Alphabet Inc.（GOOGL）の株価は木曜日に最大7%下落し、日中安値の314.91ドルまで下落した後、午前半ばには316.99ドルまでわずかに回復した。Dow Jones Market Dataによると、この下落により同社史上最大の一日の時価総額減少のペースとなり、当日のダウ・ジョーンズ工業株30種平均の中で最悪のパフォーマンスとなった。この売り圧力は、第2四半期の決算がウォール街の予想を全面的に上回ったにもかかわらず生じたものである。

第2四半期の売上高は1,198億ドルに達し、前年同期比24%増となった。Google Cloudの売上高は82%急増して248億ドルとなり、同セグメントの営業利益率は35.6%とほぼ倍増した。検索の売上高は17%増加した。

市場の反応はひとつの指標に集中した：フリーキャッシュフローがAlphabetの歴史上初めてマイナスに転落したことである。これは、米国企業の中で一貫して最も豊富なフリーキャッシュフローを生み出してきた企業にとって、極めて異例な変化であった。

フリーキャッシュフローが初めて赤字に転落

Alphabetは第2四半期のフリーキャッシュフローがマイナス59億ドルを記録したと報告した。LSEGのデータによると、同社がマイナスの数値を計上したのはこれが初めてである。同時に、経営陣は通期の資本支出ガイダンスを150億ドル引き上げ、1,950億〜2,050億ドルの範囲に設定した。2027年の支出はさらにその水準を上回ると見込まれている。

この投資加速により、Alphabetはより広範なハイパースケーラーのインフラ軍拡競争の中心に位置することとなる。Microsoft、Amazon、Metaはそれぞれ、2025年以降のAIデータセンター構築に向けて過去最大の資本支出を commit している。

Alphabetは6月、2026年と2027年のAIインフラ構築を資金調達するため、債券と株式の発行を通じて850億ドルを調達した。

「GOOGLは、ハイパースケーラーに対して慎重である必要がある理由を示す代表的な事例である」とMelius ResearchのアナリストBen Reitzesは記した。彼は、フリーキャッシュフローが2027年までマイナスの状態が続く可能性があり、同社は今後も負債と株式の両方を発行し続けるとの見方を示した。

投資家の中心的な懸念は、Alphabetがインフラを収益性の高いリターンに転換する速度よりも早く資本を投下しているのではないかという点にある。これはハイパースケーラー全体でますます問われている問題である。

アナリストの見方は割れる

ウォール街の反応は様々であった。J.P. MorganのDoug AnmuthはAlphabetの株価目標を460ドルから420ドルに引き下げたが、Overweight格付けを維持し、同社は「この押し目でGoogleを買い増すだろう」と述べた。彼はCloudのキャパシティ供給の加速と強力な需要シグナルを支援要因として挙げた。

Roth CapitalのRohit Kulkarniも同様に弱気局面での買いを推奨した一方で、AI分野でGoogleの競争力を維持するために必要な長期的な資金要件に対する懸念の高まりを認めた。

Morgan StanleyのBrian NowakはAlphabetの「規律ある予算管理」を指摘し、エンタープライズおよびコンシューマー分野全体のAI機会に関して、経営陣は1年前よりも楽観的になっていると述べた。

需要面の指標はこの投資軌道を裏付けている。過去1年間で、Gemini AIのエンタープライズ顧客約500社がそれぞれ1兆トークン以上を処理した。Cloudのバックログは5,140億ドルに達している。Alphabetはまた、短期的なキャパシティ不足に対処するため、SpaceXからのサードパーティコンピューティングキャパシティのレンタルを開始した。

Alphabetの予想株価収益率（Forward P/E）は21.3倍である。過去52週間の株価レンジは187.82ドルから408.61ドル。木曜日の下落により、株価は4月中旬の水準に戻った。