優良プロジェクト、悪い投資——2021年の時価総額上位100アルトコインのうち81銘柄が70%以上下落

2021年で最も有望とされた暗号資産の数々——確立されたチームと高度な技術に支えられたプロジェクト——は、その価値のほぼすべてを失った。

CoinMarketCapがForbes向けに実施した調査によると、2021年11月の時価総額上位100アルトコインのうち、81銘柄が当時の水準から少なくとも70%下落し、64銘柄が90%以上下落していた。下落率の中央値は94.5%だった。

価値を維持したのはわずか7銘柄

この調査は、暗号資産市場のピークに近かった2021年11月10日時点で時価総額上位だったアルトコインを追跡したもので、Bitcoin、ステーブルコイン、ラップトークンは除外されている。約5年後、期間開始時の価値を上回っていたのはわずか7銘柄だった。

その間の数年間には、2022年のTerraエコシステム崩壊やFTX取引所の破綻といった業界への重大なショックが含まれ、暗号資産市場全体も2022年に急落した。

技術、開発チーム、将来の応用可能性に基づいてトークンを選んだ投資家にとって、この結果は「自分で調べ、強いファンダメンタルズを重視し、下落局面でも持ち続ける」という馴染みのある助言に疑問を投げかける。データが突きつける問いは——有望な技術を持つプロジェクトでさえ価値のほぼすべてを失い得る以上、投資家はデジタル資産の購入時に何を評価すべきなのか、である。

技術がリターンに結びつかないとき

歴史は、技術の進歩と期待外れな投資リターンの間に類似点を示している。ドットコム・ブーム期、投資家た光ファイバー網を構築する通信企業に多額の資金を投じた。そのインフラは現代のインターネットの形成に貢献したが、最大手の建設企業の一部は破綻した。

暗号資産投資にはさらなる複雑さが加わる。それは、ネットワークの成功とトークン価値の関係だ。伝統的な株式投資では、株主は企業に対する法的な持分を持ち、企業の成功は最終的に利益成長、配当、自社株買い、あるいは評価額の上昇という形で株主に還元され得る。多くのコインにはこれに相当する所有権がない。トークンはガバナンス権を提供したり、取引を可能にしたり、その他の機能を果たしたりするが、投資家に組織の利益の分配を与えるとは限らない。

ブロックチェーンは、そのトークンへの需要を生み出すことなく、ユーザーを引きつけ手数料を生み出すことができる。したがって投資家は、購入する資産のトークノミクスを理解する必要がある。すなわち、なぜユーザーがそのトークンを必要とするのか、保有者はどのような権利を得るのか、そしてネットワーク活動がどうトークンの市場価値を支え得るのか。トークノミクスは、トークンがネットワーク内でどのように発行、分配、使用されるかを決定する。

トークノミクスが保有者に不利に働くとき

2021年の暗号資産ブーム期、一部のプロジェクトは、その後の数年にわたって大量のトークンアロケーションを解放するスケジュールを組んでいた。例えば分散型ストレージネットワークのFilecoinは、マイニング報酬やベスティングスケジュールを通じて追加のトークンを分配し、流通供給量を着実に増加させた。

CoinMarketCapによると、価値の少なくとも70%を失った81アルトコインの間で、流通供給量の中央値は約5年間で49%上昇し、時価総額(トークン価格×流通供給量)の中央値は94.6%下落した。供給量を2021年水準で固定し、実際に観測された2026年の時価総額を用いて計算すると、81銘柄のうち77銘柄は依然として少なくとも70%の下落となっていたという。

Filecoinの流通供給量は2021年11月から2026年10月にかけて585%増加し、FILは98.3%下落した。ブロックチェーン間接続を目的としたもう一つの人気プロジェクトPolkadotは、同期間にトークン供給量が73%増加し、DOTは97.5%下落した。

これらの数値は、供給量の拡大が一部の投資家の損失を拡大させた一方で、価格暴落の大部分は市場評価額の下落によるものだったことを示唆している。「希釈は一因だが、損失を完全には説明できない」と、CoinMarketCapのリサーチ責任者Alice Liuは書面回答で述べた。

投資家にとって、トークンのアンロックスケジュールは評価の一部にすぎない。当初の価格、流通供給量、将来の採用期待も精査に値する。

ネットワーク成長がトークン価値に与える影響

ブロックチェーンとそのトークンの経済的関係は大きく異なる。例えばArbitrumでは、ユーザーはArbitrumの$ARBトークンではなく、Ethereumのネイティブ暗号資産であるEther(ETH)で取引手数料を支払う。$ARBはガバナンス権を提供するが、保有者に自動的にネットワーク収益への権利を与えるものではない。

暗号資産業界では、トークンがいかに経済的価値を獲得するについても再考が進んでいる。確立されたプロジェクトの中には発行量を削減したところもあれば、自社株買いや、ネットワーク収益の一部をトークン保有者に還元する仕組みを導入したところもある。CoinGeckoによると、2025年には28の主要暗号資産プロジェクトが10億ドル超をトークンの買い戻しに支出し、そのうち10プロジェクトが全体の92%を占めた。これらのプログラムは、プロジェクトの活動とトークン価値の経済的関係を強化する取り組みを反映している。

投資家はまた、トークンの経済性が時間とともにどう変化するかを注視する必要がある。供給の削減、トークンの買い戻し、ネットワーク収益の分配は価値の支えになり得るが、これらの措置が長期的リターンの改善につながるかはまだ明らかではない。

経済モデルを変更した後にトークンが上昇したプロジェクトもある。2025年8月、暗号資産プラットフォームOKXの取引所トークンOKBは、供給量を大幅に削減するという発表を受けて170%急騰した。分散型取引プラットフォームHyperliquidは別のアプローチを取り、取引手数料収入の大部分をHYPEトークンの買い戻しに充てており、HYPEは今年、暗号資産市場全体をアウトパフォームしている。一方、同様の買い戻しプログラムを実施しながらも価値の下落を続けたプロジェクトもある。このまちまちな結果は、投資家に新たな評価項目を残している。すなわち、経済活動のどれだけが実際にトークン需要に転換されるのか、である。

5年後

当初の100アルトコインの合計時価総額は5年間でほぼ半減した。にもかかわらず、その背後にある多くのプロジェクトは技術開発を継続していた。一つの説明は、暗号資産投資家が絶えず「次の大きなトレンド」を探し求めているということだ。ここ数年、NFT、ミームコイン、AIなどの技術をめぐる新たな投資トレンドが登場し、以前の主力プロジェクトから注意を奪ってきた。

「あらゆるサイクルで、リテールの流動性は最新のナラティブにローテーションする。ミームコイン、AIエージェント、そして今は予測市場だ」と、マーケティング会社3betmediaの創業者兼CEOであるMatt Cepulisは書面回答で述べた。「マーケティングの側面では、KOL(インフルエンサーマーケティングにおけるキーオピニオンリーダー)予算がそのローテーションをリアルタイムで追うのを目にしている。確立されたインフラ系トークンはナラティブ・プレミアムを失い、それを埋めるものは何もない」

長期投資は伝統的市场では馴染みのある戦略だ。しかし主要アルトコインの5年間のパフォーマンスは、背後のプロジェクトが開発を続けていても、持ち続けすぎると投資家の利益が消え去り得ることを示している。

「新しいチェーンは本質的にスタートアップであり、そのほとんどは資金と注目が尽きる前にプロダクトマーケットフィットを見出せずに失敗する」と、暗号資産取引所SideShift.aiの創業者Andreas Brekkenは書面回答で述べた。「競争は極めて激しく、チェーンはサイクル、自らの地位を勝ち取らなければならない」

株式と同様に、評価額の見極め、希釈の理解、競争状況の評価は依然として重要だ。デジタル資産についてはさらに、ネットワークの利用がトークン需要を生み出すか、保有者がそのネットワークが生み出す手数料の恩恵を受けるか、そして将来の供給が投資にどう影響し得るかを確認する必要がある。

2021年のブームから5年、この調査の結果が示すのは、有望な技術を正しく見抜いた投資家であっても、あと2つの決定——どのトークンを買うか、そしていくらで買うか——を正しく下さなければならなかったということだ。