市場は、AIトレードが21世紀初頭の資本主義の中心にある貴族制的な構造の崩壊を露わにする中、ひときわゴシックなハロウィンを迎えようとしている。ウォール街が城にちなんだ表現で自らを語ってきた歴史は長い。

ジェイミー・ダイモンはJPモルガンの株主に向け、同行の「要塞のようなバランスシート」について繰り返し言及してきた。2015年の株主への手紙では、この言葉の意味を説明するセクションが設けられた。2021年には城にちなんだ別の言葉を付け加え、「この会社を守る堀はそれほど深くない」と警告した。

企業の「堀」という概念はウォーレン・バフェットに由来する。キャロル・ルーミスとの共著による1999年のFortune誌の記事で、バフェットは投資の鍵は企業の競争優位性とその耐久性にあると論じ、所有する価値のあるビジネスには広い堀があると述べた。

ゴシック小説における危険の象徴的なイメージは、崩れ落ちる城だ。約250年にわたり、このジャンルと資本主義の言葉は関連するイメージを交換し続けてきた。城と堀、吸血鬼、実験室で造られた生命。今ハロウィンシーズン、テック株の2日間の急落がAI巨大企業の「堀」が持ちこたえるかという疑問を投げかけ、書棚や映画スクリーンではゴシックホラーが急伸する中、これらのイメージが議論の最前線に躍り出た。

The Numbersによると、2025年の国内興行収入に占めるホラー映画の割合は15.5%だった。Circana BookScanによれば、2025年の最初の9か月間で米国のホラー書籍の売上は7%増加した一方、成人向け小説全体の伸びは1%にとどまった。ニューヨーク・タイムズは金曜、「なぜ今、すべての本がゴシックなのか」と問いかけ、出版社は家族小説からスペースオペラまであらゆる作品にこのレッテルを貼っている。複数の映画批評家は、ネイサン・フィールダーのビジネススキャンダル・ドキュメンタリー『You Can See Everything』を、アルフレッド・ヒッチコックの伝統に連なる歪んだ、ゴシック的ですらあるロマンスと評した。

「堀」が試される

売りはアルファベットから始まった。Googleの親会社が四半期決算を発表した後、同株は木曜に12.6%下落し、約5,000億ドルの時価総額を消し去った。中核となる検索事業の収益は予想を下回ったが、その一因は収益性の低い「AIモード」検索の人気と、予想を上回る現金の burn。FactSetによると、アルファベットのフリーキャッシュフロー――営業費用と資本投資を差し引いた後に残る現金――はマイナス91億ドルとなり、アナリスト予想のマイナス22.3億ドルを下回った。Axiosは同株の下落を報じた。

ソフトウエア大手のサービスナウはS&P 500で最も大きく下落し、売上成長の減速と失望させるガイダンスを背景に同日27%下落した。金曜朝にはアマゾンとインテルの番となり、インテルは寄り付き前に約25%下落した。Fortuneが報じたFinancial Timesの計算によれば、第3四半期のAI支出が再び急増した後、ビッグテックの時価総額は約9,000億ドル失われた。NASDAQ100構成銘柄だけで金曜1日で1兆ドル超の時価総額を失った。

金曜のプレマーケット取引で22%超下落したRedditは、AIが検索を侵食する中、ログイン必須の体験へと移行することで跳ね橋を上げつつある。投資家を不安にさせるのはこの皮肉だ。AIはキャッシュを生み出すビジネスを圧迫しながら、そのキャッシュは依然としてAIに投じられている。

ハイパースケーラー――最大手のクラウド事業者ら――は、S&P Global Market Intelligenceのデータによると、建設投資の資金として今年、株式・債券の発行を通じて3,260億ドルを調達した。これは2025年の調達額の3倍以上にあたる。

その根底にある問いは、アルファベット急落の朝にApolloチーフエコノミストのトルステン・スロクが顧客に投げかけたものだ。「AIによる破壊が目前に迫る中、いま『堀』についての議論が盛り上がっている」とスロクは木曜付のDaily Sparkノートに綴った。

スロクは「バリュエーションの祖」として知られる金融学教授アスワス・ダモダランの研究を下敷きにした。ダモダランは、ブランド力、スイッチングコスト、ネットワーク効果、コスト優位、法的保護など、競争優位の源泉を整理してきた。スロクはこれを、AIの「堀」を測る3つの問いに要約した。その企業は競合が入手できないデータを保有しているか。その製品は顧客の日常業務の一部になっているか。そして、顧客が離脱することなく値上げできるか。

3つ目の試験で判断する限り、AIを売る企業は基準を満たしていないように見える。OpenAIの新モデル「GPT-6.1 Terra」は、前バージョンと比べトークンあたり最大半分のコストだ。企業が実際にAnthropicとOpenAIに支払っている額を調べた経費管理企業Rampの指数によれば、トークン価格は6月末以来約35%下落しており、Axiosはこれを価格戦争と呼んだ。AxiosはAIトークン価格の下落を報じた。

AIに支払う側の企業も、まだ十分な経済的リターンを得ていない。10月24日のノートでスロクは、AIは「テック以外の米国企業にゼロの経済的見返りしかもたらしていない」と論じ、ウォール街の端末を揺るがせた。従業員1人当たりの収益と利益率は「マグニフィセント・セブン」――アルファベット、アマゾン、アップル、メタ、マイクロソフト、エヌビディア、テスラ――で上昇しているが、S&P 500のその他の企業では横ばいのままだと彼は記し、一般的な企業はトークン支出を成長の源泉ではなく、利益率を圧迫するコストセンターとして扱い始めている。

このチェックリストの指標は公開され、定期的に更新されている。Rampの指数は企業が実際にAIトークンに支払う額を追跡し、S&P Global Market Intelligenceは建設投資を支える資金調達を集計している。

最初の城は偽物だった

マンチェスター・ゴシック研究センターの研究者ザビエル・アルダナ・レイエスは、タイムズに対し、ゴシックへの関心は社会的不安や政治的動乱の時期に高まる傾向があると語った。文芸エージェントのメアリー・C・ムーアは、このジャンルの主題をより率直に、輝くもの/富めるものの核にある腐敗を暴くことだと同紙に語った。

このジャンルを生み出したのは、旧体制を内側から知り、働かずに俸給を受けていた富裕層の御曹司だった。ホレス・ウォルポールは英国首相ロバート・ウォルポールの息子であり、1764年に出版された彼の『The Castle of Otranto(オトラント城)』は、一般に最初のゴシック小説とみなされている。

ウォルポールはこの本を、イングランド北部の旧カトリック家の図書館で発見され、1529年にナポリで印刷された無名のイタリア作品の翻訳として世に送り出した。実際には、チャンカヤ大学の研究者エルトゥールル・コチとネスリハン・アトカン・アルタンが2014年の論文で「貪欲な」と形容した新興ブルジョアジーに旧貴族体制が奪われていく様を劇化したものだった。同論文はチャンカヤ大学を通じて閲覧できる。

文学史家のロバート・マイルズは、近代小説そのものが印刷技術によって革命を遂げたと理解されており、これが巡回図書館を可能にし、ウォルポールの前近代的な偽の起源譚を説明するものだと書いている。

ゴシックの伝統はやがて、科学、権力、社会の混乱をめぐる物語を次々と生んだ。メアリー・シェリーは1831年の『フランケンシュタイン』序文で、1816年6月にロード・バイロンとパーシー・シェリーがガルヴァニ電気実験を議論するのを耳にした際に着想を得たと記している。Live Scienceが再掲した2018年の記事は直接的な比較を行い、電気による生命が当時、今日のAIをめぐる議論と同じ範囲の論争を巻き起こしたと論じた。

カール・マルクスは資本との結びつきを明確にした。1867年の『資本論』で彼は、資本は「死んだ労働であり、吸血鬼のように生きた労働を吸うことでしか生きられない」と書き、このイメージは30年間の著作を通じて繰り返し登場する。

ブラム・ストーカーの『ドラキュラ』は1897年、近代の大吸血鬼神話を確立した。アメリカの農場が拡大し安価な農産物が流入する中、農業不況が英国貴族の富と領地を脅かす時期の登場だった。文学批評家のフランコ・モレッティは伯爵を実業家として読み解いた。New Left Review1982年の論文で、モレッティはストーカーのドラキュラを、金を投じて支配領域を拡大しシティ・オブ・ロンドンを征服しようとする合理的な起業家として描写した。

ウォール街のアンデッド

より近年では、マット・タイビの2009年のRolling Stone記事「The Great American Bubble Machine」がゴールドマン・サックスを「人類の顔に巻き付いた巨大な吸血イカ」と呼んだ。この一節は残り続け、当時のゴールドマンCEOロイド・ブランクファインは同年8月、この記事が「何かに触れた」ことを認めた。

エコノミストたちは自らの怪物を手にした。ゾンビ企業だ。国際決済銀行の研究者ライアン・バネルジーとボリス・ホフマンは、ゾンビ企業を、少なくとも10年の歴史を持ち、3年連続で利益が利払いをカバーできていない企業と定義する。先進14か国では、上場非金融企業に占めるゾンビ企業の割合が1980年代後半の4%から2017年には15%に上昇したと、研究者らのBIS論文は示している。

研究者らは、弱い銀行が貸倒処理ではなくローンをロールオーバーすることでゾンビ企業を生かし続けられること、また低金利はゾンビ企業の割合を押し上げる傾向があることを突き止めた。

最新の候補はソフトウエア業界にある。PitchBookは、額面の80セント未満で価格づけられたレバレッジドローンを1,310億ドルと算出した。これは一般的な苦境の閾値であり、2020年5月以来の高水準だ。ソフトウエア企業はこうした苦境のローンの32%を占める一方、指数に占める割合はわずか12%で、苦境に立つソフトウエア企業の84%はプライベートエクイティの支援を受けている。

これらは自らの維持費を払えず、他人のカネによって立たされ続ける城だ。持参金の代わりにクレジットラインを伴う「ドルプリンセス」方式――アメリカの女子相続人たちの富が英国の地主貴族の領地を支えた構図の再現である。

この不安は、2026年のホラーブームにおける大きなビジネスチャンスにもなっている。書籍出版社Zandoはホラー専門レーベル「Evil Twin」を立ち上げ、年6~8タイトルの刊行を計画している。ハリウッドでは、ワーナー・ブラザースのR指定ボディホラー映画『クレイフェイス』が10月23日の週末に約2,400万ドルで首位デビューしたとThe Numbersが伝えている。

機械もまた、ホラーを書いている。フィクション執筆プラットフォームのInkfluence AIによれば、9月12日までの180日間で3,929冊のホラー本が同サービス上で執筆開始され、幽霊屋敷や幽霊を題材にした設定が全体の約3分の1を占めて首位だった。同プラットフォームのAIホラーストーリージェネレーターは、このトレンドに参入するツールのひとつだ。

この記事のリサーチ補助および文字起こしには生成AIが使用された。記事の事実確認は記者が独自に行い、公開前に人間の編集者がレビューした。この記事は金曜のNASDAQの動きを反映して更新された。

本記事は当初Fortune.comに掲載された。