AppLovin（APP）の株価は金曜日、サンフランシスコの州裁判所がUnity Software（U）に対する即時の法的介入を求める同社の申立てを却下したことを受け、52週間安値を更新した。株価は時間外取引で5%超下落し、267ドル付近で推移、年初来では約60%の下落となっている。

この判決により、係争が進む間、UnityのAd Quality SDKはAppLovinのMAX広告ネットワークに関連する情報の収集を継続することが認められた。AppLovinの今年の下落は、失望を招く売上見通しとアナリストの否定的な見解に押されており、Wells FargoやBank of Americaを含む主要金融機関が直近の取引で見通しを引き下げている。

裁判所、仮差し押さえ命令を却下

サンフランシスコのカリフォルニア州裁判所は、UnityのAd Quality SDK（AppLovinのMAXマーケットプレイス経由で表示される広告からアナリティクスを収集するソフトウェア）を対象とする仮差し押さえ命令を求めるAppLovinの申立てを退けた。AppLovinは、根拠となる主が係争中の間、このデータ収集ツールを遮断するよう裁判所に求めていた。仮差し押さえ命令は、裁判所がより恒久的な仮処分の正当性を検討する間、現状を維持するための短期間の緊急措置であり、この段階での却下は既存の状況を維持するものであり、係争を解決するものではない。

AppLovinは、Unityがこの情報を自社の独自広告アルゴリズムに組み込んでいると主張している。Unityはこの見解を拒否し、Ad Qualityはパブリッシャーが承認したツールとして機能し、両社のビリング契約の範囲外であると主張している。

中心的な法的争点は今後、公開訴訟ではなく非公開の仲裁手続きを通じて処理される。金曜日の司法判断は仮処分にのみ焦点を当てたものであり、係争中の実体的な主張については評価していない。

アナリストの見解

Wedbushのアナリスト、Alicia Reese氏はこの判決を競争環境の重要な変化と捉え、AppLovinが自社インフラから生じる独自データを保護する取り組みを複雑化させる可能性があると指摘した。同氏は、急成長するVector部門の成果に言及し、Unityの加速する業績をより重大な懸念事項として挙げた。

UnityのVector広告部門の売上は前四半期比23%増加し、同社の当初予測の約2倍となった。この部門は想定より2四半期早く年間売上10億ドルのランレートを達成しており、UnityのStrategic Grow部門も前年同期比63%の増加を記録した。これらの力強い前期比増加を受けて、Unityの株価は6%超急上昇した。

Reese氏は、法的手続きがAppLovinの基本的な業績指標に即座に影響を与えることはないと見ている。ただし同氏は、MAXオークション内でのUnityの入札活動の活発化がAppLovinのテイクレート利ザヤを徐々に侵食する可能性があると警告した。さらに同氏は、AppLovinがUnityのMAXプラットフォームへのスを全面的に遮断することはあり得ないと指摘した。そのような措置はパブリッシャーへの収益分配を減少させ、Unityに潜在的な独占禁止法上の主張の根拠を与える可能性があるためである。テイクレート（プラットフォームがオークション価値のうち留保する割合）は広告ネットワークの収益モデルの中心にあり、入札ダイナミクスの緩やかな変化でさえもこの分野を担当するアナリストの綿密な検証対象となる理由である。

数ヶ月にわたる圧力の蓄積

今週の法廷での挫折は、AppLovinにとってすでに困難な時期に追い打ちをかけるものとなった。同社の第2四半期売上は19億2,400万ドルで、1株当たり利益はコンセンサス予想を上回ったものの、ウォール街の予想を下回った。経営陣による第3四半期の売上見通しも一部の市場関係者を失望させ、複数の証券会社による一連のアナリスト格下げを引き起こした。

Wells Fargoは推奨レーティングをOverweightからEqual-Weightに引き下げた。続いてBank of AmericaはレーティングをNeutralに引き下げ、AppLovinの長期的な売上成長30%という目標に対して懐疑的な見解を示した。JPMorganも今週、Neutralでカバーを開始し、モバイルゲーム拡大の持続可能性とAppLovinが広告事業を一貫して拡大できるかについて疑問を提起した。

CNBCのJim Cramer氏も金曜日に見解を示し、アプリ内広告セクターで競争逆風が強まる中、モメンタム志向の投資家が同株から撤退していると観察した。同氏は現在のバリュエーションが依然として過大であると主張している。「今でも940億ドルの企業だ。時価総額としては私にはあまりにすぎる」と同氏は述べた。

今後の展開

市場参加者は現在、裁判所の完全な書面判決を待っている。封印された記録に関する公聴会が10月23日に予定されており、日程表に残っている。係争の本体は非公開仲裁（手続きや提出書類が通常公開されない）に進むため、この書面判決と封印記録に関する公聴会が、この争いが今後どう展開するかをうかがえる数少ない公開の場となる。