暗号資産業界は、米証券取引委員会（SEC）が提案中の「イノベーション免除」フレームワークにおいて、さらなる譲歩を求めています。このフレームワークは、分散型金融（DeFi）のどの部分がSECの取引所登録規則の対象外で運営されるかを左右する可能性があります。

9月22日、ベンチャーキャピタル企業a16z Cryptoの法務責任者であるマイルズ・ジェニングス氏が、ロビー団体のDeFi Education Fundと共にSECに書簡を送り、2つの主要な要請を提示しました。書簡では、両方の要請がSEC自身の「Project Crypto」イニシアチブの次のステップとして提示されています。

DEX、アプリ、開発者への救済

最初の要請は、分散型取引所（DEX）、これらへのアクセスを提供するアプリケーション、およびその背後にいる開発者に対する規制上の救済を求めるものです。書簡には次のように記されています：

「Project Cryptoを前進させる次のステップとして、SECが、分散型取引プロトコル（DEX）の開発者およびそれらへのアクセスを提供するアプリ（DEXアプリ）、証券取引所法上の取引所登録要件の対象外となる状況を明確化することを推奨します。」

この文言は、開発者保護を反映したものであり、停滞しているCLARITY法で激しく争われた重要な政策課題です。改訂案では一部の開発者保護が弱められました。

ジェニングス氏によれば、このような措置は「真にパーミッションレスなシステムに規制の明確さをもたらす」とのことです。

注目すべきは、業界がプラットフォームがトークン化証券を扱う場合であってもこの救済が適用されることを求めている点です。プラットフォームが完全にノンカストディアルである限り、つまりユーザーの資金を管理していない限り、証券取引所法の登録要件から免除されるべきだとしています。この資金管理の線引きこそが書簡全体の要であり、パーミッションレスで自己管理型の活動と、伝統的な仲介者のように振る舞う市場を区別するものです。

2番目の要請として、同ベンチャー企業は、伝統的な仲介者として機能しユーザーの資金を管理する暗号資産取引プラットフォーム（CTP）に対して、異なる承認経路を設けることを提案しました。これは市場のカストディアル側のための別個のトラックです。

業界がDeFiの明確さを必要とする理由

参考までに、商品先物取引委員会（CFTC）は、Phantomのような「パッシブソフトウェア」に対して同様の救済を提供し、商品取引所法上の紹介ブローカーに分類されないようにしています。しかし、CFTCは永久先物を含むデリバティブのみを管轄しており、その救済はSECが証券に分類する可能性のある資産を扱うDEXを保護するものではありません。したがって、証券に関わるDEXにとって、登録の問題はまさにSECに委ねられています。

実際、a16zは、DeFiの明確さを求める動きの重要な動機として、SECによる2024年のUniswapに対する執行措置計画を挙げました。これは、業界で最も著名なDEXの一つに対する措置であり、取引所登録の問題がオープンソースのプロトコルやその上に構築されたフロントエンドにまで及び得ることを示しました。

SECはトークン化株式を証券と見なしているため、規制当局がこの要請にどのように対応するか、また救済をイノベーション免除フレームワークに組み込むかどうかが注目されます。トークン化証券にも適用されるノンカストディアルの除外規定が実現すれば、証券が取引所登録なしにDEXを介して移転できるかという、書簡の核心的な問いに事実上の決着がつくことになります。

一方、伝統的金融からの抵抗が動きを複雑にする可能性があります。Citadel Securitiesを含む伝統的なブローカー・ディーラーを代表する証券業金融市場協会（SIFMA）は、すでにSECのイノベーション免除提案に疑問を呈しています。同団体はa16zの2番目の要請は支持する可能性がありますが、DEXとアプリに対する免除救済には反対の立場をとるでしょう。書簡の目玉である要請が既存のブローカーからの反対に直面する一方で、カストディアルプラットフォーム向けのトラックは潜在的な支持を得る可能性があります。SECがこの対立をどう評価し、最終的なイノベーション免除の文言がノンカストディアル基準を採用するかどうかが、Project Cryptoの次のステップがジェニングス氏の述べた「真にパーミッションレスなシステム」にまで及ぶかを示すことになります。

この記事はAMBCryptoの報道に基づいています。