世界有数の資産運用会社 Apollo のチーフエコノミスト、トーステン・スロク氏は週末、顧客向けの報告の中で、ケビン・ウォーシュ氏が率いる米連邦準備制度理事会（FRB）が、金利上昇が家賃を押し上げ、インフレを高止まりさせる「悪循環（ドゥーム・ループ）」に直面していると警告した。

「金利が高ければ建設業者は建設を減らし、住宅やアパートの新築が減れば家賃が上昇する。それがインフレを押し上げ、金利を高水準に保つ。この『金利高・家賃高の悪循環』と呼んでほしい」とスロク氏は述べた。

この警告は、中央銀行――とりわけ金利を決定する米連邦公開市場委員会（FOMC）――が直面する綱渡りを浮き彫りにしている。最大雇用と2%インフレという法的使命を抱える同委員会は、米国の金利を設定する際にすでに両者のトレードオフに直面している。基準金利の引き上げは産業に波及し、最終的には住宅ローン、自動車ローン、クレジットカードのサービスコストという形で、あるいはスロク氏の警告の核心である家賃という形で、消費者に降りかかる。

9月、FOMCは全会一致で基準金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.%～4%のレンジとした。最新の公表値で3.4%に達しているインフレを「高水準」と評価した同委員会は、声明の中で「本日の政策行動は、委員会の2%目標へのより迅速な復帰を支援する。委員会は物価安定を実現する」と述べた。

エネルギー商品が平均を上回る読み取り値の最大の要因となり、8月までの12か月間（季節調整なし）でガソリン価格は28%上昇した一方、住宅（シェルター）は3%上昇した。しかし 労働統計局（Bureau of Labor Statistics） によれば、住宅コストがすべての米国民に与える影響はガソリンよりも重い。

スロク氏が強調する指標である持家等価家賃は、労働統計局が「持ち主が自分の住宅を賃借する場合に支払うであろう金額」として推計するもので、持ち家世帯が多い米国の家計の住宅コストを捉える試みだ。スロク氏は「持家等価家賃だけでCPI（消費者物価指数）バスケットの約4分の1を占める中での家賃の再加速は、金利高に起因するインフレに上昇圧力をかけるため、FRBにとって問題だ」と述べた。

供給側の圧力もすでに高まっている。住宅建設会社がAIデータセンターを建設する企業と熟練労働力を争う中で建設コストは上昇しており、住宅着工データには早期に減速の兆候が表れている。センサス局（Census Bureau）によると、8月の民間住宅着工件数は7月推計から2.6%減の127万5,000戸となり、2025年8月のペースからも1.2%減少した。8月の住宅完成戸数は112万8,000戸で、7月推計を11.9%、2025年8月のペースを27.1%それぞれ下回った。スロク氏の描く悪循環で注目すべきは完成戸数の数字だ。賃貸物件の供給を増やすのは着工ではなく完成した住宅だからである。

FRBの次の一手

ウォール街のコンセンサスは、次回会合でFRBが金利を据え置くというものだ。9月の雇用統計が雇用増わずか2.9万人と弱い内容だったことは、雇用を抑制することを懸念して当局者が経済活動をさらに制限することに慎重になる可能性を示唆している。

この「据え置きか利上げか」の計算は、スロク氏が指摘するジレンマのど真ん中にある。彼の仮説によれば、FRBがインフレと闘うための道具である金利引き上げ自体が、抑制しようとするインフレ圧力の一つに寄与するのだ。それでもアナリストの大半は、米長期国債利回りの高止まりが示す通り、金利全体としては上昇傾向を続けると見ている。現時点で金利トレーダーは10月の据え置きを見込んでいる。執筆時点でのCMEのFedWatchバー Ometerによれば、3週間余り先に予定される会合で据え置きとなる確率は79.5%だった。

バンク・オブ・アメリカのグローバルエコノミスト、クラウディオ・イリゴエン氏とアントニオ・ガブリエル氏は顧客向けに次のように述べた。「基調的なファンダメンタルズは依然として金利上昇を指向している。基調インフレは2.5%を超えて高止まりし、雇用増は損益分岐点を上回り、消費と投資の堅調な成長見通しは、AIトレードが崩れない限り鈍化しそうにない」

UBS の米国エコノミスト、アンドリュー・デュビンスキー氏も同様の見通しを示した。「当社のFRB見通しは、当局者が追加利上げを検討する前に12月まで待つことができる、というものだ。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁やフィリップ・ジェファソン副議長の最近の発言は、追加利上げへの緊急性が低いことを示唆している。彼らのコミュニケーション、好ましいインフレデータ、そしてより穏やかな雇用の伸びにより、2026年12月物Fed先物のプライシングは13bps低下し、年末までに25bpsの利上げが織り込まれている」

この記事は originally Fortune.com で掲載されたものです。