ARK Invest ha orientato ulteriormente il proprio portafoglio verso titoli esposti a USDC lunedì 2 novembre, rafforzando Circle e Coinbase nei propri exchange-traded fund di punta e vendendo 342.545 azioni Bullish in due sedute di negoziazione.

Secondo la comunicazione operativa di ARK per il 2 novembre, gli acquisti e le vendite hanno interessato l'ARK Innovation ETF (ARKK), l'ARK Next Generation Internet ETF (ARKW) e l'ARK Fintech Innovation ETF (ARKF). Le operazioni estendono un insieme corrispondente di mosse che Investing.com ha riportato dalla divulgazione di ARK del 30 ottobre.

Gli acquisti sono avvenuti tra due annunci di risultati trimestrali

Coinbase ha già pubblicato il proprio 10-Q del terzo trimestre, quindi ARK ha rafforzato l'exchange avendo sul tavolo gli ultimi dati sugli stablecoin. I numeri di Circle arriveranno il 4 novembre, mentre Bullish riporterà il 18 novembre. ARK ha rafforzato Circle a due giorni dai risultati della società e ha ridotto Bullish più di due settimane prima del prossimo report.

Quanto pesa USDC su ciascun modello di business

Le tre società ricavano entrate da USDC e dai mercati crypto in proporzioni molto diverse:

• Circle (Q2 2026): circa il 95% dei ricavi totali e dei ricavi da riserve è provenuto dai ricavi da riserve USDC.
• Coinbase (Q3 2026): il 26,4% dei ricavi netti è provenuto dagli stablecoin.
• Bullish (Q2 2026): il 68% dei ricavi rettificati è provenuto da abbonamenti, servizi e altre voci.

Il confronto non è quindi tra tre business crypto equivalenti: Circle è centrata sui ricavi da riserve, Coinbase combina ricavi da stablecoin con l'attività di trading, e Bullish presenta un mix più ampio di servizi.

Il 10-Q di Coinbase mostra una componente stablecoin dal peso superiore rispetto a un anno fa. I ricavi da stablecoin sono scesi di circa il 5% a 306,9 milioni di dollari, mentre i ricavi da transazioni sono calati del 44% a 590,2 milioni di dollari. Poiché il trading si è ridotto molto più rapidamente, gli stablecoin sono passati da circa il 18% dei ricavi netti nel terzo trimestre 2025 a più di un quarto attualmente.

Circle si colloca all'estremo opposto di questa scala. I suoi risultati del secondo trimestre hanno mostrato 701 milioni di dollari tra ricavi totali e ricavi da riserve, in crescita del 7% rispetto all'anno precedente, con le riserve che ne generano quasi la totalità. Mantenere tali ricavi è un'altra questione: costi di distribuzione, transazione e altri costi hanno assorbito 412 milioni di dollari, pari a quasi 59 centesimi per ogni dollaro di ricavi, soprattutto in pagamenti ai partner di distribuzione.

Possedere entrambe le estremità dello stesso pagamento

Gran parte di quei pagamenti di distribuzione va a Coinbase, un accordo che Coindoo analizza nella propria spiegazione su come Circle e Coinbase condividono i ricavi da USDC. Per ARK, questo cambia il significato complessivo dei due acquisti. Il denaro che lascia Circle come costo di distribuzione riappare come ricavi da stablecoin di Coinbase, quindi detenere entrambi i titoli significa condividere un unico bacino di ricavi anziché raddoppiare una scommessa sullo stesso. Una variazione nel modo in cui le due società ripartiscono quel reddito ha un effetto minore su chi detiene entrambe rispetto a una modifica delle dimensioni del bacino.

Il bacino dipende da due fattori: quanto USDC è in circolazione e quanto rendono le sue riserve. Nel secondo trimestre di Circle, i due fattori hanno tirato in direzioni opposte. L'USDC medio in circolazione è cresciuto del 25% su base annua, ma i ricavi da riserve sono saliti solo del 5% perché il tasso di rendimento delle riserve è sceso di 66 punti base.

Questo è l'argomento più forte contro l'operazione. Saldi più grandi non si traducono in ricavi maggiori quando i tassi a breve termine calano, e entrambi i titoli presentano la stessa esposizione ai tassi. Detenere insieme Circle e Coinbase concentra quel rischio invece di distribuirlo.

Il Bullish che ARK sta vendendo sta cambiando forma

Bullish guadagna in modo molto diverso. Nel proprio secondo trimestre, la società ha riportato 92,6 milioni di dollari di ricavi rettificati, una misura non-IFRS. Di questi, 29,9 milioni provenivano da transazioni, e il resto da abbonamenti, servizi e altre voci come dati CoinDesk, indici, media e servizi di liquidità.

Questo mix è destinato a cambiare se l'acquisizione in corso si concretizza. A maggio, Bullish ha concordato l'acquisto dell'agente di trasferimento Equiniti in un'operazione da 4,2 miliardi di dollari composta da 1,85 miliardi di dollari di debito assunto e circa 2,35 miliardi di dollari in azioni Bullish. Nella call con gli investitori depositata presso la SEC, il management ha indicato la componente in azioni in circa 61 milioni di nuove azioni. Il deposito del 28 ottobre di Bullish ha calcolato il numero di azioni completamente diluite vicino a 156 milioni, quindi l'operazione aggiungerebbe nuove azioni pari a circa il 39% di tale base. La chiusura è prevista per gennaio 2027, subordinata alle approvazioni regolatorie.

ARK ha già acquistato Bullish in passato, inclusi acquisti coperti da Coindoo a settembre 2025. Le ultime vendite incidono su una società la cui base di ricavi, il numero di azioni e il business principale potrebbero apparire notevolmente diversi tra un anno.

La posizione attuale dei tre titoli in ARKK

Il file delle partecipazioni del 2 novembre di ARK mostra che i due titoli legati a USDC insieme pesano più di cinque volte il peso di Bullish nel fondo di punta. Poiché i pesi si muovono anche con i prezzi delle azioni, il file mostra la posizione attuale delle partecipazioni piuttosto che quanto i due giorni di acquisti abbiano aggiunto.

Cosa possono confermare i numeri di Circle del 4 novembre

Circle riporterà il 4 novembre, con una webcast alle 8:00 ET. Il suo terzo trimestre copre lo stesso periodo luglio-settembre del 10-Q di Coinbase, così entrambi i lati della ripartizione dei ricavi USDC possono essere letti in parallelo.

Tre voci da leggere nel report del Q3 di Circle:

1. Ricavi da riserve rispetto all'anno precedente. Se sono cresciuti mentre i ricavi da stablecoin di Coinbase si riducevano, Coinbase ha preso una fetta più piccola. Se sono calati anche loro, rendimenti inferiori hanno ridotto il bacino stesso.
2. USDC medio rispetto al tasso di rendimento delle riserve. Se la crescita dei saldi ha superato il calo dei rendimenti che ha tenuto la crescita dei ricavi da riserve del Q2 a una sola cifra.
3. Costi di distribuzione in percentuale dei ricavi. I movimenti qui mostrano se i partner catturano una quota maggiore o minore di ogni dollaro di riserve, spostando valore tra le due partecipazioni di ARK senza modificare il loro bacino combinato.

Se i ricavi da riserve di Circle resistono mentre i tassi calano, l'inclinazione verso USDC nelle ultime operazioni di ARK avrà un supporto più solido. Se i rendimenti cancellano di nuovo la crescita dei saldi, entrambe le nuove posizioni affronteranno contemporaneamente la stessa pressione.