人工知能（AI）ブームの間、シリコンバレーに注ぎ込んできた膨大な資本の奔流は、ウォール街が業界の大規模な支出計画に反発を強める中、終わりに近づきつつあるかもしれない。

OpenAI、調達ラウンドの規模を縮小

過去1週間のテック株の激しい急落を受けて、OpenAIは最新の資金調達ラウンドの目標を300億ドルから200億ドルに引き下げた。情報筋がフィナンシャル・タイムズに語った。この動きにより、同社の想定評価額も1.4兆ドルから1.25兆ドルに引き下げられた。

株式が毎取引日で取引所により再評価される上場企業とは異なり、非上場企業は調達ラウンドごとに評価額を設定するため、各調達目標は舞台裏の投資家の需要を測る注目の指標となる。

報道によると、このラウンドはOpenAIの最大のライバルであるAnthropicに主役の座を奪われた。Anthropicは来月上場の準備を進めている。IPOを控え、Anthropicは月曜日にS-1を提出し、売上高が急増し、今年上半期にキャッシュフローがプラスに転じたことを明らかにした。S-1とは、企業が上場前に米国証券取引委員会に提出する登録届出書であり、外部投資家に初めて非上場企業の財務詳細を開示するものだ。来月のAnthropicのデビューは、キャッシュフローがプラスのフロンティアAIラボに初めて公開市場での価格をつけることになる。

OpenAIは取材への回答をすぐには行わなかった。

ハイパースケーラーの決算が投資家を動揺

タイミングは最悪と言わざるを得なかった。今週のハイパースケーラーによる四半期決算発表は投資家を動揺させた。Alphabetは第3四半期にキャッシュフローのマイナス幅がさらに拡大し、Googleの親会社はメタやアマゾンとともに大規模な支出計画を推進した。木曜日、Alphabetは約12%下落し、史上最悪の下落となった。

ポジティブな材料もあった。Anthropicの強気のS-1に加え、マイクロソフトはクラウドの強い成長を報告し、キャッシュフローもプラスを維持したが、資本支出が加速すると述べた。また、AIチップメーカーのSKハイニックスは決算予想を大きく上回った。

しかし、市場の論調はすでに弱気に転じていた。特に今月上旬、AI債務への懸念から「ネオクラウド」企業――ブームを支えるGPU群の購入に借入に頼ってきた新興のAI特化型クラウドプロバイダー――の株式と債券が急落した後はなおさらだ。

OpenAIの追加資本の調達は、他のAI大手が金融市場を積極的に活用したまさにその時期に重なった。先週だけでも、イーロン・マスク氏はSpaceXが400億ドルの債務融資を締結したと述べ、メタは950億ドルのエクイティ調達計画を発表し、マイクロソフトは250億ドルの社債発行で資金を調達した。この一連の動きは、AIの設備投資が営業キャッシュフローだけでなく、債券および株式発行によって大規模に資金調達されていることを浮き彫りにしている。

S&P、メタの見通しを「ネガティブ」に引き下げ

ハイパースケーラーが資金を失い続ける見通しに、S&Pグローバルは耐えられなかった。同社は金曜日の遅くにメタの見通しを「スタブル」から「ネガティブ」に引き下げ、マイナスのキャッシュフローと同社の資本支出計画を巡る不確実性を理由に挙げた。ネガティブな見通しは格付け自体を変更しないが、格付機関が時間の経過とともに格下げリスクの上昇を認識していることを示すものだ。

格付機関はメタの格付けをAA-に維持したが、ソーシャルメディア大手のレバレッジ――収益に対する債務の割合を示す指標――が早ければ2027年には1.0倍を超える可能性があると警告した。これは現行格付けの格下げ基準だ。2025年には約0.1倍だったが、この上昇は主に、メタがデータセンター容量をリースする戦略を取っており、債券発行に頼っていないことを反映している。

S&Pは、メタの資本支出が今年1,400億ドルに達し、2027年には2,250億ドルを超え、2028年には2,520億ドルに達した後、横ばいになると見ている。その結果、フリーオペレーティングキャッシュフローはマイナスが続くと予想している。今年はマイナス220億ドル、2027年にはマイナス710億ドル、2028年にはマイナス390億ドルだ。

他のハイパースケーラーも大規模な支出とキャッシュ不足に直面しているが、S&Pは、メタのAI投資を収益化する能力は競合他社より限定的だとしている。

「当社は、同社が広告収益のより速い成長を支える広告ツールの改善、およびMuseのようなエージェント型アプリの導入から生まれる新たな収益源の開発を通じて、これらの投資を収益化する意向を持っていると考えているが、今後数年でこれらの収益源が増大するコストを上回る実質的な貢献をいつ生み出すかは不明である」とS&Pは述べた。

同機関によると、メタの競合他社は、フロンティアモデルラボや企業顧客を含む、コンピュート容量のリースによってデータセンターを収益化している。

Fortuneへの声明で、メタの広報担当者は、AI収益化能力に関するS&Pの評価に同意しないとして、「重大な製品および事業機会」を今後の見通しとして挙げた。

「メタはすでにAI投資の結果として、より強いエンゲージメント、より良いレコメンデーション、そして企業にとってより大きなリターンを提供している」と広報担当者は述べた。「現在構築している技術とインフラは、新たな収益源を開き、長期的な株主価値を創出し、誰もがパーソナル・スーパーインテリジェンスを利用できるようにする道を切り拓くと考えている。」

より厳しい環境

ウォール街の弱気な環境は、上昇する債券利回りが借入コストを急騰させていること、データセンターへの政治的な反発が民主党の議会奪還につながると予想されていること、そして中間選挙後にイラン戦争が再燃する可能性があることに加えて起きている。

強気派は「健全な規律」と捉える

それでも、AIブームが崩壊の瀬戸際にあるとは確信しない強気な声もあり、ある程度の縮小は良いことだと考える者もいる。

市場のベテランであるエド・ヤーデニ氏によると、AI投資ブームは財務的、物理的、そして政治的な制約に直面している。彼は今週のノートで、これらの制約のいずれかが悪化すれば、特にAIが今や企業収益とGDP成長の主要な牽引役であることを考えると、株価はさらに下落する可能性があると述べた。

「しかし、これらの制約はAIブームの持続可能性にとって健全だと考えている！」と彼は付け加えた。

たとえば、資本の供給が容易に流れなければ、より効率的な配分につながり、過剰投資のリスクを低下させる可能性がある。ヤーデニ氏は、強固なバランスシートに支えられ、ハイパースケーラーは引き続き資金調達へのアクセスを維持し、支出を続けると予想している。

彼の見解では、すべては米国経済次第だ。同氏は、米国経済は過去数十年にわたり極めて良好なパフォーマンスを示してきたと述べている。どちらの党が議会を支配していても、中間選挙でそれが狂わされる可能性は低いという。

「したがって、AIへのさらなる不安は、ブームの終焉を示すのではなく、買い場を生み出す可能性がある」と彼は述べた。

この記事はもともとFortune.comで掲載されたものです。