Katherine K. Chan記者

ASEAN+3マクロ経済調査室（AMRO）は、投資の低迷と依然として高いインフレが国内経済活動の重荷となっているため、フィリピンは2027年までに経済成長目標を達成できない可能性が高いと述べた。

AMROは、ASEAN加盟国に中国、日本、韓国を加えた地域の通貨スワップ枠組みである「チェンマイ・イニシアティブ・マルチリ化（CMIM）」のマクロ経済サーベイランス機関であり、加盟経済圏に対して年次協議訪問を実施し、マクロ経済・金融状況を評価して独自の政策助言に反映している。

フィリピンへの最新の訪問後の評価で、AMROは2026年の実質国内総生産（GDP）成長率予測を従来の4.1%から3.4%に引き下げた。この新たな予測は政府の2026年の目標である3.5%～4.5%を下回るものであり、2025年の4.4%成長からも減速する。2025年には治水スキャンダルにより経済はコロナ禍以降で最も弱いパフォーマンスに陥った。このスキャンダルは治水事業における不正疑惑をめぐるもので、政府のインフラ戦略における重要な成長エンジンである公共インフラ支出の執行に影響を与えてきた。

「今年の成長は、インフレ高騰の中での民間消費の弱さと投資の低迷によって圧迫されるが、下半期の公共建設の緩やかな回復と堅調な輸出が一定の下支えとなるだろう」と、AMROのミッションチーフ兼主席エコノミストのJinho Choi氏は木曜日、マニラでの記者会見で述べた。

第2四半期の経済成長率は2.3%とコロナ禍後の低水準を更新し、第1四半期の2.8%、前年同期の5.4%を下回った。上半期の成長率は2.6%となった。フィリピンのGDPの大部分を占める消費者支出は価格圧力に特に敏感であり、インフレの推移が成長見通しの中心的な変数となっている。

2027年については、AMROは成長率が4.8%に回復すると予想しているが、従来の5.5%の予測よりは緩やかである。この数値も政府の2027年～2030年の目標である5%～6%を下回る。

AMROのチーフエコノミストであるDong He氏は、フィリピンは中東戦争に起因するエネルギーショックの影響を最も強く受けた経済の一つであるが、東南アジアの中で必ずしも出遅れているわけではないと述べた。

「成長率という点では、確かに今年の成長率の低下について、フィリピンはこのエネルギーショックの影響を最も受けた経済の一つだろう」と同氏は語った。「ただし、出遅れているとは必ずしも言えない。それはエネルギーミックスの構造を反映したものだ」

原油の純輸入国であるフィリピンは、中東での戦争が始まった3月末以降、1年間に及ぶエネルギー非常事態下にある。燃料の純輸入国として、同国の輸入額や輸送・電力コストは国際原油価格に連動して上昇し、消費者インフレに直接波及している。

AMROは現在の減速を循環的なものと見ているが、公共投資が長期にわたり低迷し続けること、そして予想されるスーパー エルニーニョが経済回復をさらに遅らせる可能性があると警告した。スーパー エルニーニョはフィリピンに長期の干ばつをもたらすことが多く、農業生産と食料価格を脅かす。

「中期的には、構造的な課題が経済の成長潜在力に対するより大きな障害となりうる」と同機関は付け加えた。

物価面では、AMROはフィリピンのインフレ率予測を、今年については5.7%から5.4%に、2027年については4.1%から3.8%に引き下げた。地域全体でインフレ圧力が和らいでいることを理由としている。ただしChoi氏は、中東の継続的な動揺に関する不確実性が残る中で、新たな価格リスクに注意すべきだと警鐘を鳴らした。

この予測が実現すれば、インフレ率は中央銀行の3%目標を上回り、昨年の1.7%から大幅な加速となる。

総合インフレ率は3か月連続で低下しているものの、フィリピン中央銀行（BSP）の4%上限を5か月連続で上回っており、7月は6.2%となった。年初からの7か月間の平均インフレ率は5%だった。

「総合インフレの高止まりは、紛争前の水準を上回り続ける国際原油価格と、食品やサービスを含む非エネルギー項目への二次的効果を反映している」とChoi氏は述べた。

He氏は、ペソの対ドルでの最近の下落にもかかわらず、AMROは為替レートから国内物価への波及（パススルー）は限定的と見ていると指摘した。

「つまり、我々の分析では、実のところ、為替レートから国内物価へのパススルーはいくらか限定的だ。BSPは非常に成功したインフレ・ターゲット枠組みを有していると思う」とチーフエコノミストは述べた。BSPは2002年からインフレ・ターゲット制を実施しており、通貨金融理事会が総合インフレを目標に向けて誘導するよう政策を決定している。

「この種の枠組みでは、為替レートは通常ショックを吸収する。だから警戒すべきは、為替レートがショックの増幅装置になることだ。だが今のところ、それはあまり見られていない」と同氏は付け加えた。

ペソは木曜日、対ドルで1ドル＝P61.888と史上最安値を付け、7月24日のP61.847という従来の記録を更新した。フィリピン銀行協会のデータによる。開発予算調整委員会（DBCC）は、ペソが2030年まで1ドル＝P60～P62のレンジで推移すると予想している。

AMROによれば、根強いコアインフレとインフレ期待のアンカリング喪失の可能性は、BSPによる追加利上げを正当化しうる。

「金融政策の下では、BSPは政策決定においてデータ次第の姿勢を維持すべきだ」とChoi氏は述べた。「コアインフレが高止まりして持続する場合、あるいはインフレ期待がアンカリングを失う兆候を示す場合には、追加利上げが正当化されるだろう」

変動の激しい石油・食品価格を除くコアインフレは、中東戦争が始まって最初の満月である3月以降、BSPの目標を上回り続けている。ただし7月には6月の4.4%（約3年ぶりの高水準）から4.2%に低下した。

中央銀行は8月27日の会合で、政策金利を25ベーシスポイント（bps）引き上げて5%とした。3回連続の利上げであり、国際原油価格の変動、差し迫った「スーパー エルニーニョ」、最低賃金引き上げの可能性に起因する根底のインフレリスクを理由としている。これにより4月からの累計利上げ幅は75bpsとなった。引き締め政策は企業と家計の借入コストを引き上げ、AMROが指摘した投資と消費の逆風にさらに拍車をかける。

通貨金融理事会は今年、10月22日と12月17日の2回の政策会合を残している。