I futures perpetui familiari ai trader crypto sulle piattaforme offshore hanno ora un percorso regolamentato verso le azioni statunitensi. I prodotti proposti manterrebbero caratteristiche come l'assenza di scadenza e i pagamenti di funding, ma opererebbero sugli orari del mercato azionario e offrirebbero una leva notevolmente inferiore.

I perpetui su azioni USA limiterbbero in genere la leva a circa 6,7 volte. Le proposte presentate da Coinbase Derivatives e Kalshi chiuderebbero il venerdì pomeriggio e riaprirebbero la domenica sera. Il progetto di Coinbase prevede un funding orario, quello di Kalshi un funding giornaliero. I perpetui su azioni già esistenti di Coinbase sono un prodotto Bermuda per giurisdizioni ammissibili, separato da qualsiasi eventuale offerta statunitense.

In una dichiarazione del 3 novembre, il presidente della CFTC Michael Selig ha affermato che i futures perpetui su singole azioni possono iniziare a negoziarsi sui designated contract markets che sono inoltre registrati mediante notifica presso la SEC come national securities exchanges per i security futures. In pratica, una piattaforma deve avere riconoscimento presso entrambi i regolatori prima di quotarli. I prodotti sono stati considerati approvati ai sensi del Regolamento 40.3 della CFTC, la procedura con cui una piattaforma chiede alla Commissione l'approvazione di un nuovo prodotto invece di auto-certificarlo. La dichiarazione della CFTC non ha indicato né una piattaforma di lancio né un'azione specifica.

Due proposte presentate dalle piattaforme il 18 settembre, inclusa una di Coinbase Derivatives, offrono l'indicazione più chiara di come funzionerebbero questi prodotti per i trader abituati ai perpetui crypto.

Cosa si conserva dei perpetui crypto

La meccanica di base è familiare. Un contratto perpetuo non ha data di scadenza e non effettua il roll verso un nuovo mese contrattuale. I pagamenti di funding tra posizioni long e short contribuiscono a mantenere il contratto vicino al suo prezzo di riferimento. Nel progetto standard, i long pagano gli short quando il perpetuo opera a premio rispetto a tale prezzo, mentre gli short pagano i long quando opera a sconto.

Come sulle piattaforme crypto, una posizione long affollata può richiedere pagamenti di funding ripetuti. L'assenza di scadenza non elimina quindi il costo di mantenimento di una posizione nel tempo.

Gran parte della struttura circostante cambia, tuttavia. L'avviso di regola di Coinbase Derivatives descrive contratti che non conferiscono alcuna proprietà dell'azione sottostante. Una posizione lunga non darebbe al detentore azioni né diritti di voto. Gli eventi societari inciderebbero invece sulla posizione tramite i termini contrattuali.

Le regole proposte da Coinbase prevedono che i dividendi ordinari in contanti si riflettano nella determinazione dei prezzi e nel funding, mentre frazionamenti azionari ed eventi eccezionali possono innescare adeguamenti contrattuali. I perpetui crypto generalmente non hanno un trattamento equivalente, perché un token non paga dividendi e raramente si fraziona.

Una settimana di trading, non un mercato 24/7

Il calendario è una delle differenze maggiori per i trader crypto. I perpetui su Bitcoin possono reagire immediatamente alle notizie del sabato. Entrambe le proposte di perpetui su azioni chiuderebbero il venerdì pomeriggio e riaprirebbero la domenica sera. Le notizie del fine settimana raggiungerebbero quindi i contratti ore prima dell'apertura del mercato azionario il lunedì, ma non nel momento in cui si diffondono.

I documenti del 18 settembre delineano le finestre di trading proposte, i calendari di funding e i periodi in cui il funding sarebbe sospeso. Entrambi i contratti si insediamento in contanti. I termini definitivi potrebbero differire dalle proposte. I documenti pertinenti sono disponibili per Coinbase Derivatives e Kalshi.

Il funding è il punto in cui i due progetti divergono, in particolare in occasione dei bilanci aziendali. Un'azienda può riferire dopo la chiusura delle 16, mentre entrambi i contratti perpetui continuano a negoziarsi la sera, quando la seduta regolare dell'azione è chiusa.

Secondo la proposta di Kalshi, un premio che si accumula in quelle ore non entrerebbe nel calcolo del funding, perché i premi vengono campionati solo durante la seduta azionaria regolare. Coinbase collegherebbe le sospensioni del funding al proprio contract market, non agli orari del mercato azionario.

I trader crypto considerano spesso il funding una misura in tempo reale della pressione posizionale. Per un perpetuo su azioni, l'utilità di tale segnale dipenderebbe dai termini contrattuali definitivi, compreso quale prezzo rappresenti l'azione durante la chiusura della seduta regolare e se il premio serale venga incluso. La stessa azione potrebbe quindi avere costi di mantenimento notturno diversi a seconda della piattaforma.

La leva resta a una cifra

Il requisito di margine generale per i security futures è il 15% del valore corrente della posizione, equivalente a un massimo di circa 6,7 volte la garanzia. Ben al di sotto della leva disponibile su molte piattaforme di perpetui crypto offshore.

La proposta di Kalshi fissa un requisito minimo di margine del 15,5%, circa 6,5 volte. Le piattaforme e gli intermediari potrebbero richiedere di più, e le posizioni di compensazione potrebbero beneficiare di un trattamento diverso.

Una posizione ipotetica al minimo del 15%, prima di funding e commissioni, sarebbe così:

• Valore del contratto: 10.000 $
• Margine depositato: 1.500 $
• Movimento del prezzo del contratto contro la posizione: 5%
• Perdita: 500 $, circa un terzo del margine

Una leva inferiore non elimina i rischi associati alle singole azioni. I giorni di bilanci producono abitualmente movimenti di tale entità, mentre funding e commissioni si aggiungono ai costi. Una margin call o una liquidazione forzata può verificarsi ben prima che la garanzia sia esaurita, lasciando meno margine di quanto suggerisca il multiplo di leva indicato.

Coinbase avrebbe due tipi di perpetui su azioni

Coinbase offre già perpetui su azioni, ma la sua pagina derivatives identifica quel prodotto come un'offerta Coinbase Bermuda per giurisdizioni ammissibili. La dichiarazione del 3 novembre riguarda le piattaforme statunitensi registrate presso entrambi i regolatori, la struttura presso cui Coinbase Derivatives ha presentato la sua proposta.

Il prodotto offshore e un'eventuale quotazione statunitense condividono il marchio Coinbase ma opererebbero attraverso entità, regole e requisiti di ammissibilità dei clienti diversi. L'entità indicata nel contratto di conto sarebbe quindi più importante del logo mostrato nell'app.

La porta statunitense di Hyperliquid resta separata

La stessa distinzione vale per Hyperliquid. Il suo percorso statunitense proposto dipende da conti approvati presso un intermediario regolamentato, mentre il previsto mercato statunitense della ICE per i perpetui Hyperliquid è stato riportato in attesa di approvazione. La dichiarazione della CFTC non menziona nessuno dei due piani e non apre nuovi accessi per i clienti statunitensi ai mercati già operanti su Hyperliquid.

Un conto broker sostituisce il wallet dell'exchange

Su una piattaforma crypto offshore, la garanzia è custodita secondo i termini della piattaforma e le leggi della sua giurisdizione. Nel mercato statunitense, le regole di conto per i security futures consentono a un intermediario di detenere posizioni sia in un conto futures sia in un conto titoli.

La garanzia in un conto futures è soggetta ai requisiti di segregazione del Commodity Exchange Act, mentre un conto titoli segue le regole di tutela dei clienti del diritto sui valori mobiliari. Il broker deve informare il cliente quale struttura si applica.

Per i trader che hanno vissuto i crolli degli exchange offshore, tale informativa risponde alla domanda centrale di custodia resa dolorosa da quei fallimenti: secondo quali regole sono custoditi i fondi se la società diventa insolvente.

La SIFMA solleva preoccupazioni sul trading notturno

Il giorno prima dell'annuncio, la SIFMA ha chiesto ai regolatori di consentire un'ulteriore revisione dei perpetui su azioni. L'associazione dell'industria dei valori mobiliari ha citato il trading in periodi meno liquidi, il rischio di manipolazione cross-market, i possibili effetti sulle azioni sottostanti e le questioni irrisolte sulla classificazione dei prodotti. La sua posizione è stata esposta in una lettera ai regolatori.

Tali preoccupazioni riguardano le stesse ore serali che i trader crypto potrebbero considerare la caratteristica centrale dei prodotti. Un mercato sottile dopo la chiusura può muovere un perpetuo senza un corrispondente movimento dell'azione. Regolatori e operatori di mercato avrebbero inoltre bisogno di sistemi di sorveglianza in grado di collegare attività tra mercati gestiti da entità diverse. La lettera della SIFMA ha esposto le preoccupazioni del settore lasciando invariata l'approvazione.

La conferma che questi contratti siano operativi richiederà un avviso di quotazione di una piattaforma che identifichi azioni specifiche, una data di lancio e i termini definitivi di funding. Finché tale avviso non compare, le proposte di settembre restano la guida più chiara a come un perpetuo in stile crypto potrebbe operare sotto le regole del mercato azionario statunitense. La seduta notturna evidenziata dalla SIFMA resta la parte del progetto che richiede maggiore scrutiny.