I titoli tokenizzati possono vivere su registri distribuiti, ma quando arriva il momento di trasformarli in moneta spendibile della banca centrale, la maggior parte percorre ancora infrastrutture finanziarie di lungo corso. È il quadro descritto in un rapporto del 28 ottobre del World Economic Forum e di Boston Consulting Group, che copre 35 giurisdizioni e sostiene che custodia, moneta di regolamento, sovranità monetaria e garanzie contano quanto la classificazione giuridica di un token.

Un'obbligazione, tre sistemi

Si consideri un singolo compito seguito in tre mercati. Una banca locale idonea acquista debito del settore pubblico tokenizzato nella propria valuta nazionale, regola l'acquisto, detiene l'asset e poi chiede alla propria banca centrale un finanziamento overnight a fronte di esso, ottenendo liquidità senza vendere l'obbligazione. È in quest'ultimo passaggio che i due mondi si incontrano: la moneta della banca centrale è un credito diretto sulla banca centrale stessa, e le vie per raggiungerla passano per conti di regolamento e quadri di garanzia che precedono di molto la tokenizzazione.

L'idoneità conta fin dall'inizio. Il possesso del token non offre a un fondo di investimento, a un exchange o a un comune portafoglio alcuno degli accessi alle strutture della banca centrale di cui gode una banca. I tre mercati si trovano inoltre a stadi diversi: l'area dell'euro ha un percorso di garanzia funzionante, il gilt digitale del Regno Unito resta un progetto, e Singapore ha pubblicato le condizioni del pilota.

Area dell'euro: accettati, se entrano dalla vecchia porta

Dal 30 marzo 2026 l'Eurosistema accetta attività negoziabili qualificate emesse tramite depositari centrali di titoli che utilizzano la tecnologia dei registri distribuiti, secondo le sue regole di garanzia esistenti. La consegna è condizionata. Secondo una spiegazione della BCE, le attività devono prima essere convertite in una forma compatibile con i sistemi di regolamento basati su TARGET2-Securities prima di poter essere date in pegno. Inviare il token a un altro indirizzo blockchain non basta.

Il regolamento in moneta della banca centrale avanza più rapidamente. Il membro del Comitato esecutivo della BCE Piero Cipollone ha dichiarato in un discorso del 29 ottobre che le transazioni all'ingrosso tokenizzate si regolano tramite Pontes, il ponte della BCE verso le piattaforme blockchain, dal 21 settembre. Ha indicato la disponibilità h24 come obiettivo per il 2028. L'idoneità come garanzia è una questione a parte: la BCE sta ancora valutando le attività custodite al di fuori dei sistemi di regolamento attualmente idonei.

Regno Unito: autorizzazione, una stablecoin alla volta

Il Digital Securities Sandbox del Regno Unito mostra chi decide quale moneta può regolare una transazione. I sandbox sono ambienti di test supervisionati in cui le imprese sperimentano nuove infrastrutture secondo condizioni definite prima di un'eventuale estensione più ampia. Secondo le linee guida aggiornate del sandbox della Bank of England, un'impresa che vuole regolare una transazione in stablecoin deve presentare domanda per quella specifica moneta, tramite una direttiva della Bank e una modifica alla propria comunicazione di approvazione del sandbox. Le linee guida dipendono inoltre da eventuali emendamenti del Tesoro al regolamento del sandbox. Lo status normativo di una stablecoin, da solo, non le garantisce alcun posto in un sistema di regolamento.

Il debito tokenizzato dello stesso governo affronta una prova di finanziamento. HM Treasury ha indicato il primo trimestre del 2027 per la sua Digital Gilt Instrument, DIGIT, e la Bank afferma sulla sua pagina dei mercati all'ingrosso che sta valutando se DIGIT sarà idonea come garanzia nello Sterling Monetary Framework, il regime con cui la Bank fornisce moneta della banca centrale alle imprese partecipanti a fronte di garanzie idonee. Si tratta di una revisione in corso, non di una decisione. Una consultazione separata della Bank riguarda ciò che le camere di compensazione possono accettare — una questione del tutto diversa.

Singapore: titoli digitali, orari bancari

I dettagli dell'asta pilota della Monetary Authority of Singapore includono una MAS Bill tokenizzata con 10 milioni di dollari di Singapore offerti, emessa il 9 ottobre e con scadenza il 23 ottobre, uno strumento a 14 giorni. L'importo offerto non coincide con l'importo assegnato.

Le condizioni di rimborso mostrano dove l'asset digitale incontra il vecchio calendario. Una richiesta di rimborso in valuta digitale della banca centrale presentata mentre il sistema di pagamento elettronico è chiuso viene eseguita nel giorno operativo lavorativo successivo, senza alcun compenso aggiuntivo per l'attesa. Il token può muoversi a qualsiasi ora; la liquidità no.

Il finanziamento resta la questione aperta. La Standing Facility della MAS accetta le MAS Bills come garanzia, regolate tramite il suo sistema di pagamento MEPS+, il sistema di regolamento lordo in tempo reale di Singapore. I documenti pubblicati non specificano se una bill tokenizzata sulla rete pilota sia idonea tramite la stessa via.

Il filo comune: l'ultimo miglio è infrastruttura vecchia

Nessun mercato è attivo in ogni passaggio, e nessuno offre liquidità a qualsiasi ora. Ovunque un'obbligazione tokenizzata raggiunga la moneta della banca centrale, lungo il percorso attraversa un sistema esistente: TARGET2-Securities in Europa, lo Sterling Monetary Framework nel Regno Unito, MEPS+ a Singapore. Il token è nuovo; l'uscita verso la moneta della banca centrale no. La scelta dell'asset di regolamento non è un dettaglio tecnico: la moneta della banca centrale non comporta rischio di credito bancario commerciale, ed è per questo che i mercati all'ingrosso si regolano in essa.

La proprietà sta alla base di tutto. La guida alla tokenizzazione della MAS chiede agli emittenti di indicare quale registro fa fede quando coesistono registri onchain e offchain, e spiega che il controllo può basarsi su chiavi crittografiche condivise. Un finanziatore che accetta un'obbligazione come garanzia deve conoscere tre cose che la blockchain da sola non può rispondere: se il credito è azionabile, chi può autorizzare un trasferimento e cosa succede in caso di fallimento del custode.

Queste condizioni rendono gli asset tokenizzati più sicuri come base di prestito. Significano anche che un asset può funzionare senza problemi all'interno di un regime e bloccarsi al confine di un altro — un divario che iniziative regionali come la spinta dell'Asia verso la moneta digitale stanno cercando di colmare.

Cosa cercare nel prossimo annuncio

Un lancio di tokenizzazione dice qualcosa di utile quando indica cinque cose: chi detiene il credito di proprietà azionabile, quale moneta di regolamento è stata approvata, quale istituzione accetterà l'asset come garanzia, come l'asset viene consegnato nel sistema di quell'istituzione e quando può essere riscattato in contanti. Gli annunci che tralasciano questi dettagli descrivono un nuovo registro, non una nuova via verso la moneta.

Questo articolo è fornito a solo scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento.