Il mercato del lavoro statunitense ha perso 23.000 posti di lavoro non agricoli a luglio, ha riportato venerdì l'Ufficio di Statistica del Lavoro, mancando nettamente le previsioni del consenso che prevedevano un aumento di circa 80.000-90.000 posizioni. Il calo segna il secondo mese di perdite nette di payrolls registrato quest'anno. Ad aggravare il dato, il governo ha rivisto al ribasso le cifre combinate della crescita occupazionale di maggio e giugno di 103.000 unità — parte del normale processo di aggiornamento delle stime preliminari da parte del BLS, man mano che registri payrolls più completi diventano disponibili nei mesi successivi. Le revisioni hanno portato la media mensile di creazione di posti di lavoro dell'ultimo anno a soli 34.000 — ben al di sotto del ritmo che gli economisti considerano sano per un'economia in crescita. Molti economisti ritengono necessaria una base di circa 100.000-150.000 nuovi posti di lavoro al mese solo per assorbire i nuovi entranti nel mercato del lavoro e tenere il passo con la crescita demografica.

Il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1% dal 4,2%. Tuttavia, praticamente ogni economista intervenuto sul rapporto di venerdì ha concordato sul fatto che il calo non fosse un segnale incoraggiante. Il tasso è sceso non perché più lavoratori hanno trovato occupazione, ma perché la forza lavoro si è contratta di circa 264.000 unità, poiché i lavoratori — in particolare quelli di 55 anni e oltre — sono usciti del tutto dal mercato del lavoro.

"È difficile trovare molti lati positivi nel rapporto sul mercato del lavoro di oggi", ha scritto Cory Stahle, economista senior presso l'Indeed Hiring Lab, in una nota intitolata "Turbolenza inaspettata". Utilizzando una metafora aeronautica estesa, Stahle ha osservato che l'economia è "scesa dalle altezze quasi stratosferiche del 2021 e del 2022" e si sta "scontrando con la turbolenza a quote più basse". Ha concluso: "Non date troppo peso a un singolo rapporto, ma non ignorate il fatto che l'aereo inizia a tremare mentre il mercato del lavoro sembra entrare in una zona di disagio."

I fattori tecnici alla base del dato mancato — e perché il sollievo rimane elusivo

Diversi economisti hanno individuato un fattore tecnico alla base di gran parte della debolezza di luglio: un calo di 53.000 unità nell'occupazione governativa, dovuto quasi interamente alle payrolls del settore educativo del governo locale — il tipo di anomalia che tende a correggersi da sola in autunno.

"Sembra un'anomalia di aggiustamento stagionale", ha affermato Bill Adams, chief US economist presso Fifth Third Commercial Bank. Escludendo tale calo, le payrolls private sono effettivamente aumentate di 30.000 a luglio, ha osservato Adams, descrivendo il dato come "lento, ma non una crisi". Ciononostante, la media mensile è stata di soli 20.000 da maggio e di 61.000 dall'inizio dell'anno. "Sebbene questi dati siano deludenti, sono comunque migliori della media di 10.000 posti di lavoro al mese dell'economia nel 2025."

Jeffrey Roach, chief economist presso LPL Financial, ha definito il rapporto "complicato", noting che il fattore negativo del settore educativo ha mascherato un mercato del lavoro che non è in crisi ma sta gradualmente perdendo quota. "Se osserviamo i dati settimanali sull'occupazione, vediamo uno stress minimo nel mercato del lavoro nonostante il dato negativo delle payrolls di luglio", ha affermato Roach, definendolo "un rallentamento ordinato".

Jeff Schulze, head of economic and market strategy presso ClearBridge Investments, si è espresso nello stesso senso, noting che il fattore negativo dell'istruzione "è uno sviluppo stagionale tipico" legato alla fine dell'anno scolastico. Questo andamento di solito si inverte in autunno, ha osservato, "suggerendo che la creazione di posti di lavoro sottostante è rimasta modestamente positiva".

La turbolenza di cui gli economisti sono realmente preoccupati

Non tutti gli analisti sono stati rassicurati dalle spiegazioni tecniche. Chris Zaccarelli, chief investment officer presso Northlight Asset Management, ha definito il rapporto "un punto di svolta" per il modo in cui i mercati e la Federal Reserve dovrebbero valutare il rischio. "Prima di oggi, molti si aspettavano che la Fed non avesse altra scelta se non alzare i tassi per combattere un'inflazione ostinatamente alta, perché il mercato del lavoro era così forte", ha detto. "Ma chiaramente non è più così."

Adams ha evidenziato una dimensione generazionale della turbolenza che potrebbe rivelarsi più persistente del rumore di un singolo mese. La disoccupazione tra i lavoratori di 20-24 anni senza precedenti esperienze lavorative — un indicatore della classe diplomatica di quest'anno — si è attestata a 242.000, con un miglioramento solo marginale rispetto all'anno precedente. Secondo i suoi calcoli, gli ultimi due anni hanno registrato i livelli di disoccupazione più alti per i laureati recenti dal 2016.

Thomas Ryan, senior North America economist presso Capital Economics, ha individuato un altro segnale di avvertimento silenzioso nei dati: la crescita media dei guadagni orari ha subito una decelerazione al 3,2%, il ritmo più lento da maggio 2021 — un segnale che "la disoccupazione in calo non è un'indicazione genuina che il mercato del lavoro si stia restringendo".

Charlie Ripley, senior investment strategist presso Allianz Investment Management, è andato oltre nel ridefinire le poste in gioco per i policymaker. "L'entità del mancato raggiungimento delle payrolls suggerisce che il mercato del lavoro potrebbe star perdendo slancio e non può più essere considerato il pilastro di forza", ha affermato. "Questo rapporto rimette decisamente i riflettori sul lato dell'occupazione del mandato della Fed." In base al suo doppio mandato fissato dal Congresso, la Federal Reserve è incaricata di perseguire sia la massima occupazione sia la stabilità dei prezzi — il che significa che l'indebolimento dei dati sul mercato del lavoro ha implicazioni dirette sulla politica dei tassi di interesse insieme alle prospettive sull'inflazione.

Quasi ogni economista ha collegato i dati di venerdì alla riunione di settembre della Federal Reserve, e la maggior parte ha concordato che i dati offrono alla Fed lo spazio per mantenere i tassi invariati — sebbene le cifre sull'inflazione in programma per la prossima settimana potrebbero complicare tale prospettiva. Il rapporto sull'occupazione di agosto, previsto per l'inizio di settembre, rappresenterà l'ultima lettura significativa del mercato del lavoro prima di quella riunione.

Per ora, il sentimento prevalente tra gli economisti di Wall Street è meno di allarme che di vigilanza. Come ha affermato Stahle, il mercato del lavoro non si sta schiantando — ma dopo una fluida ascesa pluriennale, ha incontrato la sua prima vera turbolenza inaspettata, e l'aereo sta già volando molto vicino al suolo.

Questo articolo è stato originariamente pubblicato su Fortune.com.