USD/JPY ha trascorso gran parte della scorsa settimana a oscillare tra 158,50 e 159,50, negoziando per lo più intorno al livello di 159,00. La coppia mostra un andamento simile anche oggi, nonostante il dollaro avvii la nuova settimana in tono più debole. Il dollaro mostra alcuni segnali di debolezza, ma lo yen rimane sotto pressione e il più ampio contesto fondamentale resta in gran parte invariato.

La differenza principale in questa fase è che il rischio di intervento appare ora più marcato. Ciò mantiene tesa l'evoluzione dei prezzi di USD/JPY, soprattutto perché un avvicinamento a 160 potrebbe aumentare le probabilità di un altro potenziale intervento congiunto. L'area intorno a 160 è storicamente un punto di innesco per Tokyo: le autorità giapponesi sono intervenute ripetutamente nel 2024 quando la coppia scambiava intorno a quei livelli, anche se negli episodi precedenti gli investitori tendevano in genere a smontare rapidamente l'azione ufficiale una volta esaurito lo shock iniziale. Ciononostante, a parità di condizioni, il percorso di minor resistenza continua a indicare, con ogni probabilità, uno yen più debole.

Questo contesto contribuisce a mantenere gli analisti divisi su quale sarà la prossima direzione della valuta giapponese.

BofA aveva in precedenza sostenuto che USD/JPY avesse buone probabilità di tornare verso 149 entro la fine dell'anno, come evidenziato qui. La banca sostiene però ora che l'equilibrio dei rischi sta iniziando a spostarsi contro questa visione:

"È passato più di una settimana dall'intervento congiunto su Forex tra Stati Uniti e Giappone. Finora l'operazione appare relativamente riuscita poiché, rispetto agli episodi precedenti, gli investitori sono stati restii a smontare il rialzo. In effetti, il forte impegno delle autorità e l'alto costo di un fallimento hanno rafforzato la nostra convinzione rialzista sullo JPY e di recente abbiamo rivisto la nostra previsione di fine anno per USD/JPY a 149, dai 152 precedenti.

Tuttavia, i nostri segnali quantitativi sollevano qualche bandiera rossa sulla forza dello JPY nel breve termine. La settimana scorsa abbiamo osservato un deciso ritorno alla media nella skew dello JPY e i flussi sulle opzioni si sono spostati nettamente a favore delle put su JPY rispetto a EUR e AUD, a indicare che gli investitori stanno moderando le preoccupazioni su un ulteriore rialzo. Inoltre, la nostra matrice tecnica non ha ancora generato segnali di trend sul posizionamento, mentre volatilità up/down e skew residua indicano che posizionamento e sentiment di breve termine non sostengono ancora il rialzo. Infine, la nostra analisi per fusi orari indica che gli acquisti di JPY della scorsa settimana non sono stati diffusi, con USD/JPY che ha trovato un supporto costante durante le ore di negoziazione statunitensi"

Goldman Sachs, dal canto suo, sostiene che le posizioni corte sullo yen potrebbero continuare a ridursi ulteriormente se dovessero emergere le condizioni giuste. Ciò che è in gioco va oltre la sola valuta. Con i tassi d'interesse giapponesi ben al di sotto di quelli statunitensi ed europei, lo yen è da tempo una valuta di funding chiave per i carry trade globali, e un rapido apprezzamento dello yen può spingere queste posizioni con leva a chiudere rapidamente — l'episodio di luglio-agosto 2024 ha coinciso con un picco di volatilità sui mercati globali:

"Il più grande intervento valutario del Giappone in 15 anni ha imposto una brusca riduzione delle posizioni tattiche di carry sullo JPY, persino più ampia della riduzione iniziale seguita alle operazioni di luglio 2024. Il contesto macro meno favorevole allo JPY spiega però probabilmente in parte perché USD/JPY ha già recuperato quasi metà del calo iniziale.

Nonostante il significativo calo del posizionamento speculativo, potrebbero seguire ulteriori chiusure se si allineassero le condizioni giuste. Il posizionamento potrebbe persino passare netto lungo se il contesto macro e di mercato favorisse uno JPY più forte, come accaduto tra luglio e agosto 2024. Il rischio di recessione oggi è molto più basso rispetto all'estate del 2024, e un cambiamento rialzista del sentiment sullo JPY richiede spesso l'emergere di preoccupazioni sulla crescita.

I mercati oggi attribuiscono però a un rialzo dei tassi della Banca del Giappone a settembre una probabilità di circa il 75%, e un ritmo più rapido di aumenti potrebbe mantenere lo JPY più forte più a lungo senza un cambiamento del contesto di crescita globale."

Questo ultimo punto è degno di nota, anche se non rappresenta necessariamente un argomento altrettanto solido a favore del sostegno allo yen come potrebbe sembrare a prima vista. Come discusso in precedenza, i rialzi dei tassi della BOJ potrebbero non bastare a modificare in modo sostanziale il quadro complessivo dello yen, a meno che la banca centrale non adotti un approccio ben più aggressivo. Parte della spiegazione è semplice aritmetica: anche ipotizzando un percorso di rassodamento più rapido, i tassi di politica monetaria giapponesi resterebbero comunque ben al di sotto di quelli statunitensi, lasciando in gran parte intatto il differenziale dei tassi d'interesse che ha pesato sullo yen.

Anche JP Morgan non vede nei rialzi dei tassi della BOJ un elemento in grado di cambiare le sorti della valuta:

"Le aspettative di rialzo dei tassi sono aumentate non solo sul front-end ma anche sulle scadenze più lontane della curva. Ciò non si è però tradotto in un apprezzamento dello yen; al contrario, la relazione tra le aspettative di rialzo della BOJ e lo JPY è divenuta una correlazione negativa.

I nostri economisti per il Giappone hanno rivisto le proprie previsioni per riflettere un ritmo di rassodamento della BOJ leggermente più rapido, aspettandosi che il tasso di politica monetaria raggiunga il 2% entro la fine del 2027. Tuttavia: (1) un passaggio al 2% è già in gran parte scontato dai prezzi, e (2) la correlazione negativa tra le aspettative di rialzo della BOJ e lo JPY sarà probabilmente destinata a persistere per il momento.

Pertanto, riteniamo che un percorso di rialzi più rapido della BOJ avrà solo un impatto limitato sulla nostra visione di debolezza dello yen nel medio-lungo termine. Confermiamo invariato il nostro obiettivo di fine anno per USD/JPY a 164."