Alphabet(GOOGL)は10月28日の決算発表後、約4,750億ドルの時価総額を失いました。この件はYahoo Financeでも報じられています。第3四半期の売上は25%増の1,276億ドルに達しましたが、巨額のAIインフラ投資の重圧によりフリーキャッシュフローは赤字に転落し、投資家たちはこの支出がいつ成果を生むのかを問い続けています。

好調な四半期でありながらキャッシュを消耗

SEC届出によると、Alphabetの営業利益は約30%増の405.8億ドルに上昇した一方、売上はアナリスト予想の1,282.2億ドルに届きませんでした。営業キャッシュフローは422.9億ドルに達しましたが、同社は不動産・設備に513.6億ドルを投じ、90.7億ドルのキャッシュ不足を計上しました。これは予想された27億ドルの赤字を大きく上回るものです。

フリーキャッシュフロー、すなわち営業活動と資本プロジェクトへの資金投入後に残るキャッシュは、株主への還元や債務返済を賄う財源であり、その赤字転落が2桁成長の四半期の実績をも覆い隠したのはこのためです。

Cryptopolitanが以前報じたように、これは同社にとって4年ぶりとなる利益と売上の同時市場予想未達となりました。経営陣は2026年の資本支出を1,950億ドルから2,050億ドルと見込んでおり、2027年にはさらなる支出増加が予想されています。このレンジは、今後のAlphabetの支出とキャッシュ創出に関する発表を測るベンチマークとなっています。

クラウドは黒字化、フリーキャッシュフローは沈没

Google Cloudは際立った成長を実現し、売上は103%増の307億ドル、営業利益は111億ドルに達しました。しかし、この成長には代償が伴います。Alphabetの不動産・設備への総支出は、営業活動による収益を上回りました。同四半期中、同社は287億ドル相当の社債(無担保優先債)を発行し、費用増加の中で債務を積み増しました。AI構築が内部留保キャッシュではなく資金調達に大きく依存していることを示す事例です。

検索は成長するも、AI Modeの収益化は低調

検索売上は12%増の633.5億ドルに成長したものの、こちらも予想を下回りました。決算説明会でCEOのSundar Pichai氏は、AI Modeのクエリは従来の検索の3倍の長さに及ぶと述べました。しかし、クエリが長くなるほど収益が増えるとは限りません。Google幹部のPhilipp Schindler氏は、AI Modeの収益化の低さが検索成長の鈍化につながったと説明し、前四半期比で検索収益成長が減速した主因は為替変動であったとしています。

検索はAlphabetの総売上の約半分を占めるため、AI Modeのクエリがどの程度のペースで広告収益に転換するかは、大規模な支出が自活可能になるかを見極める最も明確な指標の一つです。

AIの資金を実際に受け取るのは誰か

AI収益性の問題は、もはやGoogleの枠を大きく超えています。各業界の企業がこの技術に多額の投資を行っていますが、多くは依然として財務リターンを待っている状況です。

PwCの調査によると、調査対象のCEOの56%はAIによって売上増加もコスト削減も実現していないと回答し、両方の効果を実感していると答えたのは12%のみでした。Bainは、AI市場がインフラ支出を維持するには2031年までに年間6兆ドルを生み出す必要があると推計しています。既存のアプリケーションでは十分ではなく、4.2兆ドルの収益ギャップを全新市場で埋める必要があります。

財務圧力はすでに顕在化しています。Reutersの分析によると、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、Oracleの主要テック5社の合計資本支出は2026年1月から9月にかけて倍増し5,569億ドルに達しましたが、営業活動によるキャッシュは5,429億ドルにとどまりました。5社の合計フリーキャッシュフローは140億ドルの赤字に転落し、1年前の1,435億ドルの黒字が反転しました。自社株買いは83%急減し、株主への営業キャッシュ還元率も27.4%から9.3%に低下しました。

Amazonもその例です。同社の第3四半期の資本支出は759億ドルに達し、営業活動による424億ドルを大きく上回りました。

拡散する売り圧力

Alphabetをめぐる懸念は瞬く間に各市場へ波及しました。10月30日、この売りによってナスダックは2.86%下落、S&P 500は1.82%下落、ダウは1.09%下落しました(Reutersの市況報道)。Intelは28.6%急落し、AlphabetとAmazonはそれぞれ1.4%下落しました。

不安は他の市場にも及びました。Bitcoinは2.49%下落し、Etherは1.01%下落しました。一方、投資家はより安全な米国債へ資金を移し、債券利回りを低下させました。原油価格の上昇とBinanceのハッキング懸念も圧力となりました。

今回の売りは、より深い懸念も浮き彫りにしました。国際決済銀行(BIS)は、AI開発における債務調達への依存が高まれば、利益が予想を下回った場合にリスクが生じうると警告しています。投資家はもはや強いAI需要だけでは満足しておらず、その需要がキャッシュリターンへ転換される姿を求めています。