Il superamento al ribasso di 157,70 da parte di USD/JPY appare come un autentico riallineamento dei prezzi piuttosto che uno spavento da intervento, con l'appello del membro del board della Banca del Giappone Hajime Takata a rialzi dei tassi agili anziché a un ritmo fisso a fare gran parte del lavoro sul lato dello yen. A ciò si affianca un dollaro che in questo momento ha motivi propri per mostrarsi debole.

I commenti del presidente della Fed di New York John Williams di questa settimana — che hanno inquadrato il rialzo dei rendimenti del Treasury come funzione della solidità economica anziché di una disfunzione, fermandosi però prima di impegnarsi su un rialzo a settembre — sono stati percepiti come meno falchi di quanto alcuni desiderassero e costituiscono probabilmente un fattore che contribuisce alla più ampia pressione sul dollaro che alimenta questo movimento.

A ciò si aggiunge il quadro geopolitico, in cui le discussioni private di Trump sulla dichiarazione di fine della guerra con l'Iran, insieme al resoconto della CNN secondo cui l'esercito statunitense martedì ha scortato 40 navi e circa 18 milioni di barili di petrolio attraverso lo Stretto di Hormuz, entrambi puntano verso un potenziale allentamento del premio per il rischio legato al petrolio, se la retorica o i dati sui flussi dovessero consolidarsi. Prezzi del petrolio più bassi eliminerebbero uno dei recenti fattori negativi per lo yen (i costi di importazione energetica hanno pesato sui termini di scambio del Giappone), quindi una vera de-escalation potrebbe rafforzare ulteriormente lo yen — anche se per ora ciò resta speculativo e il rapporto sul lavoro di venerdì rappresenta il fattore di oscillazione più immediato per la coppia.

Lo yen ha esteso i propri guadagni giovedì, spingendo USD/JPY sotto 157,70 e proseguendo un brusco movimento al ribasso iniziato durante la notte nella sessione statunitense di mercoledì. Trader e analisti hanno evitato di attribuire il movimento a un intervento delle autorità giapponesi, indicando invece un autentico riallineamento al rialzo delle aspettative sui tassi domestici come driver principale.

Il rialzo è stato ad ampio raggio, con lo yen che si è rafforzato anche contro l'euro e la sterlina. Uno stratega ha osservato che in questa fase c'è poco incentivo perché il governo giapponese intervenga, citando i limitati segnali che USD/JPY potrebbe raggiungere un nuovo massimo pluriennale nel breve termine.

Il catalizzatore sono stati i commenti di mercoledì di Takata, secondo cui la banca centrale dovrebbe condurre rialzi dei tassi con agilità per contrastare il rafforzarsi delle pressioni inflazionistiche, anziché attenersi al ritmo semestrale fisso che i mercati si aspettavano. Citi ha descritto le dichiarazioni come il messaggio più forte finora proveniente dal board, affermando che i mercati stanno prendendo i commenti di Takata "more seriously" (più seriamente) e che reintroducono la prospettiva di una traiettoria di rialzi anticipata. Un rialzo della BOJ questo mese è ora quasi interamente scontato dai mercati. L'importanza di questo riallineamento è amplificata da quanto i tassi di politica monetaria giapponesi siedano ancora sotto gli equivalenti statunitensi: con la BOJ che normalizza solo gradualmente dopo decenni di politica ultra-espansiva, l'ampio differenziale di tassi tra le due economie è stato la spina dorsale strutturale della debolezza dello yen — e il principale canale attraverso cui messaggi falchi della BOJ o aspettative più morbide sulla Fed possono muovere bruscamente la coppia. È inoltre il differenziale che sostiene il carry trade, in cui gli investitori prendono a prestito a basso costo in yen per finanziare attività a rendimento più alto altrove, quindi una riduzione sostenuta di tale divario tende a destabilizzare quelle posizioni e ad amplificare i movimenti dello yen in entrambe le direzioni.

Il movimento al ribasso di USD/JPY non è stato guidato solo dalla forza dello yen. Williams, che ha caratterizzato il rialzo dei rendimenti del Treasury come funzione di un'economia statunitense solida anziché di una disfunzione di mercato e che non si è impegnato su un rialzo a settembre, ha contribuito alla più ampia debolezza del dollaro che ora incide sulla coppia.

Il lato in dollari dell'equazione sarà messo alla prova direttamente venerdì, con la pubblicazione dei dati statunitensi sulla occupazione non agricola. Gli economisti prevedono un aumento di 56.000 posti, dopo il brusco calo di 23.000 di luglio, con la disoccupazione attesa stabile al 4,1%. I mercati attualmente scontano una probabilità del 61% di un rialzo della Fed questo mese e gli analisti suggeriscono che servirebbe un dato sul lavoro molto più debole per intaccare significativamente tale prezzo — in particolare dopo i commenti falchi di Jackson Hole del presidente della Fed Kevin Warsh — con alcuni che osservano che fattori dal lato dell'offerta come la minore immigrazione e l'aumento dei pensionamenti potrebbero continuare a produrre numeri sull'occupazione solidi e continuare a sostenere le aspettative di rialzo.

Un ulteriore livello, più speculativo, della forza dello yen è il quadro in evoluzione attorno al conflitto USA-Iran, che è stato per il Giappone una fonte di costi energetici elevati e di pressione sui prezzi di importazione per tutta la guerra. Trump sta discutendo privatamente con i suoi collaboratori più anziani se dichiarare finita la guerra di sei mesi, e ha loro detto di favorevole all'idea, ritenendo che la continua pressione economica costringerà infine il regime iraniano a smantellare il proprio programma nucleare o a collassare. Separatamente, la CNN ha riportato che l'esercito statunitense martedì ha scortato 40 navi commerciali che trasportavano circa 18 milioni di barili di petrolio attraverso lo Stretto di Hormuz — un massimo dall'inizio della guerra, vicino ai livelli di flusso pre-guerra — intercettando al contempo un missile da crociera e respingendo molteplici attacchi con droni.

Se la retorica politica o i dati sui flussi in miglioramento si traducessero in una de-escalation sostenuta, ciò allenterebbe probabilmente il premio per il rischio geopolitico attualmente incorporato nei prezzi del petrolio, eliminando una delle pressioni sui costi che ha pesato sui termini di scambio del Giappone e rafforzando potenzialmente l'attuale forza dello yen. Per ora, tuttavia, entrambi i fili restano irrisolti, con l'Iran che non mostra alcun segno di cedimento e l'esercito statunitense che mantiene una postura estesa e a tempo indeterminato nella regione.

Dal raro intervento congiunto USA-Giappone a sostegno dello yen del 31 luglio, la valuta ha in generale faticato a mantenere i guadagni, appesantita dagli ampi differenziali di tassi con gli Stati Uniti, dalle preoccupazioni fiscali in Giappone e dal nuovo picco dei prezzi energetici legato al conflitto. Il movimento di giovedì suggerisce che questa dinamica potrebbe stare cambiando, almeno temporaneamente, mentre il riallineamento falco della BOJ e un sentiment più debole sul dollaro si combinano per offrire allo yen il sostegno più duraturo da settimane. Da qui in avanti occorre osservare se i funzionari giapponesi tollereranno un'ulteriore forza dello yen senza commenti — un cambiamento nel tono dell'intervento verbale segnerebbe quanto sono disposti a lasciar correre la valuta — e se il rapporto sul lavoro di venerdì e un eventuale seguito sui fili della de-escalazione con l'Iran convalideranno o annulleranno il riallineamento.