Da mesi circolano spiegazioni contrastanti sulla risalita dei rendimenti dei Treasury quest'anno, ma il brutale crollo azionario della scorsa settimana ne ha smentito una, secondo un economista senior.

Il rendimento del decennale si è attenuato nelle ultime settimane, con gli investitori in cerca di rifugio nei Treasury. Prima dell'ultimo calo, tuttavia, era salito di oltre 100 punti base—l'equivalente di un intero punto percentuale—superando il 5% e toccando in un dato momento il livello più alto in 24 anni. Poiché il rendimento del decennale Treasury funge da riferimento per i costi di finanziamento di tutta l'economia, dai mutui al credito alle imprese, le sue oscillazioni contano ben oltre le sale di trading.

La corsa è iniziata dopo lo scoppio della guerra con l'Iran a fine febbraio, che ha spinto i prezzi del petrolio verso l'alto e alimentato le attese che la Federal Reserve alzi i tassi per contrastare un'inflazione improvvisamente risorta.

Allo stesso tempo, gli hyperscaler—le più grandi aziende di cloud computing—hanno inondato il mercato obbligazionario di nuovo debito per finanziare enormi spese in conto capitale e il boom delle infrastrutture AI, mantenendo l'economia statunitense surriscaldata e l'inflazione persistente. Quell'offerta ha fatto concorrenza ai capitali degli investitori mentre il Dipartimento del Tesoro ricorre al mercato obbligazionario per finanziare il deficit di bilancio federale di 2 trilioni di dollari—e pagare gli interessi sui 40 trilioni di dollari di debito statunitense.

Alcuni a Wall Street hanno minimizzato la impennata dei rendimenti, sostenendo che l'onda di debito AI ha messo in ombra i bond Usa e costretto il Tesoro a offrire rendimenti più alti agli investitori nelle aste.

Robin Brooks, senior fellow della Brookings Institution, organizzazione di ricerca su politiche con sede a Washington, non condivide questa spiegazione. In un post su Substack di sab, ha detto che il crollo dei mercati della scorsa settimana ha rappresentato un "esperimento naturale" che mette alla prova le tesi concorrenti.

"Da un'estremità dello spettro ci sono persone come me che ritengono si tratti di un premio per il rischio fiscale in crescita, mentre il nostro debito pubblico sfugge al controllo", ha scritto. "Dall'altra ci sono chi dice che è l'emissione di debito degli hyperscaler a spingere i rendimenti, e quindi non ci sono segnali di problemi per la politica fiscale."

Brooks ha detto che l'indebitamento aziendale non è affatto ai livelli della bolla IT dei primi anni 2000, mentre l'indebitamento pubblico è storicamente elevato e più probabile che stia spingendo i rendimenti al rialzo.

Ha indicato la reazione del mercato obbligazionario all'ultimo rapporto mensile sull'occupazione, che ha mostrato una crescita delle assunzioni di più del doppio rispetto al consenso.

Rispetto alle precedenti sorprese al rialzo sull'occupazione, il rendimento del biennale è salito più di quanto la forte crescita economica potesse spiegare, indebolendo sia l'idea che la crescita Usa dipenda dall'AI sia l'argomento che sia l'AI la responsabile dei rendimenti più alti.

Brooks ha anche citato il rendimento implicito dal mercato per un titolo decennale tra 10 anni, che misura il premio richiesto dagli investitori per il rischio di detenere Treasury a lungo termine. Tra questi rischi rientra la traiettoria del debito e dei deficit statunitensi. Se fosse la bolla AI a spingere i rendimenti a lungo termine, questo "10y10y forward yield" sarebbe calato insieme ai rendimenti decennale e biennale.

"Non lo ha fatto, e secondo me questo rafforza ulteriormente la tesi del premio per il rischio fiscale", ha detto. "Le elezioni di metà mandato e il crollo dell'AI seguito hanno fornito l'esperimento naturale perfetto per districare cosa sta succedendo ai rendimenti a lungo termine. Salgono a causa dello stress fiscale crescente, non per colpa dell'AI."

Quella misura forward offre ai lettori un indicatore stabile di quanto pesantemente gli investitori prezzino la traiettoria a lungo termine del debito statunitense, man mano che arrivano nuovi dati fiscali ed emissioni obbligazionarie legate all'AI.

Gli avvertimenti sul debito Usa si sono accumulati negli ultimi tempi. Il mese scorso, il consuntivo finale del Dipartimento del Tesoro sull'anno fiscale 2026, conclusosi il 30 settembre, ha mostrato che il deficit di bilancio federale è salito a 1.99 trilioni di dollari, il 12% in peggio rispetto al disavanzo di 1.78 trilioni dell'anno fiscale 2025.

Ciò si è verificato mentre le entrate sono aumentate 3% a 5.4 trilioni di dollari, restando indietro rispetto alla crescita della spesa del 6% a 7.4 trilioni. Sicurezza sociale e Medicare sono state le voci più grandi, ma al terzo posto sono andati i pagamenti degli interessi sul debito pubblico, superando la spesa per la difesa e Medicaid.

I costi lordi per interessi dell'anno fiscale 2026 si sono attestati a 1.36 trilioni di dollari, secondo i dati del Tesoro, con un tasso di interesse medio del 3,53%. È più del doppio del tasso del 2021, poco prima che la Federal Reserve avviasse un aggressivo ciclo di restrizione per arginare l'inflazione.

I pagamenti netti di interessi sono saliti dell'8% a 1.05 trilioni di dollari, superando gli aumenti della spesa totale, delle entrate e del PIL—un ritmo di crescita che eccede la crescita reale del PIL di circa il 2% così come quella nominale di circa il 6%.

I costi netti per interessi dell'anno fiscale 2026 equivalgono a circa 2,9 miliardi di dollari al giorno, e la Peter G. Peterson Foundation ha stimato che rappresentano il 3,2% del PIL, battendo il precedente record stabilito nel 1991.

"Interessi più alti generano più debito, e più debito genera tassi più alti e interessi maggiori. Alla fine, l'intero edificio potrebbe crollare", ha detto a settembre Maya MacGuineas, presidente del Committee for a Responsible Federal Budget.

"Per questo Washington ha bisogno ora di un intervento fiscale, prima che sia troppo tardi. Il Presidente, il Segretario al Tesoro e i leader del Congresso devono comprendere la gravità del problema. Non ci sono soluzioni facili, e non possiamo semplicemente sperare che il problema svanisca."

Questa storia è stata pubblicata originariamente su Fortune.com.