AerodromeのSlipstreamアップグレードが稼働を開始し、分散型金融(DeFi)業界が長年議論してきたものの実運用でほとんど見られなかったもの、すなわち集中流動性オートメイテッドマーケットメーカー(AMM)に直接組み込まれたプロトコルネイティブのMEVオークションが実現した。サンドイッチボットやアービトラージャーに取引から価値を吸い上げさせる代わりに、Slipstream V3はその価値を内部で取得し、実際に流動性を提供している人々へ還元する。

SlipstreamのMEV取得の仕組み

中核となるイノベーションは、チームが「内部MEVオークション」と呼ぶもので、AMMに直接組み込まれた初の試みである。従来の分散型取引所は、ボットがユーザーの取引をフロントランやサンドイッチして予測可能な価格変動から利益を得るMEV抽出により、多大な価値を失ってきた。Slipstreamは、その抽出機会をプロトコル内部でオークションにかけることで、この力学を逆転させている。

収益は2つのグループに流れる。指定された価格レンジでアクティブなポジションを維持する流動性提供者と、sAEROトークンの保有者である。この設計は、MEV漏出が実質的にすべての取引にかかる目に見えない税金として機能する標準的なAMMとは根本的に異なるインセンティブ構造を生み出す。一般のトレーダーにとって、この漏出は従来、より悪い約定価格として現れており、それゆえMEV対策はDeFi全体で長年の設計目標となってきた。

プロトコルの推計によれば、このMEV内部化による予想収益は数千万ドル規模に達する可能性があるという。Baseブロックチェーン上での用ですでに数千万ドル規模の収益を生み出してきたAerodromeの手数料実績を考えれば、この数字は突飛なものではない。

動的手数料と集中流動性

Slipstream V3は、MEV取得に加え、需要応答型の動的手数料モデルを組み合わせている。市場のボラティリティが急上昇し取引活動が活発化すると、手数料は自動的に引き上げられる。状況が落ち着けば、手数料は低い水準に落ち着く。つまり流動性提供者は、資本が最も非永続的損失リスクにさらされる瞬間、すなわち価格変動後にプールポジションが基礎資産を単純に保有する場合より価値が低くなる可能性のリスクが最大となるまさにその時に、より多くの報酬を得られる。

集中流動性モデルは、Uniswap V3が先駆けた設計思想に沿うもので、提供者は全曲線に資本を分散させるのではなく、特定の価格レンジに資本を配分する。Slipstreamはこのフレームワークにカスタムティックスペーシングを追加し、異なる取引ペアごとにプールが粒度を細かく調整できるようにしている。

対象レンジにおいて、Slipstreamは従来の定数積AMMと比較して最大4,000倍の資本効率を主張している。アクティブレンジ内のポジションのみが報酬を得るため、提供者は資本を受け身で放置するのではなく、積極的にポジションを管理する強いインセンティブを持つ。これは、従来の定数積プールの「設定して放置」型の流動性からの明確な転換である。

Pool Tapeと呼ばれる新機能により、提供者はプール活動やデータをオンチェーンで可視化できる。これは基本的に、集中流動性ポジションのパフォーマンスをリアルタイムで監視するためのダッシュボードである。

Aeroのより大きな構図：統合と拡大

Slipstreamは単独で存在しているわけではない。単一のAEROトークンのもとでAerodromeとVelodromeプロトコルを統合するという、Aeroのより広範な戦略的動きの一環である。Optimism上で稼働するVelodromeと、Base上で稼働するAerodrome(いずれもEthereumレイヤー2ネットワーク)は、これまで異なるガバナンストークンを持つ別個のエンティティとして機能していた。

Aeroは2026年第2四半期にEthereumメインネットへ展開し、レイヤー2を超えてこのモデルを拡張する予定だ。別の取り組みとして、Aero LiteはすでにCircleのArc上でSlipstreamプールをローンチしており、主要な取引ペアは2026年9月16日時点で稼働している。

Circleとの統合はとりわけ注目に値する。Arcは機関投資家向けのコンプライアンスを念頭に設計されており、Slipstreamの技術開発を主導するDromos Labsは、その層向けの機能を構築している。具体的には、手数料リベートやプールレベルでのKYCオプションが含まれ、機関参加者がAeroエコシステムを離れることなくコンプライアンス準拠の環境で取引できるようになる。

DeFiの流動性提供にとっての意味

MEVの再取得と動的手数料の組み合わせは、プロの流動性提供者による2つの最大の不満、すなわちボットマージンを食われるという問題と、静的な手数料階層では変動の激しい市場環境を補償できないという問題に対応するものである。内部オークションがチームの予想通りの収益を生み出せば、sAERO保有者は実質的に、これまでメンプールへ蒸発していた新たな収入源を得ることになる。

他の分散型取引所への競争圧力も現実のものとなっている。Uniswap V4は、プールの挙動を開発者がカスタマイズできるプラグイン可能なコントラクトであるフックを導入し、理論上は同様のMEV戦略を可能にしているが、Slipstreamはフレームワークではなく本番実装を出荷済みである。Curve、Balancer、Trader Joeはそれぞれ独自の集中流動性アプローチを擁するが、現時点でプロトコルレベルでMEVを内部化しているものはない。Slipstreamが実績を積み重ねるにつれ、注目すべき数字は、数千万ドルという推計に対する実際のオークション収益である。