In questa edizione

Benvenuti a Crypto Long & Short, la nostra newsletter istituzionale che copre la settimana negli asset digitali. La scaletta di questa settimana:

• David Plisek, chief operating officer di Solstice Finance, scrive che la maggior parte delle persone che ha perso denaro in DeFi questa primavera non è stata hackerata — stava detenendo un rendimento che ha finalmente smesso di funzionare.
• I principali titoli a cui le istituzioni dovrebbero prestare attenzione, di Francisco Rodrigues.
• Chart of the Week: "Il lending con collaterale crypto diminuisce in linea con il mercato più ampio."

Grazie per averci seguito — Kim Klemballa

Da dove proviene davvero il rendimento DeFi — e perché si è rotto questa primavera

Di David Plisek, chief operating officer, Solstice Finance

La maggior parte delle persone che ha perso denaro in DeFi questa primavera non lo ha perso perché qualcuno ha violato uno smart contract. Lo ha perso perché una storia che era stata venduta loro sul rendimento ha finalmente smesso di funzionare.

I numeri erano difficili da ignorare. Ad aprile, il bridge di Kelp DAO è stato svuotato per 292 milioni di dollari. Entro 48 ore, DeFi aveva perso 13 miliardi di dollari in total value locked (TVL). Da solo, Aave ha perso 8,45 miliardi di dollari. Due settimane prima, Drift su Solana è stato colpito per 285 milioni di dollari.

Gran parte della copertura ha trattato questi episodi come eventi di contagio — e lo erano. Ma contagio descrive come le perdite si propagano, non perché alcune posizioni fossero esposte mentre altre no. A questa domanda esiste una risposta più utile, e inizia dal modo in cui il settore parla del rendimento: come di un prodotto, qualcosa che si commercializza, si confeziona e si vende come un piano telefonico, poi si confronta con il numero del concorrente e si lascia che gli utenti ordinino in base alla dimensione. Questa impostazione rende il rendimento facile da confrontare. Ma elimina quasi tutto ciò che determina se un dato rendimento regge o meno.

Su qualsiasi interfaccia di exchange, il rendimento appare come un dato in un elenco: 8%, 24%, qualunque sia il numero che il protocollo successivo deve pubblicizzare. Il dato è di solito accurato e quasi privo di informazioni. Dietro c’è un sistema: dove viene impiegato il capitale, come viene prezzato il rischio, cosa accade al momento del rimborso, chi detiene la custodia, quale perimetro regolamentare si applica e quali sono gli asset sottostanti. L’annual percentage yield è il risultato di quel sistema. Leggerlo da solo dice che il sistema funzionava nel momento in cui il numero è stato generato — e non dice nulla su come si comporta sotto stress.

L’rsETH di Kelp mostra quanto un dato in evidenza possa discostarsi da ciò che lo sostiene. È stato venduto come un liquid staking token con rendimento. Strutturalmente, però, era un token con 20 dipendenze bridge e una configurazione a singolo verificatore che richiedeva più operatori umani per rimanere compromission-free, sostenuto da ipotesi che la maggior parte degli utenti non aveva modo di leggere. L’oracle ha continuato a valutarlo alla pari abbastanza a lungo da consentire all’attaccante di prendere in prestito 190 milioni di dollari contro una supply fabbricata, prima che Aave potesse congelare il mercato. Quella sequenza mostra perché le informazioni sul rendimento contano soprattutto quando la liquidità è sotto pressione: il numero sullo schermo può restare familiare anche quando le ipotesi che lo sostengono non sono più le stesse. Il fallimento è stato architetturale, diversi livelli sotto il numero su cui i detentori stavano facendo prezzo.

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