UBS sta trattando la debolezza del dollaro come un tema strutturale, e non come una fluttuazione di breve periodo, indicando flussi sostenuti verso oro, materie prime e valute selezionate anziché una rapida inversione. La banca afferma che la diversificazione delle riserve delle banche centrali, compreso un altro consistente acquisto d'oro da parte della People's Bank of China, suggerisce che la domanda del settore ufficiale potrebbe continuare a sostenere il metallo prezioso anche se il posizionamento speculativo cambia. UBS favorisce inoltre un'esposizione selettiva alla sterlina britannica, alla corona norvegese, al dollaro neozelandese e allo yuan, invece di puntare su ampie posizioni corte sul dollaro, segnalando un approccio più mirato al trade. Nel breve termine, la banca osserva che le tensioni in Medio Oriente e i prezzi più elevati del petrolio potrebbero offrire un certo sostegno al dollaro, il che significa che la tesi di indebolimento più ampia potrebbe incontrare interruzioni periodiche.

UBS afferma che la de-dollarizzazione è un trend su cui costruire, non un trend da tradare, con l'oro come principale beneficiario.

L'indice del dollaro DXY è sceso del 2.4% nell'ultimo mese a causa delle rinnovate preoccupazioni sul quadro fiscale degli Stati Uniti, secondo UBS. La banca prevede che il trend di graduale deprezzamento del dollaro continui nel medio e lungo periodo, anche se nel breve termine potrebbero emergere sostegni da tensioni geopolitiche e prezzi energetici più elevati. UBS cita come principali fattori del trend le preoccupazioni fiscali degli Stati Uniti, l'incertezza sulla politica commerciale e la diversificazione delle riserve.

L'oro è salito di circa il 15% questo mese e UBS prevede che il metallo raggiungerà $5.400 l'oncia nei prossimi 12 mesi. La banca afferma che ulteriori rialzi potrebbero essere sostenuti da nuovi afflussi negli ETF sull'oro, da solidi acquisti delle banche centrali e dalle aspettative che i mercati riducano le scommesse su rialzi dei tassi della Federal Reserve. UBS ha sottolineato che la People's Bank of China ha aggiunto 20 tonnellate metriche alle proprie riserve auree a luglio, il maggiore incremento mensile da ottobre 2023. In pratica, ciò significa che la banca considera l'oro meno come una copertura tattica e più come un asset centrale all'interno di un tema più ampio di riserve e diversificazione del portafoglio.

Oltre ai metalli preziosi, UBS sostiene che le materie prime ampie offrano una fonte differenziata di rendimento per il portafoglio e possano anche fungere da copertura se aspettative di inflazione più elevate pesano su azioni e obbligazioni. La banca prevede che la domanda di petrolio continui a crescere, soprattutto nei mercati emergenti, mentre i metalli industriali dovrebbero beneficiare della domanda di lungo periodo legata all'elettrificazione, alla transizione energetica e allo sviluppo globale delle infrastrutture per l'AI. UBS segnala inoltre la possibilità che perturbazioni meteorologiche legate a El Niño limitino l'offerta agricola e facciano salire i prezzi delle materie prime agricole, sottolineando che l'esposizione alle commodity può essere influenzata sia da cambiamenti di policy macroeconomica sia da condizioni fisiche dell'offerta.

Sulle valute, UBS vede spazio per un recupero più ampio dell'euro contro il dollaro, poiché i dati in arrivo consentono ai mercati di prezzare l'assenza di ulteriori rialzi Fed quest'anno e possibili tagli dei tassi nel 2027. La banca si aspetta inoltre un ulteriore aumento dei tassi da parte della Banca centrale europea a settembre, che secondo UBS potrebbe aiutare EURUSD a muoversi verso 1.20 nel tempo. UBS mantiene un'impostazione Neutral sull'euro, ma afferma che il contesto attuale favorisce un'esposizione selettiva alle valute a rendimento più elevato, tra cui la sterlina britannica e la corona norvegese. La banca preferisce anche il dollaro neozelandese, citando un orientamento restrittivo della banca centrale del paese, e lo yuan cinese, sostenuto da forti afflussi valutari trainati dalle esportazioni, mentre osserva che alcune valute dei mercati emergenti potrebbero offrire ulteriori opportunità di carry. Questa impostazione selettiva evidenzia la visione della banca secondo cui il tema della de-dollarizzazione si sta manifestando in modo disomogeneo tra gli asset, piuttosto che attraverso un unico movimento generalizzato.

UBS conclude che l'esposizione all'oro, alle materie prime ampie e ad alcune valute selezionate può contribuire a sostenere i rendimenti e a gestire il rischio di portafoglio mentre prosegue lo spostamento di lungo periodo lontano dal dollaro. La banca aggiunge che un approccio attivamente gestito alle materie prime può aiutare gli investitori a orientarsi tra condizioni di offerta in evoluzione, rischi geopolitici e cambiamenti nella leadership di mercato.