レバレッジ付きの暗号資産デリバティブにより、Anthropicの想定バリュエーションは約2.12兆ドルとなった。これは、Claudeの開発元が5月に最後に資金調達を行った際の9,650億ドルの2倍以上にあたる。こうした賭けは実際には会社の持分を一切伴わないものであり、Anthropicが企業の実態に正式な数字を与える目論見書を提出すると見込まれる数週間前に登場した。その書類が提出されるまで、Anthropicに付されるあらゆる兆ドル級の見出しは、各取引所が独自に設定する発行株数の前提に依拠していることになる。

Binanceは10億株の前提で2,120ドルの価格を算出

Binance上のANTHROPIC/$USDTパーペチュアル契約は9月9日に2,120ドルに達した。同取引所はこの価格に発行済み株数10億株の前提を適用して企業価値へ換算するため、この価格が2.12兆ドルのバリュエーションとして読まれる仕組みだ。同種の契約はBitget、Kraken、BingX、Aster、Coinbase Internationalでも同水準で取引された。

Binanceは6月2日、テザー（USDT）決済のこのパーペチュアルを最大20倍のレバレッジ付きで上場した。その価格は公開されている株数ではなく取引所での取引活動に左右されるため、2.12兆ドルという数字はAnthropicに実際に投じられた資本ではなく、レバレッジ付きの取引ポジションを反映したものと言える。Binanceは、10億株という数字はあくまで情報提供のみを目的としたものであり、示唆されたバリュエーションはBinanceに帰属するものでも同社が endorsing するものでもないと説明した。一方のOKXは100億株を前提としており、単位あたりの価格ははるかに小さくなるものの、企業価値はほぼ同じ水準となる。これは、単位あたりの価格は取引所間で比較できず、取引所間で共通するのは示唆される企業価値だけだということを改めて示している。

Solana上のPreStocksトークンが示す低い数字

別の経路は、PreStocksが特別目的会社（SPV）に紐づくANTHROPICトークンをSolana上で発行したことで登場した。9月9日の時点で同トークンは961〜973ドル近辺で取引され、時価総額は約710万ドルとなり、Anthropicの価値としては約1.59兆ドルが示唆された。これはレバレッジ付きパーペチュアルが示唆する水準を大きく下回っており、同じ非公開企業が二つの経路で異なる価格をつけていることを物語っている。

Anthropicはこの経路の排除を試みてきた。同社は5月、SPVによる自社株の保有を認めないこと、こうしたスキームへの移転は無効であること、そしてトークン化された証券や先渡し契約を通じたエクスポージャーを提供する第三者は、価値のないものを提供している可能性があると述べた。PreStocksのトークンはこの警告を受けて34%〜45%下落したと推定されるが、下落率を27%程度とする集計もある。

7月末までにAnthropicの年換算収益ランレートは650億ドルへ急伸

Anthropicのプライベートバリュエーションは2月の3,800億ドルから5月には9,650億ドルまで上昇した。年換算収益ランレートはシリーズHのクローズ時に約470億ドルと開示され、その後7月末には約650億ドルに達したと報じられた。Rampの8月指数によれば、7月には米国企業の43.5%がAnthropicのサブスクリプションまたはトークンを購入し、OpenAIのサブスクリプションまたはトークンを購入した39.7%を上回った。また第2四半期の収益は116億ドルへと2倍以上に拡大したと、Cryptopolitanが報じた。こうしたファンダメンタルズが、今年に入ってからのプライベートラウンドとデリバティブ価格双方の動きを支える背景となっている。

上場は1.5兆〜2兆ドルのレンジで見込まれる

銀行家や投資家の間では、1.5兆〜2兆ドルのレンジでの上場案が浮上している。一部の出資者は約2兆ドルを想定しており、これは最大1兆ドルというOpenAIの目標と対照的だ。Anthropicは10月中旬に公募を開始し、11月の米中間選挙の直前に上場を完了すると見込まれるが、目論見書の提出は9月下旬に延期されている。この時点で、取引所が示す数字と突き合わせられる最初の公式開示となる発行株数とバリュエーション条件が明らかになる。

同社は6月1日、S-1の草案をSECに機密提出しており、Morgan Stanley、Goldman Sachs、JPMorgan、Citiが同取引の銀行陣に名を連ねるなか、150億ドルのリボルビング・クレジット・ファシリティの締結に向けて作業を進めている。

Binanceは、修正版S-1で示される発行株数が自社の前提から3%以上乖離した場合、ANTHROPIC/$USDT契約を再スケールする方針を示しており、公式の数字が判明すれば契約の価格は機械的に調整されることになる。当面、出来高は薄い。DeFiLlamaには十数を超えるAnthropicのパーペチュアル市場が上場されているが、最大規模の市場でも合計未決済建玉は数千万ドルにとどまり、兆ドル級の想定バリュエーションは僅かな未決済ポジションの上に成り立っている。約2兆ドルに近い水準でのAnthropic上場に最も近い前例は、6月に1.77兆ドルで行われたSpaceXのIPOだ。