Le divisioni di private wealth di Wall Street stanno implementando una classica strategia di relationship banking: concedere prestiti oggi contro azioni private illiquide a fondatori e dipendenti precoci delle principali aziende AI e tech, scommettendo sul fatto che questi mutuatari diventeranno clienti straordinariamente ricchi una volta che le loro società saranno quotate.

L'approccio sta producendo risultati misurabili. Goldman Sachs ha riportato che i saldi dei prestiti di private wealth management a San Francisco sono cresciuti del 50% dal 2023. JPMorgan ha registrato un aumento di dieci volte nella domanda globale di prestiti di private banking negli ultimi mesi. Queste strutture di credito non sono prestiti al consumo opportunistici — sono posizioni strategiche progettate per ottenere mandati di sottoscrizione e relazioni di gestione patrimoniale quando le società mutuatarie perseguono quotazioni pubbliche, ancorando quella che si sta profilando come la più grande ondata di IPO statunitensi dal 2021.

La pipeline da prestito a IPO

I fondatori e i dipendenti precoci delle società private si trovano frequentemente di fronte a una sfida finanziaria strutturale: un patrimonio netto sostanziale sulla carta, ma liquidità limitata nella pratica. La loro ricchezza è bloccata in azioni che non possono vendere facilmente, mentre mutui, obblighi fiscali e stock option in scadenza creano continue esigenze di liquidità.

Le banche affrontano questa situazione concedendo credito contro azioni illiquide attraverso strumenti come prestiti a breve termine non garantiti e strutture di pegno azionario. Il fondatore ottiene liquidità senza diluire la propria partecipazione. La banca si assicura una relazione che la posiziona favorevolmente per ruoli di sottoscrizione e incarichi di gestione patrimoniale quando l'azienda si quota.

Il prestito garantito da azioni a fondatori pre-IPO non è una novità — le principali banche offrono tali strutture da anni. Ciò che è cambiato è la scala e la concentrazione dell'esposizione nelle aziende AI, dove le valutazioni private hanno raggiunto livelli precedentemente visti solo tra le megacap quotate. Il bacino di mutuatari con partecipazioni cartacee a nove e dieci cifre è cresciuto sostanzialmente man mano che aziende come OpenAI, Anthropic e SpaceX hanno raccolto round privati senza precedenti a valutazioni crescenti.

Morgan Stanley ha illustrato i potenziali rendimenti di questo modello, generando oltre 70 miliardi di dollari in nuovi asset netti dalle IPO solo nel Q2 2026, trainati principalmente da SpaceX.

Una finestra di IPO storica

L'attività di IPO negli Stati Uniti nel 2026 ha raggiunto livelli eccezionali. Le quotazioni, escluse le SPAC e i veicoli finanziari, hanno raccolto circa 230 miliardi di dollari dall'inizio dell'anno, un livello non visto dalle condizioni di mercato rialzista del 2021.

L'aumento segue un prolungato periodo di siccità dei mercati pubblici. I tassi di interesse in aumento e la compressione delle valutazioni nel 2022 e 2023 hanno effettivamente chiuso la finestra delle IPO per la maggior parte delle aziende tecnologiche, creando un arretrato di società private mature che avevano rimandato le quotazioni. L'onda del 2026 rappresenta uno scioglimento parziale di quell'arretrato, ora amplificato dall'entusiasmo del settore AI che ha portato le valutazioni private a massimi storici.

L'IPO da 75 miliardi di dollari di SpaceX, previsto e lanciato a giugno, è stata la storia dominante. Anthropic, ora valutata 965 miliardi di dollari, potrebbe perseguire un'IPO già da ottobre 2026. OpenAI ha già presentato confidenzialmente la richiesta per la propria quotazione pubblica.

Lo studio legale Addleshaw Goddard ha riportato che le sue operazioni di prestito garantito da azioni sono raddoppiate tra dicembre 2025 e luglio 2026, indicando che l'infrastruttura a supporto di queste transazioni si sta espandendo rapidamente nell'intero sistema finanziario.

Implicazioni per il crypto e il DeFi

Il meccanismo del prestito garantito da azioni parallela una funzione centrale della finanza decentralizzata: consentire ai detentori di asset volatili o illiquidi di prendere in prestito contro di essi senza innescare una vendita. La distinzione è che Wall Street sta applicando questo modello a partecipazioni di private equity piuttosto che a ETH o BTC.

L'afflusso di capitale dalle IPO AI ha implicazioni dirette per i mercati crypto. Con circa 230 miliardi di dollari che affluiscono in nuove quotazioni tech, quel capitale compete con gli asset digitali per l'allocazione nei portafogli.

La tendenza stabilisce anche un precedente per l'equity tokenizzato e il prestito on-chain. La finanza tradizionale sta effettivamente ricreando, in forma bespoke e costosa, ciò che i protocolli DeFi come Aave e Compound eseguono programmaticamente. Se le azioni private potessero essere tokenizzate e utilizzate come garanzia nei protocolli DeFi, i guadagni di efficienza sarebbero sostanziali. Diverse startup stanno già sviluppando soluzioni in quest'area, sebbene il percorso normativo per i titoli privati tokenizzati rimanga irrisolto nella maggior parte delle giurisdizioni principali.

Fattori di rischio

Il boom dei prestiti comporta un rischio significativo. Le banche stanno concedendo credito contro asset senza mercato pubblico, senza scoperta giornaliera dei prezzi e con liquidità limitata. Se la finestra delle IPO si chiude — a causa di uno shock macroeconomico, di cambiamenti normativi o di stanchezza del mercato — quei prestiti diventano significativamente più difficili da valutare e potenzialmente più difficili da recuperare.

Nel 2022, quando le valutazioni tecnologiche sono crollate, i prestiti garantiti da azioni ai fondatori sono diventati problematici in molteplici istituzioni. L'attuale concentrazione di prestiti nelle aziende AI aggiunge un livello di rischio specifico di settore che merita attenzione, in particolare perché le valutazioni AI private hanno in alcuni casi superato quelle delle aziende tecnologiche pubbliche affermate con ricavi paragonabili o superiori.