ガバナンス更新によると、リスクプロバイダーのLlamaRiskが公開した情報において、Threshold社がtBTCのBitcoinへの償還を停止したことを受け、AaveはV3 Ethereum CoreマーケットでtBTCの新規供給と借入を凍結しました。この制限は10月31日に発効しました。

引き出しは引き続き可能ですが、ネイティブBitcoinではなくtBTCで支払われ、資産の清算閾値は78%のままです。償還が停止されたことで、トークンは重要な価格アンカーも失いました。

Aaveで引き続き可能な操作

• tBTCの新規入金：OFF
• tBTCによる借入力：OFF
• 借入の返済：ON
• 引き出し（許可されている場合）：ON
• 清算：ON

引き出しの項目における「許可されている場合」には重要な意味があります。Aaveのプロトコルルールによれば、引き出しはプール内の貸し出されていないtBTCの量と、アカウントが十分な担保を維持しているかに依存するため、機能が開放されていても、すべての保有者が一度に全額を引き出せる保証はありません。

借入者もポジションを守る手段の一つを失いました。tBTCの新規供給が止まっているため、tBTCを追加で積み増すことはできず、借入の返済または他の適格担保の追加が残された選択肢です。

引き出しと償還が異なる理由

tBTCは、Thresholdのドキュメントによれば閾値暗号技術を用いるオペレーターのグループによって保護されたブリッジを通じて、EthereumなどのネットワークにBitcoinエクスポージャーをもたらします。Ethereumアドレス間でトークンを移動することと、Bitcoinネットワーク上でBTCを放出することは別の操作であり、一方が停止しても他方が続行し得るのはこのためです。

• Aaveから引き出し → tBTCが保有者のウォレットに届く
• tBTCを売却 → 買い手の支払う価格で
• Threshold経由で償還 → ネイティブBTC（停止中）

償還はブリッジ自体を必要とする工程です。Alea ResearchのThresholdに関するレポートによれば、償還にはブリッジの署名者の過半数（スーパーマジョリティ）の協力が必要であり、別のガーディアン層が疑わしいと判断した償還を停止できます。停止は設計された安全ブレーキです。それ自体は準備金が存在するかどうかについて何も示しておらず、これは他のBitcoin裏付けトークンにも当てはまる、裏付けとアクセスの間のギャップです。tBTCはスマートコントラクトネットワーク上で流通する複数のBitcoin裏付けトークンの之一であり、それぞれが保有者がネイティブビットコインへ戻るために自前のブリッジの開放に依存しています。

借入力ゼロ、担保価値は維持

Aaveのガーディアン・マルチシグは10月31日10:01 UTCに凍結トランザクションを実行しました。イベントログによると、tBTCの借入LTVはゼロに設定され、清算閾値は78%のままです。完全なガバナンス投票ではなくガーディアン・マルチシグを通じた対応は、Aaveの権限構造における迅速な経路であり、指定されたアドレスがコミュニティ全体の投票を待たずにリスクパラメーターを調整できるようにするものです。

前者の設定は担保がどれだけの新規債務を支えられるかを決め、ゼロは一切ないことを意味します。後者は既存の借入がいつ清算され得るかを決め、これが変更されていないということは、凍結自体がどのポジションも清算に近づけていないことを意味します。tBTCは既存の借入についてはオラクル価格で引き続き評価されます。

仮に10万ドルのポジションでは、78%の閾値により6万ドルの債務に対して7.8万ドルの清算余力が残ります。ヘルスファクターは1.3で、tBTCのオラクル価格は清算までに約23%下落し得ることを意味します。

このクッションは凍結によって変更されていません。オラクル価格が下落したり利利息が累積したりすれば縮小し、正確な数値は各アカウントの設定によります。

清算者の問題

借入が清算対象となった場合、外部の清算者が債務の一部を返済し、担保とボーナスを受け取ります。清算者はその後、そのtBTCを有用なものに変換しなければなりません。

通常、償還がこれを簡単にしています。Aleaによれば、Thresholdは0.2%の償還手数料を課しており、tBTCがBitcoinより大幅に下で取引されている場合、それを購入してBTCに償還すれば利益が出ます。このアービトラージが、トークンをおおむねその範囲内でBTCに近づける役割を果たしてきました。償還が停止されたことで、このリンクは断たれました。清算者は他の買い手に売るか、トークンを保持して償還の再開を待つしかなく、いずれの選択にも償還が取り除いていた価格とタイミングのリスクが伴います。貸し手はトークン化された担保を受け入れる際に、まさにこうした退出条件を考慮します。

損害を判断する前に確認すべき点が2つあります。市場のディスカウントがAaveのヘルスファクターに影響するかどうかは、tBTCのオラクルの設定方法に依存するため、取引価格の乖離が自動的に伝わるわけではありません。また、予防的な凍結はそれ自体ではデペッグ、不適切な清算、またはAaveの損失の証拠ではありません。それらは価格、清算結果、未回収債務に現れるはずです。

再開は一つではなく二つ

LlamaRiskは、設定を復元する提案を行う前に、Thresholdの更新情報、Aaveのポジション、tBTCの市場流動性を注視すると述べました。Thresholdが償還を再開しても、Aaveが自動的に再開されるわけではありません。完全な復旧には3つの目に見えるステップが必要です。償還の再運行、Bitcoin送金の完了、そしてtBTCの供給・借入設定を復元するAaveガバナンスの措置です。

この一件は、ラップド資産のリスクがそれぞれ独立したスイッチを持つ2つの層で顕在化することを示しています。ビットコインへの換算を管理するブリッジと、トークンの担保としての使用を管理する貸借市場です。Thresholdの公開ステータス更新とtBTCのBTCに対する取引価格が注視すべき指標であり、LlamaRiskによる最終的な提案は、凍結への対応が公開されたのと同じAaveのガバナンスフォーラムに投稿されることになります。

本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。