Base上のAave V4は、2026年9月25日、Coinbaseが発行するApple、Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Nvidia、Teslaのトークン化版を、ドル連動ステーブルコインUSDCの借入担保として受け入れ開始した。この変更により、株式関連の担保が「取引終了の鐘」も24時間体制の価格フィードも存在しないオンチェーン信用市場の中に置かれることになった。

この変化の実態は具体例で示しやすい。金曜日のAaveオラクル閉鎖の直前に1万ドル分のトークン化Nvidiaを預入れし、それを担保にUSDCを借りたとする。週末にその株式の見通しを変えるニュースが流れる。ローンは存続しているが、日曜夕方にChainlinkのフィードが再開するまで、Aaveは適用すべき新しい株価を持たない。

ローンは存続するが、価格フィードは一時停止する

AaveのEquities Hubは預入れ、返済、引出し、清算をいつでも受け付ける。Aaveのリスク評価に記載されたChainlinkのフィードは、日曜:00 ETから金曜20:00 ETまで運用される。これらはプレマーケット、通常取引、ポストマーケット、夜間の株式取引を反映した後、週末および米国市場の休場日を通じて最終価格を維持する。

閉鎖期間中、オラクルは直近の価格を保持する。したがって借手は通常、週末に価格起因の清算にさらされることはないが、利息の蓄積は健全性指標を緩やかに低下させうる。Aaveにおける健全性指標（ヘルスファクター）は、借手の債務に対してどれだけの担保が残っているかを示すものであり、この指標がプロトコルの閾値を下回るとポジションは清算対象となりうる。

リスクが顕在化するのはフィードが再開したときだ。金曜時点のオラクル価格では健全に見えたポジションも、更新された価格がプロトコルに到達した時点で閾値を超える可能性がある。Coinbaseはトークン化株式が週末を通じてオンチェーンで取引可能だとしているが、分散型取引場所での週末の相場は、Aaveが検証した24時間・週5日の担保価格の代わりにはならない。

1万ドル分のNVDAcポジションは7,000ドルの債務を安全にしない

7つのトークンはローンチ時点で担保専用である。ユーザーはNVDAcを借りることも、あるトークン化株式を担保に別のトークン化株式を借りることもできない。ユーザーができるのは、許可された組み合わせでトークンを預入れしUSDCを借りることであり、各株式には個別の担保係数が割り当てられている。

NVDAcの初期係数は70%だ。簡単に言えば、1万ドル分のトークンは最大約7,000ドルのUSDC債務を担保できる。TeslaとMetaは65%から開始し、Microsoftは79%に設定されている。Aaveは時間外の価格変動や清算条件を考慮し、各資産に個別のリスク設定を割り当てている。

借入上限は天井であって安全目標ではない。上限に近い金額を借りると、オラクル価格の下落、利息の蓄積、より広い清算バッファのための余地がほとんど残らない。この市場では担保係数が借入上限と清算閾値の両方を兼ねるため、リスク提案は、ポジションが清算可能になってから清算者が実行可能な出口を見つけるまでの間に、株式がどれだけ下落しうかに焦点を当てている。

トークンは単純なナスダック株価を反映しない

Coinbaseはこれらの製品を、Coinbase Onchain SPV Ltdが発行するトークン化証券として説明している。各トークンは証明書を表し、基礎となる株式は発行者のためにAlpaca Securitiesが分別管理で保管している。これらは規制S（米国外で行われる発行に対する証券免除）に基づき、許可された管轄区域の適格な非米国居住者にのみ提供される。

配当はウォレットに現金として支払われるのではなく、手数料と源泉徴収税を差し引いた後に再投資され、株式分割は乗数によって処理される。Chainlinkのフィードはこの乗数とともに基礎となる株式を価格付けするため、トークンはトータルリターン商品となる。そのため、トークンの価値は経時的に、金融サイトに表示される株価と乖離しうる。

Coindooは以前、基礎となる市場が閉じていてもトークン化株式が取引できる理由を検証した。Aaveの統合は新たな帰結をもたらす。トークンがUSDCローンの健全性を左右しうるのだ。

清算人は単純な出口のないトークンを受け取る可能性がある

暗号資産の清算は通常、差し押さえた担保を流動性の深い市場に素早く売却できることを前提としている。この前提は、新しいトークン化株式市場では弱い。清算人は、限られたBaseの流動性にトークンを売却するか、適格な発行者ルートを通じて償還するか、従来型市場がより深い出口を提供するまで株式エクスポージャーをヘッジする必要があるかもしれない。

ローンチ時点で、Aaveのリスク評価は、株式トークンに応じて約30万ドルから110万ドルが、取引が2%の価格インパクトを生じる前にBase上でUSDCにスワップ可能だと見積もった。提案では、担保の解体コストと遅延を清算者に補償するため最大5.5%の清算ボーナスが設定されており、株式担保の総上限は約2,930万ドルに制限されている。株式ボラティリティに加え、流動性が拘束条件となっている。

借手にとっての帰結は明白だ。清算では、深い流動性を持つ大型暗号資産ほど簡単に売却できない担保が関わる可能性がある。プロトコルは、トークンを受け取った者が保有、ヘッジ、償還、あるいは出口を時間をかけて分割する必要がある可能性を織り込んでいる。

株式トークンを使う前に借手が確認すべきこと

• 担保係数： 個々の株式に割り当てられたパーセンテージを、ドル建て価値だけでなく確認する。
• 借入バッファ： 利用可能な最大額を下回る借入は、不利な価格変動と利息のための余地を残す。
• オラクル稼働時間： フィードが稼働している時間と、プロトコルが直近価格を保持している時間を把握する。
• 決算と週末のニュース： 閉鎖後にフィードが再開したとき、ポジションは急激に再価格付けされる可能性がある。
• 出口ルート： オンチェーンでの移転可能性は、借手や清算人が大きなポジションを表示価値に近い価格で売却できることを保証しない。
• 適格性と償還： トークンを通常の証券口座の株式のように扱う前に、発行者の管轄区域、移転および償還の制限を確認する。

トークン化株式は、株式市場の閉鎖時間を取引上の不便ではなく信用リスクへと変える。Aaveは適格ユーザーに、株式トークンを売却せずにUSDCを引き出す手段を提供するが、オラクルのスケジュール、借入バッファ、出口流動性が借入判断の一部となる。核心的な問いは、市場再開後にプロトコルへ届く最初の検証済み担保価格をローンが吸収できるかどうかである。

この記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融、投資、法律に関する助言を構成するものではない。トークン化証券、借入条件、オラクルフィードおよび市場パラメータは変更される可能性がある。

原文はCoindooによる報道。