Rates Spark: Geopolitica al centro dell'attenzione in vista del CPI statunitense

World Economy News — 10/08/2026

Tutto dipende da altri due dati CPI statunitensi

I tassi statunitensi hanno chiuso la scorsa settimana con un tono accomodante a seguito dei deboli dati sui payrolls, ma la prossima figura del CPI dovrebbe avere un peso maggiore. L'Indice dei Prezzi al Consumo è uno dei due principali indicatori dell'inflazione osservati dalla Federal Reserve — insieme all'indice dei Prezzi delle Spese per Consumi Personali (PCE) — ed esercita un'influenza particolare nella formazione delle aspettative sui tassi. In vista della riunione della Federal Reserve di settembre, rimangono solo due letture del CPI. I mercati stanno ancora valutando la prossima mossa della Fed, con una probabilità di hike di circa il 40% attualmente prezzata.

La limitata reazione dei prezzi a seguito del report negativo sui payrolls — nonostante le cifre deludenti — suggerisce che l'attenzione del mercato rimane saldamente concentrata sull'inflazione.

Un dato CPI benigno potrebbe attenuare le preoccupazioni riguardo al fatto che il Presidente della Fed Kevin Warsh possa indirizzare la banca centrale verso un territorio eccessivamente accomodante, il che probabilmente trascinerebbe verso il basso anche i tassi a più lunga scadenza. Detto questo, le aspettative di inflazione di lungo termine, misurate tramite gli inflation swap forward 5Y5Y — che colgono la visione del mercato sull'inflazione media in un periodo di cinque anni a partire da cinque anni nel futuro — appaiono notevolmente benigne. L'attuale range di negoziazione si colloca ben al di sotto della media del 2025, anche se i prezzi del petrolio sono aumentati significativamente da allora. I tassi reali sono quindi il motore principale dei rendimenti più elevati dei Treasury statunitensi. Dati sull'inflazione più morbidi potrebbero tradursi anche in tassi reali più bassi, poiché un calo dell'inflazione suggerirebbe che il tasso neutro — il tasso teorico che non stimola né frena l'economia — potrebbe essere inferiore al 4% attualmente implicito dai mercati.

I Bund offrono una protezione limitata dai rischi geopolitici

I titoli di Stato tedeschi, o Bund, hanno tradizionalmente servito come asset di rifugio di riferimento per l'eurozona, tendendo a sovraperformare durante i periodi di stress di mercato. Tuttavia, il rendimento del Bund a 10 anni appare stabilizzato in un range tra il 3,1% e il 3,2%, e in assenza di un movimento significativo dei prezzi del petrolio, spostamenti rilevanti sembrano improbabili. Nonostante la notevole incertezza geopolitica all'orizzonte, i Bund non mostrano segni di domanda da rifugio sicuro. Una sovraperformance più pronunciata dei Bund rispetto agli swap è stata osservata solo all'inizio del conflitto con l'Iran a marzo; tali dinamiche non si sono più ripresentate.

Parte di ciò potrebbe riflettere il forte sentiment nei mercati degli asset rischiosi. Con le correlazioni azioni-obbligazioni in territorio positivo — che significa che obbligazioni e azioni si muovono nella stessa direzione invece di compensarsi a vicenda — detenere tassi a più lunga scadenza non offre una copertura affidabile. Semmai, un miglioramento delle prospettive di crescita pone un maggiore rischio al rialzo per i tassi dell'eurozona.

I rendimenti dei Gilts appaiono elevati, ma la volatilità del petrolio complica il posizionamento

I titoli di Stato britannici, noti come Gilts, sono stati sotto pressione mentre la Banca d'Inghilterra fa i conti con un'inflazione che si è rivelata più persistente che negli Stati Uniti o nell'eurozona. Il rendimento del Gilt a 10 anni è rimasto anch'esso in un range, oscillando tra il 4,8% e il 5,0% negli ultimi mesi. Tuttavia, una visione più rialzista sui tassi in sterline appare giustificata.

I mercati stanno ancora prezzando quasi due hike aggiuntivi dalla Banca d'Inghilterra. Cosa ancora più rilevante, la curva non riflette un significativo ciclo di allentamento successivo. Il tasso forward 2Y1Y si attesta al 4,25%, suggerendo un tasso neutro stimato ben al di sopra di quello statunitense. Dato che il potenziale di crescita del Regno Unito è materialmente inferiore, tali livelli non sembrano giustificati.

Operare su questa visione, tuttavia, rimane complesso: qualsiasi movimento dei prezzi del petrolio potrebbe rapidamente trasformare una posizione accomodante in una perdita, poiché i costi energetici si riflettono direttamente sull'inflazione al consumo e complicano il percorso politico della banca centrale.

Fonte: ING via Hellenic Shipping News