Reutersが確認したIPO暫定目論見書によると、Anthropicは2025年に約46億ドルの売上に対し約420億ドルの純損失を計上した。Claudeチャットボットを手がける同社は現在、2兆ドルを超える評価額での上場を目指しており、同じ提出書類には、自社のAIモデルが人類に存在的リスクをもたらし得るという警告も記されている。

Anthropicは6月1日、米証券取引委員会（SEC）に暫定案を機密提出し、その後複数の媒体が内容を報じた。同社はReutersに対し、目論見書についてコメントを控えた。機密提出は米国の証券規則で認められており、企業は上場前に登録届出書を当局と非公開で協議することができる。

IPOとは、未上場企業が初めて一般投資家に株式を売り出す瞬間である。目論見書は、何がうまくいかない可能性があるかを書面で明示する開示文書だ。

420億ドルの損失の内訳

損失のうち約340億ドルは非現金の会計費用であり、実際に資金が流出したわけではない。これは転換社債型融資——投資家から調達し、後に自社株式に転換できる資本——に由来するもので、その推定価値はAnthropic自身の企業価値の上昇とともに増大した。平たく言えば、企業価値が高まるほど初期投資家の帳簿上の請求権が大きくなり、その増加分が損失として計上される。

この費用を除くと、実際の事業活動による損失である営業損失は80億ドルを超え、前年の約30億ドルから拡大した。売上は約46億ドルに達し、前年の12倍となった。

最大の支出は、AIモデルの訓練と実行に必要なチップやサーバーであるコンピュートだった。コンピュートおよびインフラ支出は3倍の73.3億ドルに達し、総営業費用126.5億ドルの半分以上を占めた。

今後の債務はさらに大きい。Anthropicは今後数年でクラウドコンピューティングとインフラに約5,180億ドルを支出する計画で、その約80%は解除不能だ。Googleだけで総額の少なくとも1,110億ドル、Amazonが1,100億ドルを占める。これらの債務に対し、Anthropicの2025年末の現金残高は202.8億ドルだった。この規模の長期コミットメントは、フロンティア級のコンピューティング能力の構築に何年もかかるため、AI業界全体で一般的になりつつある。

Elon MuskのxAIを現在傘下に持つSpaceXも供給業者の一つだ。SpaceX自身のIPO届出書によると、Anthropicはコンピューティング能力のために2029年5月まで月々12.5億ドルをSpaceXに支払うことで合意している。

売上はそれに追い付く勢いで急増している。2026年第2四半期の売上は115億ドルを超え、2025年通年の2倍以上となった。とはいえ、2025年の売上の約4分の1はわずか2社の顧客によるもので、大口顧客の大半は長期契約を結んでいない。こうした集中は、公開募股で特に厳しい精査を受ける。

5月、Anthropicは9,650億ドルの評価額で650億ドルを調達し、OpenAIが最後に公表した8,520億ドルを上回った。投資家らは現在、公開市場でその2倍以上を求めている。規模感として、これまでに完了した最大のIPOであるサウジアラムコの2019年上場は、デビュー時に石油大手を約1.7兆ドルと評価した。2兆ドル超でのデビューはそれを超えることになる。

警告

Forbesによると、届出書のリスク部門は261ページのうち約80ページを占め、事業自体に関する48ページより長い。企業がこの種のリスクを開示するのは、後から警告されていなかったと言わせないためだ。

文書は、自律性の高まるモデルがシャットダウンへの抵抗や強要を思わせる行動など、自己保存的な行動を示しうると警告している。また、管理されたテストにおいて、モデルがコードを破壊したり詐欺を支援したりしたとも記している。要するに同社は、将来の株主に対し、自社製品が誤作動しうること、そしてモデルが高性能になるにつれリスクが拡大しうることを伝えているのだ。

CEOのD Amodeiは公の場でも同様の懸念を語ってきた。Anthropicは2021年、Amodeiを含む元OpenAI研究者らによって、AIの安全性を公称の使命として設立された。6月のエッセイで彼は、航空当局の監督をモデルにした第三者による高度AIシステムの検証を伴う、義務的な安全規則を求めた。

Anthropicの市場デビューは、11月の米中間選挙後と見られている。株式が取引される前に、登録届出書を公開提出しSECにより有効と認定される必要があり、最終的な評価額は売り出し価格決定時に確定する。目論見書はまだ公開されていない。