L'onere degli interessi federali degli Stati Uniti è salito a un nuovo record, superando persino il picco del 1991, e gli analisti avvertono che i rischi legati al servizio di un debito nazionale in continua crescita sono oggi molto più alti di 35 anni fa.

Un'analisi della società di gestione degli investimenti Doubleline ha rilevato che nel 2025 i pagamenti netti di interessi federali sul debito nazionale americano, ora pari a 40.000 miliardi di dollari, hanno raggiunto il 18,5% delle entrate, superando il precedente record del 18,4% stabilito nel 1991. In termini pratici, gli Stati Uniti raccolgono quasi il 19% di tutte le tasse e delle altre entrate solo per pagare gli interessi sul proprio debito in espansione, equivalenti a 1.250 miliardi di dollari all'anno, più dell'intero budget della difesa 2026.

L'aumento dei pagamenti di interessi alimenta un ciclo auto-rinforzante: il governo deve prendere a prestito di più solo per coprire i costi degli interessi, lasciando meno spazio fiscale per infrastrutture, istruzione e altri investimenti che stimolano la crescita. Questa dinamica è amplificata dalla necessità di rifinanziare continuamente il debito in scadenza: poiché i Treasury si rinnovano regolarmente, le nuove emissioni vengono prezzate ai tassi correnti, quindi anche un ambiente di tassi stabili può continuare a spingere i costi per interessi verso l'alto man mano che le obbligazioni più vecchie e a rendimento più basso maturano.

Il costo del servizio del debito americano si è gonfiato nell'ultimo decennio con l'aumento dei tassi di interesse. Secondo il commentatore di mercato globale Kobeissi Letter, citando il Congressional Budget Office, la spesa per interessi in percentuale delle entrate è triplicata dal 2015 e si prevede che salirà al 25% entro il 2036.

"La crisi del debito USA è in territorio inesplorato", ha scritto il Kobeissi Letter sui social media. "Queste proiezioni assumono che non vi sia alcun forte rallentamento, recessione o aumento significativo dei rendimenti dei Treasury in questo periodo."

La traiettoria fiscale ha già suscitato reazioni da parte delle agenzie di rating: Fitch ha declassato il rating sovrano statunitense nel 2023, e S&P lo aveva fatto nel 2011, citando in parte preoccupazioni su debito e governance, un contesto che aggiunge peso all'attuale dibattito sui costi degli interessi.

Perché l'attuale onere di interessi differisce dal record del 1991

Nel 1991 l'economia americana si stava riprendendo da una recessione e dagli choc petroliferi della Guerra del Golfo. La forte domanda di obbligazioni all'epoca aveva riportato i rendimenti dei Treasury a 30 anni a circa l'8%, rispetto a più del 10% dei decenni precedenti.

Il quadro di oggi è diverso, ha sostenuto Doubleline. Il governo poteva gestire un tasso d'interesse dell'8% quando il debito era più piccolo, ma non più. Nel 1991 il debito pubblico detenuto era pari a circa il 44% del PIL statunitense; oggi ha superato i 32.000 miliardi di dollari, oltre il 100% del PIL. Anche a tassi più bassi, la sola entità del debito assorbe una quota maggiore del bilancio.

"Il governo federale ha raggiunto un onere di interessi da record con il rendimento delle obbligazioni a lungo termine lontano dai massimi storici", hanno scritto gli analisti. "Il rendimento in sé può sembrare ordinario secondo gli standard storici, ma la sensibilità del governo ad esso non lo è."

A complicare le cose, le grandi aziende tecnologiche, in particolare gli hyperscaler, si stanno rivolgendo ai mercati obbligazionari, con i giganti dell'AI che hanno emesso 225 miliardi di dollari di obbligazioni nel primo semestre del 2026. Gran parte di queste spese in conto capitale è deducibile fiscalmente, il che potrebbe aggravare il debito nazionale, e questo ricorso al debito va contro il consueto schema per cui le aziende private riducono i prestiti quando il governo si indebita pesantemente. Il capitale a lungo termine necessario per la costruzione delle infrastrutture per l'AI ha spinto i giganti tecnologici verso le obbligazioni a 10-30 anni, mettendo sotto pressione le finanze statunitensi e spingendo il governo a pagare rendimenti più alti per sostenere la domanda di obbligazioni.

"Il capitale che affluisce nelle obbligazioni aziendali è capitale che non affluisce nei Treasury, e i rendimenti dei Treasury hanno dovuto salire per smaltire il mercato", ha scritto in una recente nota l'economista e veterano di Wall Street Ed Yardeni. "In breve, la rivoluzione dell'AI sta producendo un classico effetto di spiazzamento, causando un aumento dei rendimenti dei Treasury."

Nel tentativo di stabilizzare il mercato obbligazionario, il segretario al Tesoro americano Scott Bessent ha raddoppiato l'entità dei riacquisti di obbligazioni a 10-30 anni da parte del Tesoro, da 2 miliardi ad almeno 4 miliardi di dollari per operazione, una mossa che ha sorpreso gli investitori e ha segnato un raro intervento diretto da parte del titolare del Tesoro. Per gli analisti di Doubleline, la strategia ha offuscato il confine tra gestione di liquidità e controllo del mercato, sottolineando quanto sia critico questo momento per il modo in cui gli Stati Uniti gestiscono gli interessi sul proprio debito.

"La spesa netta per interessi ha già raggiunto una quota record delle entrate, mentre il Tesoro continua a finanziare disavanzi ingenti in un mercato con una forte domanda privata di capitale", hanno detto gli analisti. "Ciò rende il livello delle obbligazioni a lungo termine più determinante di quanto suggerisca da solo il confronto storico."