アリババ・グループ・ホールディング・リミテッド（BABA）は、香港での新株売出しによりHK$800億（約102億ドル）を調達する計画を発表した。これは数年ぶりの大型資金調達であり、成立すれば香港上場企業が実施した史上最大のプライマリー・フォローオン（新株発行による追加売出）となる。

売出しの条件では、アリババは7億1,000万株の普通株式を1株HK$112.70で売り出す。この価格は、直近の終値を3.6%下回る水準である。株式は既存株主による売却ではなく新規発行であるため、本取引によりアリババの発行済株式数は増加し、将来の利益はより大きな母数の上に分散されることになる。これは、割引価格で売出しが行われる際に投資家が検討対象とする希薄化効果である。本取引はオフショア取引として構成されており、米国証券法には登録されていないため、米国の投資家は参加できない。その代わりに、本売出しは、米国の上場市場ではなく、香港取引所（HKEX）でティッカー「9988」および「89988」により取引されているアリババの香港上場株式を通じて、米国以外の投資家を対象とする。アリババは2024年8月にセカンダリー（第二）上場から転換して以降、香港でデュアル・プライマリー（二重第一級）上場の地位を有しており、この地位が同社にこの種のプライマリー・フォローオンを香港で実施することを可能にしている。モルガン・スタンレー、HSBC、UBS、中国国際金融（CICC）が本件の共同幹事会社（ブックランナー）を務める。

アリババによれば、調達した資金はすべて同社の「フルスタック」AI戦略に充てられる。この取り組みは、半導体、コンピューティング基盤、およびAIモデルの開発・展開をカバーする。業界用語で言えば、フルスタック戦略とは、AIサプライチェーンの複数の層にわたって構築を行い、特定の層を外部ベンダーに依存しないことを意味する。同社は、これらのカテゴリー間で支出をどのように配分するかについての内訳は提示していない。

売出しへの需要は堅調

投資家の需要は旺盛であった。売出しは申込超過となり、その結果、アリババは発行規模を拡大した。ロイターの情報筋によれば、関心を示した投資家の中には政府系ファンド（ソブリン・ウェルス・ファンド）も含まれていた。

成立すれば、本売出しは香港上場企業が実施した史上最大のプライマリー・フォローオンとなる。また、今年の世界におけるプライマリー・フォローオン売出としては、アルファベットとインテルに次ぐ第3位の規模となる。この順位は、アリババが2025年のフォローオン市場において、世界で最も確立された2社のテクノロジー企業と並ぶ位置にいることを示すものである。香港取引所にとって、この規模の取引の成立は、超大企業によるプライマリー・オファリングを引き受ける市場としての香港の受け皿の能力に対する新たなベンチマークを設定することになる。

AI支出が収益を圧迫

今回の資金調達は、すでに重い設備投資サイクルに上乗せされる形となる。アリババは先週、3カ年の設備投資プログラムの半分近くをすでに支出したと発表しており、その支出は現在、損益計算書に影響が現れている。4〜6月期の純利益は、AI関連の資本支出の増加に伴い、前年同期比で75%減少した。

好材料としては、アリババはAI投資の想定回収期間が、需要の拡大に支えられて3年から2.5年へと短縮される見通しであると述べた。エディ・ウーCEOは、将来の成長機会を獲得するには、まず十分なコンピューティング能力を構築する必要があると述べている。この回収期間は、保証された結果ではなく経営陣のガイダンスであり、今後の四半期に向けた2つの具体的な検証材料を残している。すなわち、回収期間が2.5年という目標に向かって引き続き短縮されるかどうかと、3カ年設備投資プログラムの残り半分がどれだけ迅速に執行されるかである。新株の発行後は、1株当たり利益もより大きな株式数を基に算出されることになる。

BABAの米国預託証券（ADR）は、発表を受けて日曜日に8.57%下落した。この下落は、純利益がAI関連の資本支出の増加によりすでに圧力を受ける中で資金調達が実施されたことを受け、利益の希薄化と資本コミットメントの規模の両面に対する投資家の慎重な姿勢を反映したものである。

出典：CoinCentral