Settimana in arrivo: eventi chiave

Lunedì: Summary of Opinions della BoJ

Martedì: Annuncio della RBA

Mercoledì: Inflazione finale tedesca (lug.), IEA OMR, OPEC MOMR, CPI USA (lug.)

Giovedì: Annuncio della Norges Bank, PIL del Regno Unito (2° trim.), PPI USA (lug.)

Venerdì: Occupazione area euro (2° trim.) e seconda stima del PIL (2° trim.), vendite al dettaglio USA (lug.), preliminare Università del Michigan USA (ago.)

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Summary of Opinions della BoJ (lunedì)

La Bank of Japan pubblicherà il Summary of Opinions della riunione del 31 luglio, nella quale la banca centrale ha mantenuto i tassi all’1,00% — come ampiamente previsto — dopo un rialzo nella riunione precedente di giugno. La decisione è passata con 8 voti contro 1, con il membro del board Takata che ha espresso dissenso sostenendo un rialzo di 25bps. Il Summary arriva in un momento in cui la BoJ sta seguendo un percorso di normalizzazione che la distingue dalla maggior parte delle principali banche centrali, le quali sono rimaste ferme o si stanno muovendo verso un allentamento.

Gli operatori di mercato esamineranno attentamente il grado di sostegno a un ulteriore inasprimento nel breve termine tra gli altri membri del board e se il dissenso di Takata rappresentasse una posizione isolata o un più ampio orientamento verso rialzi anticipati. Il Summary sarà inoltre analizzato per eventuali indicazioni sulle prospettive dell’inflazione e sulle condizioni necessarie per un ulteriore rialzo dei tassi, soprattutto dopo che la BoJ ha affermato che continuerà ad aumentare i tassi in risposta all’evoluzione dell’economia, dei prezzi e delle condizioni finanziarie, valutando al contempo i rischi per lo scenario di base.

Particolare attenzione sarà rivolta a eventuali discussioni sui rischi inflazionistici al rialzo. Il governatore Ueda aveva in precedenza indicato che la prossima riunione terrà conto, più che in passato, del rischio che l’inflazione superi le attese e aveva sottolineato che la BoJ non deve attendere dati che confermino che l’inflazione si è pienamente stabilizzata al 2% prima di modificare la politica. I partecipanti cercheranno inoltre commenti sui rischi derivanti dagli sviluppi in Medio Oriente e sul loro potenziale impatto su prezzi ed economia.

A titolo di contesto, l’aggiornato Outlook Report della BoJ ha leggermente rivisto al rialzo le previsioni di PIL reale per FY26 e FY27, mentre ha abbassato la stima del core CPI per FY26 e la ha alzata per FY27. L’inflazione di fondo è ancora attesa raggiungere un livello coerente con l’obiettivo del 2% tra la seconda metà di FY26 e FY27.

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Annuncio della RBA (martedì)

La Reserve Bank of Australia dovrebbe mantenere invariati i tassi, con i mercati monetari che prezzano una probabilità di circa il 99% che il Cash Rate resti al 4,35%. La banca centrale pubblicherà anche il suo Statement on Monetary Policy trimestrale, con le ultime proiezioni economiche: un documento che sarà letto con attenzione per eventuali cambiamenti nelle stime di inflazione e crescita della RBA che possano indicare la direzione della politica nei prossimi mesi.

Nell’ultima riunione di giugno, la RBA ha sospeso il ciclo di rialzi come previsto dopo tre aumenti consecutivi, pur mantenendo un linguaggio restrittivo. La banca ha avvertito della possibilità di ulteriori rialzi se necessari, citando inflazione persistente e interruzioni dell’offerta di petrolio. Ha inoltre osservato che l’inflazione headline e quella di fondo restavano troppo elevate e che il Board avrebbe monitorato i dati in arrivo e la propria valutazione in evoluzione di prospettive e rischi per guidare le decisioni, rilevando che le aspettative inflazionistiche di breve termine si erano attenuate ma restavano sopra i livelli di inizio anno.

La RBA ha affermato che la politica monetaria era ben posizionata per reagire agli sviluppi e ha ribadito il proprio focus su stabilità dei prezzi e piena occupazione, incluso un eventuale ulteriore rialzo del Cash Rate se necessario. La governatrice Bullock ha rafforzato questo tono restrittivo nella conferenza stampa, affermando che l’inflazione restava troppo alta e che il Board era ancora preoccupato, pur trovandosi in una posizione migliore. Ha inoltre osservato che era prematuro stabilire se il raffreddamento del mercato immobiliare avrebbe favorito la politica monetaria, ha rivelato che il Board non aveva preso in considerazione un rialzo nella riunione, ma ha riconosciuto che i rischi restavano orientati al rialzo e che non si poteva escludere di dover intervenire ancora sui tassi.

I dati australiani più recenti, tuttavia, indicano una minore urgenza per modifiche immediate della politica. L’inflazione del 2° trimestre si è raffreddata, con il CPI headline allo 0,6% t/t contro una stima dello 0,7% (precedente 1,4%) e al 3,9% a/a contro attese del 4,1% (precedente 4,1%). Anche il Trimmed Mean CPI preferito dalla RBA è risultato più debole del previsto, allo 0,8% t/t (atteso 0,9%, precedente 0,8%) e al 3,6% a/a (atteso 3,7%, precedente 3,5%), pur restando sopra il target di medio termine del 2-3%. I dati sul mercato del lavoro sono stati incoraggianti, con il cambiamento dell’occupazione di giugno salito a 76,3k (atteso 15k, precedente 40,3k) e il tasso di disoccupazione stabile al 4,4%. Rimane però improbabile un aggiustamento immediato, poiché il Board ha sottolineato l’utilità di sfruttare lo spazio creato dai precedenti rialzi per valutare l’andamento dell’economia, concordando sul fatto che le condizioni finanziarie siano ora probabilmente piuttosto restrittive.

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CPI USA (mercoledì)

Il consenso prevede che il CPI headline salga dello 0,1% m/m a luglio (precedente -0,4%) e che il tasso core aumenti dello 0,2% m/m (precedente 0,0%). Pantheon Macroeconomics ritiene che questo sia sufficiente a mantenere il FOMC in una modalità di attesa. La società di ricerca afferma che i prezzi dei beni core dovrebbero aumentare dello 0,18%, il maggiore rialzo mensile da settembre, trainati in parte dalla decisione di Apple (AAPL) di aumentare i prezzi della maggior parte dell’hardware tra il 15% e il 30% dal 25 giugno. Ci si attende che ciò sia parzialmente compensato da cali nelle componenti dei servizi, con le tariffe aeree previste in diminuzione dell’1,5%, i prezzi delle sistemazioni in calo dell’1% e i premi assicurativi auto attesi proseguire la recente tendenza al ribasso. Pantheon prevede che i prezzi dell’energia nel CPI scendano del 2,6% a luglio, il che a suo avviso sottrarrebbe 11bps al dato headline, mentre i prezzi alimentari domestici dovrebbero aumentare in modo modesto dello 0,2%. La società avverte che la gamma dei possibili esiti è insolitamente ampia a luglio e aggiunge che i dati sull’inflazione di agosto avranno probabilmente un peso maggiore sulla decisione del FOMC di settembre, per la quale i mercati prezzano attualmente una probabilità del 53% di un rialzo di 25bps.

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Annuncio della Norges Bank (giovedì)

I responsabili della politica monetaria della Norges Bank dovrebbero lasciare invariati i tassi al 4,25% nella riunione del 13 agosto. In quanto banca centrale di uno dei maggiori esportatori mondiali di petrolio e gas, le decisioni della Norges Bank sono influenzate in modo particolare dalle dinamiche del mercato energetico, che incidono sia sulle entrate pubbliche sia sull’inflazione domestica. Nella riunione di giugno, il comunicato indicava che "sarà probabilmente necessario aumentare ulteriormente i tassi in una delle prossime riunioni", un orientamento riflesso anche nel modello del percorso dei tassi contenuto nel Monetary Policy Report, che proiettava un picco del tasso al 4,50% entro la fine del 2026.

Nordea argomenta a favore di una pausa ad agosto, citando un core inflation di giugno al 2,7% a/a, ben al di sotto della proiezione della Norges Bank del 3,3%. La banca riceverà inoltre lunedì il rapporto sull’inflazione di luglio. Il CPI-ATE di luglio, la misura di inflazione core preferita dalla Norges Bank, dovrebbe salire al 2,8% a/a dal 2,7%, ma restare sotto la previsione del 3,3%. SEB evidenzia il calo dell’inflazione alimentare a giugno, diminuita più del previsto per il secondo mese consecutivo, possibile segnale che le pressioni sui prezzi alimentari stiano finalmente rallentando.

Nonostante il previsto aumento dell’inflazione core, Nordea ritiene che ciò avrà un impatto limitato sulla decisione di giovedì, dato che l’inflazione resta sotto la previsione della banca. Guardando oltre, Nordea si attende un rialzo dei tassi in autunno, esprimendo scetticismo sul fatto che l’inflazione di fondo sia debole quanto suggerito dai rapporti recenti.

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PIL del Regno Unito (giovedì)

Le letture di giugno e del 2° trimestre dovrebbero mostrare crescita, ma in rallentamento rispetto ai livelli precedenti. A maggio, la serie era stata sostenuta interamente dal settore dei servizi. Per giugno, la perdita di slancio prevista è stata attribuita, secondo i commenti PMI, a "forti pressioni sui costi, domanda fiacca e incertezze aziendali derivanti dal conflitto in Medio Oriente...". Per il 2° trimestre, la stima preliminare q/q è vista allo 0,4% (precedente 0,6%), sulla base di un risultato atteso a giugno pari a -0,1% m/m (precedente 0,1%) e a un dato a/a dell’1,2% (precedente 1,3%). La BoE, naturalmente, seguirà con attenzione la serie, anche se nel breve periodo l’attenzione principale resta sull’inflazione, in particolare su eventuali segnali di effetti di secondo round. Tuttavia, se i recenti sviluppi relativi a un possibile progresso in Medio Oriente dovessero trasformarsi in un cessate il fuoco duraturo, un dato debole oggi potrebbe rafforzare le spinte dovish emerse nell’ultima riunione della BoE.

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Vendite al dettaglio USA (venerdì)

Il consenso prevede che le vendite al dettaglio USA aumentino dello 0,2% m/m a giugno (precedente 0,2%), che la misura core salga dello 0,2% m/m (precedente -0,2%) e che il control group cresca dello 0,3% m/m (precedente 0,5%). Poiché la spesa dei consumatori rappresenta circa due terzi dell’attività economica statunitense, questi dati fungono da indicatore chiave per capire se la domanda delle famiglie stia mantenendo lo slancio osservato nei recenti dati ISM e sul mercato del lavoro. Il riepilogo anticipato del commercio al dettaglio di luglio della Chicago Fed vede le vendite al dettaglio e dei servizi di ristorazione esclusi gli autoveicoli salire dello 0,1% m/m destagionalizzato e restare invariate una volta aggiustate per l’inflazione.

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Rassegna della settimana

Revisione OPEC JMMC

L’OPEC-7 ha concordato di aumentare la produzione di un nominale 188k BPD a settembre, come previsto, completando il ripristino dei tagli volontari introdotti nel 2023. Il gruppo ha mantenuto un tono prudente sulle prospettive dell’offerta, esprimendo preoccupazione per i recenti attacchi alle infrastrutture energetiche e per le interruzioni delle rotte marittime internazionali in un contesto di accresciute tensioni geopolitiche, e sottolineando i rischi associati per la sicurezza energetica e la stabilità del mercato.

L’attenzione è rimasta anche sulla compliance e sui tagli compensativi, con i membri che hanno prodotto più del dovuto attesi compensare l’eccesso entro dicembre 2026. Il livello più ampio di circa 2 milioni di BPD di tagli OPEC+ resta in vigore fino a fine anno. I sette produttori dovrebbero riunirsi di nuovo il 6 settembre, mentre la prossima riunione del JMMC è fissata per il 4 ottobre. Il comunicato ufficiale non ha fatto alcun riferimento alla politica dell’offerta del 4° trimestre per ottobre-dicembre, rendendo la prossima riunione particolarmente rilevante alla luce delle attese per una pausa negli aumenti della produzione.

Revisione dei PMI RatingDog cinesi

I PMI RatingDog cinesi hanno indicato una marcata perdita di slancio a luglio, pur restando sia la manifattura sia i servizi marginalmente in territorio espansivo. Il PMI manifatturiero è sceso a 50,9 da 51,7 (atteso 51,5), toccando il minimo da quattro mesi, sebbene i nuovi ordini abbiano continuato a crescere e i nuovi ordini export siano tornati in espansione. Nel frattempo, il PMI servizi è sceso nettamente a 50,4 da 54,1, segnando il ritmo di crescita più lento da settembre 2024, con la domanda interna più debole che ha pesato sui nuovi business e la fiducia sulle prospettive a 12 mesi scesa al livello più basso da febbraio 2020. Di conseguenza, il PMI composito è calato a 50,8 da 53,6.

Le indagini RatingDog sono state leggermente più resilienti dei PMI ufficiali NBS, che sono scesi in contrazione sia nella manifattura sia nei servizi non manifatturieri. Il messaggio di fondo resta comunque quello di un indebolimento dello slancio economico cinese e di una domanda interna debole, aggiungendo evidenze a un rallentamento nel 2° semestre e mantenendo l’attenzione sul possibile ulteriore supporto di politica economica da parte di Pechino.

Revisione del rifinanziamento trimestrale

Il Tesoro ha mantenuto invariati i volumi delle aste di coupon per il trimestre successivo, in linea con le aspettative e con le precedenti indicazioni. Anche la forward guidance è rimasta invariata, con il Tesoro che continua ad attendersi di "mantenere i volumi nominali delle aste di coupon e FRN per almeno i prossimi diversi trimestri". Il piano di emissione stabile offre al mercato un contesto di offerta prevedibile mentre gli investitori valutano la traiettoria dei deficit fiscali e le loro implicazioni per i rendimenti a più lunga scadenza.

Nel verbale del TBAC, i dealer si aspettano in generale che i volumi nominali delle aste di coupon aumentino in qualche momento del 2027 (precedentemente inizio 2027), anticipando inoltre che il Tesoro modificherà la propria forward guidance diversi trimestri prima di un simile cambiamento. Il Comitato ritiene inoltre che un maggiore ricorso all’emissione di coupon possa essere giustificato durante FY2027 e ha discusso possibili modifiche alla forward guidance del Tesoro.

I volumi delle aste TIPS sono stati mantenuti: il riapertura a 30 anni in agosto a USD 8bln, la riapertura a 10 anni a settembre a USD 19bln e la nuova emissione a 5 anni in ottobre a USD 26bln. Anche i volumi delle FRN sono rimasti invariati.

La prossima settimana, il Tesoro offrirà USD 125bln di titoli coupon per rifinanziare circa USD 96,3bln di note e bond detenuti da privati in scadenza il 15 agosto, raccogliendo USD 28,7bln di nuova liquidità. Il rifinanziamento comprenderà USD 58bln di note a 3 anni martedì, USD 42bln di note a 10 anni mercoledì e USD 25bln di bond a 30 anni giovedì.

Per quanto riguarda i bill, il Tesoro prevede di mantenere nei prossimi giorni gli attuali volumi benchmark delle aste e potrebbe emettere un Cash Management Bill (CMB) a breve scadenza verso fine agosto per soddisfare le esigenze di gestione della liquidità. Successivamente prevede di ridurre i volumi delle aste dei bill a breve scadenza a settembre, per poi aumentarli lungo l’intera curva dei bill in ottobre per far fronte ai deflussi fiscali stagionali. Il Tesoro ribadisce che continuerà a valutare i fabbisogni di finanziamento a breve termine e ad adeguare i volumi delle aste dei bill in base alle necessità. Il Tesoro continua ad assumere un saldo di cassa di USD 950bln a fine settembre, ma ora prevede che il Treasury General Account (TGA) raggiunga un picco di circa USD 1,05tln (+/-USD 50bln) nella tarda parte di ottobre, rispetto alla precedente stima di USD 1,0tln. Infine, il Tesoro ha lasciato invariati i limiti trimestrali di buyback, mantenendo cap fino a USD 38bln per il sostegno alla liquidità e USD 25bln nella fascia da un mese a due anni per la gestione della cassa.

Revisione RBI

La RBI ha mantenuto all’unanimità il Repurchase Rate al 5,25%, come previsto, preservando un orientamento neutrale di politica monetaria. Il governatore Malhotra ha affermato che la crescita continua a essere sostenuta dalla domanda interna e che è necessaria maggiore chiarezza sull’inflazione prima di intraprendere qualsiasi azione di politica monetaria. In termini di previsioni, la RBI vede la crescita del PIL reale FY27 al 6,7% (precedente 6,6%) e il CPI FY27 al 5,0% (precedente 5,1%). Inoltre, Malhotra ha affermato che la RBI garantirà liquidità sufficiente nel sistema bancario e continuerà a limitare la volatilità e la speculazione eccessive nel mercato dei cambi, aggiungendo che ulteriori misure saranno annunciate. Il linguaggio della banca centrale ha sottolineato l’incertezza e ha indicato l’assenza di urgenza per un aggiustamento immediato dei tassi, ponendo l’accento sui prossimi dati per valutare l’evoluzione dell’inflazione.

Revisione BCB

La Banca Centrale del Brasile ha tagliato il tasso Selic di 25bps al 14% all’unanimità, in linea con le attese. La banca ha osservato che gli indicatori economici suggeriscono una moderazione graduale dell’attività, pur su livelli resilienti, con segnali misti tra i settori e un mercato del lavoro rigido. L’inflazione headline è rallentata, ma resta sopra il limite superiore del target, mentre le misure dell’inflazione di fondo si sono attenuate leggermente al di sotto di tale soglia.

La BCB ha affermato che "i rischi per l’inflazione, sia al rialzo sia al ribasso, restano superiori alla norma, con un’asimmetria verso l’alto". Continuerà a monitorare l’impatto degli sviluppi della politica fiscale interna sulla politica monetaria e sugli asset finanziari, rafforzando il proprio atteggiamento prudente in un contesto di elevata incertezza. La banca ha riconosciuto che l’andamento recente dell’attività è coerente con una traiettoria di decelerazione per FY2026 e osserva con attenzione un’ulteriore perdita di ancoraggio delle aspettative d’inflazione di lungo periodo. L’attuale contesto di alta incertezza, aspettative disancorate e rischi elevati "richiede serenità e cautela nella conduzione della politica monetaria". Pantheon Macroeconomics ha osservato che la soglia per un allentamento più rapido resta elevata.

Revisione dell’ISM manifatturiero USA

L’attività manifatturiera USA ha accelerato a luglio, con l’ISM Manufacturing PMI salito a 55,6 da 53,3 (atteso 54,0), il livello più alto da maggio 2022. Il rapporto ha evidenziato una forza diffusa: la produzione è balzata a 58,5 (precedente 52,2), i nuovi ordini sono saliti a 56,7 (precedente 56,0), l’occupazione è tornata in espansione a 52,8 (precedente 49,7) per la prima volta in 33 mesi, mentre sia il backlog ordini (55,0 contro 50,5) sia gli export orders (53,0 contro 48,5) sono migliorati. Le pressioni sui prezzi sono rimaste elevate nonostante un lieve allentamento, con il Prices Paid Index a 71,1 (atteso 70,3, precedente 73,0), mentre i tempi di consegna dei fornitori si sono ulteriormente allungati e le scorte dei clienti sono rimaste in territorio "troppo basso", segnalando vincoli persistenti dal lato dell’offerta.

L’ISM ha osservato che la manifattura si è espansa al ritmo più rapido in oltre quattro anni, con il sondaggio che implica una crescita annua del PIL reale di circa il 2,8%. Gli intervistati hanno continuato a citare una forte domanda legata a semiconduttori, data center e spesa per la difesa, pur segnalando molti anche l’aumento dei costi dei fattori produttivi, tempi di consegna più lunghi e carenze di offerta, con acciaio, alluminio, tariffe e il rinnovato conflitto in Medio Oriente che continuano a esercitare pressione al rialzo sui prezzi. Oxford Economics ha affermato che il settore è passato a un ritmo più elevato con uno slancio sottostante solido, e si attende che la domanda di macchinari legati alla difesa e ai semiconduttori resti il principale motore di crescita, avvertendo però che colli di bottiglia e pressioni sui costi probabilmente manterranno l’inflazione manifatturiera persistente.

Revisione dell’ISM servizi USA

L’ISM Services PMI è cambiato poco a 54,1 a luglio (atteso 54,5, precedente 54,0), restando saldamente in territorio espansivo per il 25° mese consecutivo, sebbene sotto le attese. Al suo interno, il rapporto è stato misto. L’Activity Business è balzata a 59,1 da 55,4, il secondo livello più alto da maggio 2024, mentre i New Orders sono accelerati a 57,2 da 55,1, segnalando una domanda robusta. Tuttavia, l’Employment Index è tornato in contrazione a 47,4 da 51,2, segnando la 12ª lettura contrattiva negli ultimi 18 mesi e rafforzando i segnali di una crescita perlopiù senza occupazione.

Il Prices Paid Index è salito a 70,3 da 67,7, superando quota 70 per la quarta volta in cinque mesi e sottolineando pressioni sui costi persistenti, sebbene i tempi di consegna dei fornitori abbiano continuato a migliorare e i backlog ordini si siano rallentati, indicando pochi segnali di tensioni generalizzate nella supply chain. Gli intervistati hanno segnalato che gli effetti delle tariffe e le tensioni in Medio Oriente sono stati menzionati meno spesso rispetto ai mesi precedenti, mentre restano le preoccupazioni per inflazione, tassi ipotecari e costi del petrolio. L’ISM ha osservato che il sondaggio è storicamente coerente con una crescita annua del PIL reale di circa l’1,9% nel 3° trimestre, mentre Oxford Economics ha affermato che il rapporto conferma la propria view secondo cui l’economia resta su basi solide all’inizio del 3° trimestre, con una media ponderata degli ISM manifatturiero e servizi che indica una crescita del PIL poco sopra il 2% su base annua.

Revisione dell’inflazione svedese

L’inflazione svedese è risultata più alta del previsto rispetto sia al consenso sia alla previsione della Riksbank, sufficiente a sostenere un modesto rialzo della SEK. Il CPIF è sceso allo 0,7% a/a, sopra le attese dello 0,6%, mentre il dato mensile ha mostrato una deflazione meno marcata del previsto, pari a -0,3% m/m. Sebbene più caldi delle previsioni della Riksbank, i dati probabilmente confermano piuttosto che modificano l’attuale traiettoria dei tassi, con i mercati che prezzano interamente un rialzo di 25bps entro fine anno. ING e Nordea hanno mantenuto rispettivamente le proprie view di fine anno per tassi invariati e un rialzo.

Revisione Banxico

Banxico ha lasciato i tassi invariati al 6,50%, come previsto, in una decisione unanime. La banca centrale ha anche mantenuto la propria forward guidance, segnalando che i tassi resteranno fermi per il prossimo futuro. "Looking ahead, the Governing Board estimates that it will be appropriate to maintain the reference rate at its current level." Banxico ha adottato questo linguaggio a maggio, segnalando che il ciclo di allentamento si era concluso. Per quanto riguarda l’inflazione, la banca ha affermato che il bilancio dei rischi per il percorso dell’inflazione nel periodo di previsione resta orientato al rialzo. Ha inoltre dichiarato che sia l’inflazione headline sia quella core dovrebbero continuare a scendere lungo l’orizzonte di previsione, sebbene più gradualmente rispetto a quanto anticipato in precedenza. Banxico si aspetta ora che l’inflazione headline converga al target nel 4° trimestre 2027, rispetto alla precedente previsione del 2° trimestre 2027.

Revisione dei dati commerciali cinesi

I dati commerciali cinesi sono risultati più solidi del previsto a luglio. Il surplus commerciale si è ampliato a USD 112,5bln (atteso 107,0bln), pur scendendo dai USD 125,62bln di giugno. Le esportazioni sono salite del 23,9% a/a (atteso 22,2%), sostenute dalla continua forza della domanda globale di tecnologia. Nel frattempo, le importazioni sono cresciute del 27,5% a/a (atteso 27,9%), rallentando rispetto al +36,0% di giugno ma rimanendo robuste. La forza delle esportazioni è stata inoltre sostenuta dal continuo anticipo delle spedizioni in vista di possibili dazi occidentali e di altre misure protezionistiche.

Revisione dell’occupazione canadese

I dati sull’occupazione canadese sono stati solidi a luglio, in contrasto con il più debole rapporto sul lavoro statunitense. L’occupazione è aumentata di 75k, ben oltre le attese di 12,5k e in accelerazione rispetto al precedente +18,2k. Anche la composizione è stata sana, con 38,6k posti full-time e 36,6k part-time aggiunti. Il tasso di disoccupazione è inaspettatamente sceso al 6,4% dal 6,5% (atteso 6,5%), nonostante il tasso di partecipazione sia salito al 65,1% dal 65,0%, rafforzando il quadro complessivo del report.

I solidi dati del mercato del lavoro dovrebbero sostenere l’approccio paziente della BoC alla politica monetaria. Con i tassi attualmente vicini alla parte bassa delle stime del livello neutrale, la banca si è presa tempo per valutare le prospettive in presenza di rischi contrapposti: pressioni inflazionistiche trainate dal Medio Oriente e rischi al ribasso per la crescita derivanti dall’incertezza commerciale tra USA e Canada. Un rapporto di questa forza riduce l’urgenza per un ulteriore sostegno all’economia e consente ai responsabili di politica monetaria di continuare a valutare i dati in arrivo mentre queste incertezze evolvono. Tuttavia, Oxford Economics ritiene che la "sorprendentemente forte crescita occupazionale di luglio difficilmente sarà sostenuta".

Revisione del rapporto sul lavoro USA

I dati sul mercato del lavoro USA hanno deluso le attese a luglio. Le buste paga complessive sono diminuite di 23k (attese 91k), mentre le revisioni nette su due mesi hanno totalizzato un pesante -103k. Gli analisti si aspettavano revisioni importanti perché il dato di giugno si basava su circa la metà delle risposte usuali al sondaggio, con il BLS che faceva ricorso a modelli invece che ai dati riportati.

I dettagli settoriali sono stati netti: le buste paga governative sono diminuite di 53k (Pantheon Macro ha attribuito il calo principalmente a una riduzione una tantum delle buste paga nel settore istruzione alla fine dell’anno scolastico), mentre tempo libero e ospitalità sono scesi di 40k, potenzialmente invertendo parte della recente forza. Anche le buste paga private hanno deluso, salendo di 30k (attese 78k); il dato ADP pubblicato all’inizio della settimana aveva anticipato questa possibilità dopo aver anch’esso mancato le attese. Il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1% (atteso 4,2%), probabilmente a causa di un calo di un decimo nel tasso di partecipazione al 61,4%. Anche la dinamica salariale si è indebolita, con la retribuzione oraria media salita solo dello 0,1% m/m (atteso 0,3%), portando il tasso annuo al 3,2% a/a (atteso 3,5%).

In termini di implicazioni per la politica della Fed, la probabilità implicita di un rialzo dei tassi a settembre prezzata dai mercati monetari si è spostata in senso dovish dopo i dati, salendo al 44% di probabilità di un rialzo a settembre, rispetto a circa il 55% prima della pubblicazione. Tuttavia, i partecipanti al FOMC hanno recentemente descritto il mercato del lavoro come generalmente stabile, affermando invece che l’attenzione resta sul ritorno dell’inflazione al target. Di conseguenza, i dati CPI e PPI della prossima settimana potrebbero avere un ruolo più importante nel plasmare le aspettative per la riunione di settembre, insieme ai dati PCE sull’inflazione attesi il 26 agosto, misura preferita dalla Fed.