AI企業は、必要とする計算施設を構築するために、ますます大規模な資金を借入れている。売上は急拡大しているものの、収益が増大し続けるインフラコストに追いつけるかどうかは依然として不透明だ。この結果は個々の貸借対照表の域を超えて重要である。この借入の波が現在、業界全体のデータセンター建設とチップ購入を支えているからだ。

このギャップの規模は、Anthropicの財務実績に顕著に表れている。ロイターによると、同社は2025年に46億ドルの収益を記録した一方、80億6000万ドルの営業損失を計上した。

その後、同社の財務は改善している。CNBCの報道によると、Anthropicの年換算収益ランレートは2026年7月に650億ドルに達し、年末には1000億ドルに達する見込みとされる。24/7 Wall St.も、第2四半期に調整後の営業利益がプラスになったと報じている。

一方、OpenAIは第2四半期に67億ドルの収益を上げたものの、営業上は123億ドルの損失に直面した。9月までにその年間収益は700億ドルに向かっていた。Axiosが報じた。

Anthropicは収益性の達成に近いと見られているが、その調後の数値には特定のコストが含まれておらず、収益の急成長が持続可能な利益に直結するとは限らない。

AI企業の借入が露呈させる高まる金融リスク

2026年8月上旬までに、ゴールドマン・サックスはAI関連債務の発行額を約5000億ドルと推計した。CNBCの報道によると、JPモルガンは2030年までの発行総額を4兆1000億ドルと見込んでいる。これらの数字によれば、すでに借入された額は、今 decade の残り期間に貸し手が想定する額のほんの一部に過ぎない。

報道によると、BroadcomはOpenAI向けチップの資金調達のため500億ドル超を求めており、SpaceXはさらに400億ドルを求めている。Oracleもデータセンターの資金を模索している。さらに、Broadcomはチップ開発のためAnthropicに420億ドルを提供すると見られている。

これらの取り決めにより、金融リスクは貸し手、サプライヤー、AI開発企業に分散される。その結果、AIラボの財務安定性はより広範な貸出市場にとってますます重要なものになっており、単一のラボやそのチップサプライヤーに生じたストレスは、それらに融資する債権者に波及することになる。

しかし、借入は問題の一部に過ぎない。インフラコストは建設で終わるわけではない。Bryan Mustoは、2028年までに上位5社のハイパースケーラーの年間減価償却費が3900億ドルから5300億ドルに達すると推計している。減価償却はサーバーやチップの耐用期間中の価値低下を反映するため、施設の建設後も毎年経常的に発生する。同氏のモデルによれば、減価償却を賄い10%の税引前リターンを得るには、これらの企業の年間収益は6750億ドルから7850億ドルの範囲に達する必要がある。ただし電力および人件費は含まれていない。

債務ブームは世界のAI競争を再形成する可能性

PwCの推計によると、データセンターへの世界全体の投資総額は2050年までに31兆6000億ドルに達する可能性がある。別の分析では、AI関連債務が2029年に3兆ドルから7兆ドルに達する可能性のあるシナリオが検討されており、これらは予測値であり実際の借入額ではない。

借入への依存の高まりは、金融安定性への懸念を生みつつある。国際決済銀行は、AI投資の低迷がより広範な金融に影響を及ぼす可能性があると警告している。負債を大量に抱える中小企業が最も影響を受けやすく、一方で財務基盤の強固なテック大手は、この状況を追い風としてさらなる地歩を築くことになろう。

とはいえ、債務危機が必ず起きるわけではない。はるかに大きな問題は、AI企業が債務を返済できるだけの収益を上げながら、同時に高額な計算インフラのコストを吸収し続けられるかどうかである。今後の焦点は具体的だ。Anthropicの予測する1000億ドルのランレートが年末まで維持されるか、Broadcom、SpaceX、Oracleが追求する債務パッケージが成立するか、そして信用市場が増加するAI関連債をどのように価格付けし続けるかである。