9月3日にベンチャーキャピタルのa16z cryptoが公開したブログ記事によると、生のトランザクション速度は、ブロックチェーンが高頻度のトレーディングを支えられるかを判断する基準としての重要性が低下しつつある。より重要な問いは、トランザクションが時間どおりに届くか、そして予測可能な順序で実行されるかである。

オンチェーン分野へ移行しつつある銀行、資産発行体、マーケットメーカーにとって、この違いは重大だ。毎秒数千件のトランザクションを処理できるネットワークでも、単一のプレーヤーがそれらの取引を遅延・並べ替えできるのであれば、トレーディングには不向きな選択となる。

なぜスループットは差別化要因ではなくなったのか

ブロックチェーンの処理能力は劇的に向上した。a16zの2025年 State of Cryptoレポートによれば、主要ネットワーク全体の合計スループットは過去5年間で100倍以上増加し、毎秒25件未満から毎秒3,400件超へと拡大した。9月のブログ記事では、一部の本番システムはすでに毎秒数万件のトランザクションを処理できるとも付け加えられている。

しかし、生の速度だけでは、特定のトランザクションがいつ処理されるかをトレーダーに教えてくれない。決済なら1秒の遅延には耐えられるが、市場は、特に価格が急変する局面ではそれを許容できない。伝統的な株式市場でベストエグゼキューション要件や公正な注文取り扱い義務といったルールが存在するのはこのためであり、オンチェーン市場にはまだ十分に再現されていない保護である。

高速なチェーンでも実行が不良になりうる理由

a16zはオンチェーン注文簿の問題を挙げて説明する。米連邦準備制度理事会(FRB)が価格急騰を引き起こす発表を行ったとしよう。マーケットメーカーは古いクオートを取り消し、新しいクオートを提示しようと急ぐ。こうした取消が時間どおりに届かなければ、アービトラージャーはマーケットメーカーの新しい注文が着く前に古い価格を利用して利益を得ることができ、マーケットメーカーは損失を被る。

同社はこの問題を、以前の予測可能なオンチェーン実行に関する研究で検討した。リスクは、マーケットメーカーがスプレッドを拡大して対応し、悪い価格と流動性の低下を通じてすべての参加者に害を及ぼすことだ。

a16zは予測可能性を2つの基準で定義している。有効なトランザクションはプロセスに含まれなければならず、参加者が事前に理解できるルールに従って順序付けされなければならない、というものである。同社の研究者らはまた、Strong Chain Qualityという考え方を提案しており、これはステークホルダーに各ブロックの一部へのアクセスを保証し、単一のブロック提案者や他の参加者の影響力を制限する設計である。

規制当局がすでに指摘した並べ替えリスク

この問題は、トランザクションの順序付けを管理する者が取引の並べ替え、包含、除外によって利益を得る最大抽出可能価値(MEV)と密接に関連している。よく知られた例がサンドイッチ攻撃で、攻撃者は無辜のユーザーの取引の直前と直後に取引を実行し、結果として生じる価格変動から利益を得る。

規制当局はすでに警鐘を鳴らしている。2022年6月、国際決済銀行(BIS)は、ブロックチェーンのバリデータがトランザクションの順序付けを利用して、伝統的市場では許されないフロントランニングやサンドイッチ取引に関与しうると警告した。2023年12月にはIOSCOが、市場の公正と投資家保護に焦点を当てた分散型金融に関する9つの政策勧告を発表した。

2026年9月に執筆された公正な順序付けに関する論文は、不公正なトランザクション順序付けとMEVがイーサリアムユーザーから6億8,600万ドル超を奪ったと報告している。この累計数値について同論文は以前のMEV研究を引用しており、2026年の損失額として新たに提示したものではない。

オンチェーンに参入する機関投資家にとっての意味

より多くの資本がオンチェーンに移るにつれ、利害は大きくなる。Cryptopolitanは以前、Solanaがより効率的な順序付け、プライベートなトランザクションルーティング、機密実行を採用した結果、悪意あるサンドイッチ活動がSolanaのブロックスペース活動の中で小さな割合に縮小したと報じた。

「悪意ある抽出は現在、ブロックスペース活動のごく一部を占めるにすぎず、トランザクション順序付け価値の大半は、包含と速度をめぐる正当な競争を反映しています。」

— Lucas Bruder、Jito Labs共同創業者兼CEO

a16zはこの議論をより一般的な観点から捉えている。ストレス下でも公正かつ効率的な実行を提供できるチェーンだけが、機関投資家の注文フローと、ひいては十分に厚い流動性を引きつける可能性が高い。必要なプロトコルは現在使用されている技術よりも複雑であると同社は主張し、順序付けに関するベストエグゼキューションの仕組みは依然として「作業中」の状態だとしている。