Apollo Global Managementのチーフエコノミスト、トリステン・スロク(Torsten Slok)氏は、人工知能(AI)が収益と利益率を押し上げたのはMagnificent 7のみであり、米国のその他の企業には財務上の恩恵が見られないとの結論に達した。S&P 500のその他の企業では、従業員1人当たり売上高と利益率が横ばいで、生産性の向上も見られないという。

スロク氏はこの調査結果を、「No Signs of AI Payoff Outside the Tech Sector」(テックセクター以外にAIの成果を示す兆候なし)と題するノートとして、土曜日にApolloのDaily Sparkで発表した。

上位10%の企業が推論支出の99.5%を占める

スロク氏は指数を二つに分けて分析した。Magnificent 7はAlphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia、Teslaであり、S&P 493はS&P 500のその他のすべての企業を指す。

Magnificent 7の従業員1人当たりインフレ調整後売上高は約78万ドルに上昇した。一方、S&P 493は約52.5万ドルで動きがない。利益率も同様に二極化しており、7大企業は30%近くに達するのに対し、その他の493社は約10%にとどまる。

「人工知能への巨額の投資と広範な期待にもかかわらず、この技術はテックセクター以外の米国企業に財務上の成果を一切もたらしていない」とスロク氏は記した。

氏の全要素生産性チャートは、サンフランシスコ連邦準備銀行の稼働率調整済みシリーズを使用している。これは、労働や資本の追加では説明できない産出量の伸びを、資源の使用強度で調整して推定したものであり、AIへの多額の資金投入かかわらず、加速の兆候は見られない。

支出面でも集中は顕著だ。スロク氏のデータによれば、上位10%の企業がモデルサービングおよび推論費用——訓練済みモデルを実行し応答を返す計算処理——の99.5%、そしてAI特化型クラウドプロバイダーを指す「ネオクラウド」費用の99%を占めている。同じく上位10%は、OpenAIおよびAnthropicに関連する資金の95%超、クラウドコンピューティングの95.7%を占める。

最大の利用者を支配するのはベンチャーキャピタルだ。AI支出上位1%の企業の80.4%がベンチャーキャピタルの支援を受けているのに対し、中央値の支出企業では13.1%にとどまる。

一般企業は現在、トークン支出——AIモデルが処理する課金単位のテキスト——を利益率を損なうコストセンターとみなし、支出を抑制しつつあるとスロク氏は記した。米国企業は最新モデルを必要とせず、その対価も払わないだろうと氏は言う。「エージェント型AIとトークン支出が経済のごく一部に限られている限り、AIのマクロ経済的効果は非常に限られたものになる」と氏は記した。

S&P 493が物語を決める、とエコノミストは結論

スロク氏の支出チャートは、Ramp AI IndexとRampのチーフエコノミスト、アラ・カラジアン(Ara Kharazian)氏に基づいている。Cryptopolitanが今月報じたところによれば、OpenAIとAnthropicの価格競争でモデルが低廉化する中、企業のAI支出は7月以降減少している一方、利用量は約50%増加して過去最高を記録した。

スロク氏は、出遅れた企業が単に時間を必要としているだけだとは考えていない。モデルはますます安価になりコモディティ化が進んでおり、一般企業がそれを活用してより速い売上成長やより高い利益率を実現できるのか、氏は疑問を呈している。

「AIは優れた計算機かもしれないが、ビジネスにおける知性の大部分は判断力だ」と氏は記した。判断は状況に依存するものであり、答えはどの人間あるいはモデルに問うかによって変わるとスロク氏は言う。さらに氏は、AIは「説明責任、信頼、文化、暗黙のルール、倫理的トレードオフ、公平性を理解しない」と記し、これらの要素が評判リスク、ひいては収益と利益率を左右するとみている。

「AIの物語はS&P 493において決まり、Magnificent 7ではない」とスロク氏は結論付けた。テックセクター以外で高い売上成長や利益率を示す証拠はまだ見つかっていないという。これらのチャートの基盤となる2つのデータセット——サンフランシスコ連銀の生産性シリーズとRamp AI Index——の今後の更新により、S&P 493の横ばいの従業員1人当たり売上高と利益率が動き出すかどうかが明らかになるだろう。

4月までに、AI関連株はS&P 500の時価総額の約45%に達した。過去12か月間で、Global X Artificial Intelligence & Technology ETF(AIQ)は約20%上昇し、iShares U.S. Technology ETF(IYW)は約23%上昇している。