Il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti attingerà al proprio conto generale per finanziare un programma ampliato di riacquisto di titoli, con il Segretario Scott Bessent che ha annunciato un aumento significativo della scala delle operazioni indirizzate ai titoli nominativi a cedola con scadenza più lunga.

La decisione arriva mentre il governo affronta costi di finanziamento a lungo termine elevati. Il rendimento dei Treasury a 30 anni ha toccato il 5,31% il 17 agosto, il livello più alto dal 2007. I rendimenti dei Treasury a lunga scadenza fungono da parametro di riferimento per i costi di finanziamento in tutta l'economia, dai mutui alle obbligazioni societarie, e incidono direttamente anche sulle spese per interessi del governo stesso: il debito federale totale ha recentemente superato i 37.000 miliardi di dollari e le uscite nette per interessi, pari a circa 1.000 miliardi di dollari l'anno, figurano oggi tra le voci più consistenti del bilancio federale.

Dal 9 settembre al 4 novembre, il Tesoro condurrà riacquisti di supporto alla liquidità con una dimensione massima per operazione di almeno 4 miliardi di dollari — il doppio del tetto precedente di 2 miliardi di dollari per operazione. Bessent ha indicato che gli importi effettivi potrebbero salire ancora. La finestra si chiude poco prima del prossimo annuncio trimestrale di rifinanziamento del Tesoro, generalmente presentato all'inizio di novembre, nel quale vengono formalmente definiti i piani di emissione e le disposizioni di riacquisto per il trimestre successivo — il primo appuntamento previsto per verificare se le dimensioni maggiori delle operazioni verranno prorogate.

Come funziona il programma

I meccanismi sono semplici nella concezione, se non nella scala. Il Tesoro riacquista obbligazioni a lungo termine più datate e meno liquide — comunemente descritte come titoli "off-the-run", che in genere sono negoziati con meno frequenza rispetto al debito di nuova emissione — utilizzando liquidità proveniente dal Treasury General Account, il conto generale del Tesoro, ovvero il principale conto corrente del governo presso la Federal Reserve. Per reintegrare tale conto, il Tesoro emette ulteriori titoli di debito a breve termine.

L'autorità legale per queste operazioni deriva da 31 U.S.C., sezione 3111, che consente sia le operazioni di riacquisto a sostegno della liquidità sia quelle per la gestione della liquidità. La categoria di sostegno alla liquidità, alla quale questo programma appartiene, è specificamente concepita per migliorare le condizioni di negoziazione sul mercato dei Treasury rimuovendo dalla circolazione i titoli più datati e più difficili da negoziare. Il Tesoro ha reintrodotto le operazioni regolari di riacquisto nel 2024, riportando in uso uno strumento che era stato utilizzato per l'ultima volta su base routinaria all'inizio degli anni 2000.

Portata del programma e scetticismo

Anche con 4 miliardi di dollari per operazione, il volume totale dei riacquisti per la finestra da settembre a novembre è stimato a circa 14 miliardi di dollari per il trimestre — una somma modesta in un mercato dei Treasury in cui il debito negoziabile in circolazione si misura in decine di migliaia di miliardi di dollari. Gli analisti restano scettici sul fatto che operazioni di queste dimensioni possano alleviare in modo significativo la pressione in corso sui rendimenti, in particolare nel contesto di una robusta emissione di debito e delle condizioni economiche prevalenti.

Anche i meccanismi di finanziamento presentano una propria peculiarità. Poiché ogni dollaro impiegato proviene direttamente dalle entrate fiscali o da nuove emissioni di debito, il programma non espande il bilancio della Federal Reserve come accade con il tradizionale quantitative easing, che si basa su acquisti di attività su larga scala effettuati dalla stessa banca centrale.