PitchBookが今週発表した2026年第2四半期 米国VCバリュエーションレポートは、日々偏りが強まっているベンチャーキャピタル市場の厳しい現状を浮き彫りにしている。人工知能企業が資金の大半を吸収し、その他のほぼすべてのセクターは残りを奪い合う状況にある。

2026年上半期において、AIメガディール（通常は1億ドル以上の資金調達ラウンド）が米国ベンチャー資金総額の87.5%を占めた。AI企業と非AI企業の間のバリュエーション格差は著しく拡大している。PitchBookによると、非AI企業のメディアン・バリュエーション・ステップアップは1.6倍であったのに対し、AI企業は2.2倍を記録した。この乖離はシリーズD以降のステージで特に顕著となり、AI企業のメディアン・ステップアップは6.6倍に達した。

「シリーズD以降のステップアップは、AIがベンチャーバリュエーションをどれほど牽引しているかを明確に示す証拠です」と、PitchBookシニアリサーチアナリストのEmily Zhengはメールで述べた。「同ステージにおける価値創造のメディアン速度は、2025年の1億890万ドルから2026年には10億ドルを超え、ほぼ10倍の増加となりました。AnthropicのようなトップAI企業がこの成長を牽引しており、同社のバリュエーションはわずか8ヶ月で5.3倍に成長しました。ベンチャーリターンは元々べき乗則に従うものですが、AIは突出したバリュエーションの基準を引き上げました」

この集中は伝統的なベンチャーチャネルにとどまらない。Amazon、Google、Microsoftを含む大手テクノロジー企業が、エクイティ出資、クレジット手配、クラウドインフラパートナーシップを通じてAIラボに数十億ドルを注ぎ込み、主要AI企業の他セクターのスタートアップに対する資金面での優位性をさらに拡大させている。

現在の環境下では、流動性の確保も依然として困難である。限定的ながらIPOの機会は開かれているものの、上場が価値あるものであることを示す有力な証拠を提示しているのはSpaceXとCerebrasのみである。

買収市場は表面上はいくらかの期待感がある。PitchBookによると、2026年の買収額は現時点で3,754億ドルに達し、過去10年で最高水準を記録。バリュエーションも前年の1.2倍から1.9倍へと上昇した。ただし、個別案件の結果は大きくばらついている。ServiceNowによるArmisの買収は78億ドルで成立し、同サイバーセキュリティ企業の以前の61億ドルというバリュエーションから上昇した。一方で、Capital OneによるBrexの52億ドルでの買収は、同フィンテック企業のピーク時123億ドルのバリュエーションから大幅な下落を意味した。

二次市場も同様の二極化を反映している。二次取引プラットフォームのForgeでは、2025年または2026年に資金調達を行ったスタートアップは0%〜5%のメディアン・ディスカウントで取引されていた。一方、最後に2021年または2022年に資金調達したスタートアップは、それぞれ54%および59%のメディアン・ディスカウントに直面した。

「勝者はかつてないほど大きくなり、ベンチャー市場の他の部分を影に追いやっています」とZhengは述べた。「現在、好条件で資金調達できない企業は、概して資金調達自体を行っていません」

ベンチャー業界における変化のペースは注目に値する。AIが支配的なベンチャー市場に関するデータは直近四半期にわたり一貫して見えてきたが、構造的シフトは著しく加速している。2021年のブーム期—当時特有の過熱を伴った時期—に最後に資金調達を行った企業は、特に厳しい環境に直面している。もっとも、中には単に現在のトレンドから外れているだけで、基礎的に健全な企業も存在するかもしれない。

Allie Garfinkle（@agarfinks）はFortuneでベンチャーキャピタルを担当している。本記事は元々Fortune.comで掲載されたものである。