Il governo degli Stati Uniti sta per vendere obbligazioni a 30 anni al tasso di interesse più alto in un quarto di secolo, a seguito di un crollo storico che ha alimentato le speculazioni secondo cui la nazione sposterà ulteriormente i prestiti verso scadenze più brevi.

Il Tesoro offrirà 25 miliardi di dollari in debito a 30 anni nella sua asta mensile più tardi questo giovedì. Nel mercato when-issued, dove i titoli vengono scambiati prima di essere venduti formalmente, la nuova obbligazione presenta un rendimento previsto di circa il 5,23% — che segnerebbe il costo di indebitamento più alto dal 2001.

Gli elevati costi di finanziamento del governo rappresentano una sfida per il Presidente Donald Trump e il Segretario del Tesoro Scott Bessent in vista delle elezioni di metà mandato di novembre. Questi costi si stanno già ripercuotendo sulla più ampia economia dopo anni di alta inflazione e maggiore spesa pubblica, poiché i rendimenti del Tesoro a lungo termine servono come parametri per i tassi ipotecari a 30 anni e per i costi di indebitamento aziendale.

La preoccupazione del Tesoro è emersa la scorsa settimana quando i funzionari hanno adeguato la loro guida sulle vendite del debito in un modo che ha aperto la porta a potenziali riduzioni nell'offerta di obbligazioni a lungo termine. Allo stesso tempo, gli investitori rimangono riluttanti a bloccare i rendimenti a massimi pluriennali, segnalando un'avversione collettiva al rischio che il crollo potrebbe non essere ancora finito.

"Non siamo davvero a un livello in cui le persone sembrano impazzire dicendo 'Voglio comprare il 30ennale', e questo dovrebbe essere un avvertimento", ha affermato John Fath, managing partner di BTG Pactual Asset Management US LLC. "Bessent potrebbe cercare di affrontare il problema diminuendo l'offerta, ma c'è già molta carta a 30 anni in circolazione, quindi non è necessariamente solo la nuova offerta a guidare l'andamento dei prezzi. Sono i nuovi venditori".

I rendimenti a lungo termine hanno superato il 5% quest'anno poiché gli investitori temevano che l'aumento dei prezzi dell'energia avrebbe intensificato le pressioni sui costi, costringendo potenzialmente la Federal Reserve a mantenere i tassi di interesse elevati per anni. Ciò si aggiunge all'aumentata offerta di Titoli di Stato guidata da anni di deficit fiscali, un improvviso aumento dell'indebitamento aziendale per finanziare il boom dell'intelligenza artificiale e la diminuzione della domanda da parte degli acquirenti tradizionali di obbligazioni a lungo termine — un gruppo che include le banche centrali estere e, da quando la Federal Reserve ha iniziato a ridurre il proprio bilancio attraverso il restringimento quantitativo, la Fed stessa.

Giovedì, i rendimenti sono scesi di due-tre punti base lungo tutte le scadenze dopo che un rapporto sui prezzi alla produzione negli Stati Uniti ha fornito ulteriori prove che le pressioni inflazionistiche si stanno moderando. Gli operatori hanno ridotto le loro aspettative per un aumento dei tassi della Federal Reserve a settembre a una probabilità di circa il 35%, in calo rispetto al 50% circa registrato all'inizio della settimana.

Gli interessi sul debito pubblico rimangono un importante motore del deficit di bilancio della nazione. Per l'anno fiscale in corso, il totale ammonta a 1,17 trilioni di dollari — un aumento del 15%, attribuibile in parte ai rendimenti del Tesoro più alti. Mercoledì, un'asta di Titoli di Stato a 10 anni ha registrato il rendimento più alto per quella scadenza dal 2007.

"Ci aspettiamo che l'asta trentennale di oggi venga collocata senza difficoltà, ma un'asta di successo non dovrebbe essere confusa con una forte domanda strutturale per attività a lunga scadenza", ha scritto Michal Stanczyk, portfolio manager del team Global Fixed Income di Allspring Global Investments, in una nota.

Se i prezzi rimangono vicini ai livelli attuali per l'asta a 30 anni prevista per le 13:00 a New York, produrrebbe il tasso di indebitamento più alto da quando il Tesoro ha sospeso l'obbligazione a lungo termine nel 2001 — una decisione notoriamente trapelata agli operatori di Goldman Sachs prima dell'annuncio pubblico e poi annullata nel 2005.

Il panorama di oggi è marcatamente diverso da quell'epoca. Gli investitori in obbligazioni all'epoca raccoglievano i frutti di un mercato rialzista pluriennale, e una serie di surplus di bilancio federali aveva persino suscitato preoccupazione per un'offerta troppo bassa di debito del governo statunitense. Al contrario, il volume totale dei Titoli di Stato in circolazione è ora dieci volte più grande e in rapida espansione, essendosi raddoppiato dal 2018 fino a circa 31 trilioni di dollari.

Man mano che le fonti di domanda tradizionali si sono allontanate dai Titoli di Stato, i partecipanti al mercato privato hanno colmato il vuoto — esigendo in cambio rendimenti più alti.

"Man mano che il mercato dipende sempre più da investitori sensibili al prezzo, la stessa quantità di offerta di Titoli di Stato potrebbe richiedere una maggiore concessione sul rendimento per essere collocata", ha scritto un team di Barclays Plc guidato da Demi Hu.

Adeguamento delle Linee Guida

La futura entità delle vendite di obbligazioni a lungo termine è stata oggetto di dibattito nell'ultima settimana, dopo che i funzionari del Tesoro hanno apportato una revisione inattesa alla loro ultima dichiarazione trimestrale sulla politica di indebitamento. Piuttosto che affermare che stanno continuando a valutare potenziali futuri "aumenti" nelle vendite di Titoli di Stato con cedola e a tasso variabile — come previsto in precedenza — i funzionari hanno dichiarato che stanno prendendo in considerazione potenziali "cambiamenti".

Gli investitori in obbligazioni hanno interpretato la mossa come un aumento della probabilità che i funzionari ridurranno le vendite delle obbligazioni a lungo termine che affrontano la maggiore pressione. Anche se tale riduzione non dovesse concretizzarsi, il consenso del mercato ritiene che, quando il Tesoro passerà ad aste a reddito fisso più grandi, probabilmente si concentrerà su Titoli di Stato a scadenza più breve con maturità da due a sette anni.

Ciò estenderebbe l'attuale strategia di accorciamento delle scadenze del Tesoro, in base alla quale i funzionari hanno spostato l'emissione verso i Buoni del Tesoro con scadenza a un anno o meno. Questo approccio evita i rendimenti più elevati sulle scadenze più lunghe, ma aumenta i rischi di rifinanziamento, poiché una quota maggiore del debito pubblico deve essere rinnovata ai tassi di mercato prevalenti con una maggiore frequenza.

"L'unica soluzione chiara che vedo è che il governo degli Stati Uniti stringa il proprio bilancio", ha affermato Fath su come ridurre i costi di indebitamento a lungo termine. "L'intero piano operativo di cercare di spostare le emissioni verso le scadenze brevi: lo si può fare solo fino a un certo punto, giusto? Poi diventa quello che chiamerei irresponsabile".