypto.newsはヘイズ氏のAI信用危機テーゼを取り上げた。同氏はこのセクターのインフラ支出の多くを、借入金に裏付けられた不動産開発として捉えている。その議論は土地、建物、送接続、冷却システムに加え、より安価で効率的な新機器の登場によって価値を失い得るプロセッサーに焦点を当てたものだった。

過去の市場暴落との比較を通じて、ヘイズ氏はこの建設ラッシュを「2000年の利益の話ではなく、2008年のような信用の話」と評した。この区別は、低迷がどのように波及するかを左右する。2000年のITバブル崩壊は主に株式評価額の下落として、収益を上げられない企業の倒産とともに進行した。一方、2008年の世界金融危機は、債務――最も顕著なのはモーゲージ債――の損失がブームを融資した金融機関を直撃する形で銀行システムを通じて広がった。この枠組みでは、信用主導の事態は株主で止まらず、貸し手、保険会社、債券保有者に及ぶリスクがある。

同氏の見立てでは、リスクはテクノロジー株の下落をはるかに超えて広がる。プロジェクトが金利支払い、リース、その他の債務を賄う十分な収益を上げられなければ、銀行、保険会社、プライベートレンダー、インフラ投資家が損失を被る可能性がある。

さらにヘイズ氏は、収益力のあるテクノロジー企業は、弱いプロジェクトとその資金提供者が苦しんでいる間も健全さを保てる可能性があると主張した。したがって同氏の予測は、すべての大手AI企業が決算崩壊に見舞われることを要件とせず、建設ラッシュを支える債務に重点を置いている。

ハードウェアの耐用年数とより長期の資金調達スケジュールとの間のミスマッチが、2027年と2028年に着目する理由を説明するのに役立つ。ヘイズ氏は、収益期待がより高かった時期に組まれた返済条件を借り手が背負ったまま、機器が老朽化すると見ている。

ヘイズの支出見通しにおける2027年末と2028年

8月の報道で、ヘイズ氏は発表済みのAI資本支出の伸びが2027年後半に減速し始め、2028年にその減速がより明確になると予測した。また、投資家が最終的に建設計画を縮小した企業を支持するようになるとも見ていた。このタイムラインは、観測者に追跡すべき具体的な指標を残す。すなわち、発表されたAI設備投資プロジェクトのペース、プロジェクトの借り手に見られるストレスの兆候、そして後述する米国保険規制で発効する報告変更である。

ヘイズ氏はストレスの可能性のある期間を特定したものの、危機の引き金となる借り手を特定することも、ビットコインの正確な底値を見極めるできないと認めた。8月のシナリオでは、ビットコインが6万ドルから7万ドルの間で取引され、最終的な100万ドルへの上昇前に5万ドル方向への下振れの可能性があるとしていた。

9月22日までに、同氏のAI債務に関する主張についての報道は、より具体的な懸念に絞り込まれていた。AIトレーニングおよびサービスへの需要が弱まれば、データセンター、チップ購入および関連融資を支える収益前提が損なわれる可能性があるという。

「Safety First」エッセイの中で、ヘイズ氏は計算コストを削減する取り組みが、より重い支出を見込んで資金調達されたインフラ投資を打撃しうると論じた。顧客が貸し手や開発者が想定したよりも少ない計算能力しか購入しなくても、債務は残り続けると同氏は書いている。

Apollo、AI融資はプライベート債務に拡大すると推計

アポロ（Apollo）は米国最大級のオルタナティブ資産運用会社の一つであり、その別の調査はこの建設ラッシュの裏にある資金調達需要に数字を与えている。8月14日のノートで、チーフエコノミストのトルステン・スロック氏は、AIエコシステムが2兆ドルを超える追加の投資適格債務を吸収しうると推計した。

Apolloは、発行体の集中や信用格付けに関する制約により、公開の投資適格市場が2030年までに吸収できるのは1兆ドル未満にとどまる可能性があると述べた。同社は、1兆ドルを超える資金調達が私募、インフラ融資、機器ファイナンス、プロジェクト固有のスキームへと移行しうると見込んだ。

7月までのデータを用いて、Apolloはさらに、AI関連の借り入れがすでに長期投資適格社債の供給の約40%を占めていると述べた。同社の調査は、担保や契約上の保護が一部の取引で利用可能であることから、プライベートファイナンスを需要に応える手段として提示した。

米国の潜在的な政策対応について、ヘイズ氏は「Safety First」の中で2つの道筋を示した。ワシントンが業界を支援するために計算能力を購入し、同氏の言う「最後の手段としての計算能力の買い手」になるか、あるいはAI関連債務の損失に直面する保険会社への金融支援を行うかである。その規模の介入には現代の前例がある。連邦準備制度と米財務省は2008年の金融危機時、そして再び2020年に大規模な資産購入と緊急貸付プログラムを実施し、マネタリーベースを大幅に拡大した。

いずれの場合も、ヘイズ氏はそのような対応がマネーサプライを拡大しビットコイン価格を支えると見ている。9月22日のレポートは、米当局がAI債務危機への対応としていずれの措置も発表していないと記していた。

米国の保険規制当局、プライベートクレジットの報告を強化

全米保険督官協会（NAIC）――50州、コロンビア特別区および米国領土の保険監督官を構成員とする基準策定機関――は、プライベートクレジットにおける流動性、価格設定、透明性の懸念を指摘しており、ヘイズ氏が議論した融資リスクと米国を直接結びつけるものとなっている。保険会社は長期債券とプライベートクレジットの大きなポートフォリオを保有しているため、ヘイズ氏が警告する種類の資産は州レベルの償余力監督の直接の対象となる。

同協会のガイダンスによれば、評価額、貸出基準、セクター・エクスポージャーに関する懸念が、一部の個人投資家向けプライベートクレジット・ファンドでの解約請求につながっている。一部のファンドは解約制限を設けており、AIの破壊的影響にさらされているソフトウェアの借り手はより綿密な精査を招いている。

同協会は、これらの動向がプライベートクレジット市場全体や保険会社の保有資産の劣化を必ずしも意味するものではないと述べている。州規制当局とNAIC職員は、信用品質、評価慣行、保険会社の投資を監視している。

2025年に採択された改正により、NAICは年次更新または格付け変更から90日以内にプライベート格付けの根拠レポートの提出を義務付けている。同協会の要件説明によれば、レポートには分析的な実質内容が含まれなければならない。

年次財務報告については、NAICの法定会計原則作業部会が、保険会社のプライベートクレジット保有の報告を改善するための変更を2026年末から発効すると採択した。