Apple Inc.(AAPL)の株価は金曜日、Bernsteinがメモリチップコストの上昇により12月四半期の利益率が圧迫される可能性があると警告したにもかかわらず、上昇して取引された。

同株は335.92ドルで寄り付き、0.49%高の337.56ドルで推移した。この上昇は、BernsteinのアナリストMark Newmanが詳細な警告を行った中でのものである。Newmanは同株へのOutperform評価と370ドルの目標株価を維持しつつ、ホリデー四半期におけるAppleの収益性の下振れリスクを指摘した。同氏のノートは、同社が同株について建設的な見方を維持する一方で、ホリデー四半期に先行きの懸念があることを示していた。

メモリコストが問題となる理由

Newmanのチームは詳細な部品原価(BOM)分析を実施し、メモリチップコストが市場の現行予想を上回る形でAppleの粗利益率を圧迫すると結論付けた。デバイスの作業用メモリを担うDRAMと、長期データ保存を担うNANDを合わせると、256GB iPhone 18 Pro Maxのコストの前年比推定168ドル増加分の約90%を占めており、単一の部品カテゴリーとしては大きな跳ね上がりである。

この分析に基づき、BernsteinはiPhoneの粗利益率を40.4%と予測しており、これはストリート予想を約390ベーシスポイント下回る。全社の粗利益率は46.2%と予測されており、コンセンサスを約50ベーシスポイント下る水準である。

海外市場での価格設定の強さが打撃を緩和するのに寄与している。Bernsteinの推計では、海外でのiPhone平均価格引き上げ幅は米国価格を約1.3ポイント上回っており、このクッションがなければ利益率の見通しは大幅に悪化する。米国価格のみを用いた場合、同社のモデルではiPhoneの利益率は39.6%にとどまり、全社ベースでも45.8%まで低下するという。

また、Bernsteinは第1会計四半期のEPS予想を3.00ドルから2.87ドルに引き下げ、コンセンサスの2.92ドルを2%下回る水準とした。第1会計四半期は、利益率警告で示された12月期間に相当する。

上位モデルのiPhoneは今サイクルで販売台数の70%を占めると見込まれており、この製品ミックスは一定の追い風となる。ただしBernsteinは、需要が利益率の低い256GBストレージ階層に集中しているため、コスト圧力を完全に相殺することはできないとしている。

機関投資家の買いは継続、アナリスト見解は分かれる

利益率警告にもかかわらず、機関投資家は同株のポジション拡大を続けている。Portland Investment Counselは第2四半期にAppleの新規ポジションを開設し、約218万ドル相当の株式を購入しており、同ファームにとって22番目に大きな保有銘柄となっている。

その他のファンドも動いている。Ascentis Wealth Managementは保有を822.7%増やし、複数の小規模ファームが3万ドルから10.9万ドル規模の新規ポジションを開設した。機関投資家のApple株式の保有比率は現在67.73%に達しており、利益率警告にもかかわらずプロの運用機関の関心が続いていることを示している。

Appleに対するアナリストの見解は分かれたままである。Robert W. Bairdは7月に目標株価を330ドルに引き上げOutperform評価を維持した一方、BarclaysはUnderweight評価と245ドルの目標株価を維持した。MarketBeatのデータによると、Appleは平均目標株価340.14ドルの中立的な「Moderate Buy」コンセンサスを持ち、内訳は強気買い1件、買い26件、ホールド13件、売り2件である。Bernsteinの370ドルの目標株価は、利益率警告と同時に維持されており、このコンセンサス平均を上回っている。

Appleの最新の決算報告(7月30日発表)では、EPSは予想1.89ドルに対し2.02ドルとなった。売上高は前年同期比16.4%増の1,094.2億ドルだった。同社はまた、Qualcommとのグローバル特許ライセンス契約を2027年4月1日発効で更新した。

Appleの52週間の取引レンジは現在243.42ドルから345.34ドルにあり、金曜の337.56ドルの取引水準は高値から約2%下の位置にある。

Bernsteinの改定された予想は、12月四半期に向けてiPhoneおよび全社の両利益率でストリートのモデルを下回る水準であり、評価と目標株価は変更されていないものの、その乖離はAppleの第1会計四半期決算によって直接検証されることになる。報告される利益率とEPSは、Bernsteinの2.87ドルの予想およびストリートの2.92ドルのコンセンサスと比較されるだろう。