I fondi tokenizzati — veicoli di investimento che rappresentano quote di fondo come token blockchain — sono passati da un angolo marginale del mercato degli asset digitali a uno dei suoi segmenti in più rapida espansione. Due anni fa, per ogni 100 dollari parcheggiati in stablecoin, appena 2,99 dollari erano collocati in prodotti di fondi tokenizzati. Oggi tale cifra si attesta a 11,39 dollari — un aumento di quasi quattro volte che riflette la crescente domanda on-chain di rendimento.

Questo cambiamento si sta sviluppando su uno sfondo di circa 300 miliardi di dollari di capitalizzazione totale delle stablecoin, ancora prevalentemente dominata da USDT e USDC. Gli asset reali tokenizzati — la categoria che comprende i fondi garantiti da Treasury e i prodotti dei mercati monetari — rappresentano ormai tra il 10% e il 17% di quell'universo di stablecoin, a seconda di chi effettua il conteggio.

Gli emittenti leader catturano la maggior parte della crescita

L'espansione non è stata distribuita in modo uniforme. Una manciata di prodotti di emittenti di peso rappresenta la gran parte dell'attività:

• Circle, l'emittente di USDC, ha visto il suo prodotto USYC accumulare un valore di circa 2,53 miliardi di dollari.
• Il fondo BUIDL di BlackRock — il veicolo tokenizzato lanciato dal più grande gestore di asset al mondo, che ha attirato notevole attenzione al suo debutto su Ethereum — si attesta a circa 2,2-2,7 miliardi di dollari.
• Ondo, un protocollo focalizzato sugli asset reali tokenizzati, si è ritagliato una posizione con USDY di circa 2,1-2,3 miliardi di dollari.

Il valore totale dei fondi tokenizzati di Treasury e dei mercati monetari si colloca ora tra 15 e 33 miliardi di dollari, un intervallo ampio che riflette la difficoltà di monitorare asset distribuiti su più blockchain e wrapped in strutture diverse. Nei periodi di picco di crescita, alcuni di questi prodotti hanno registrato aumenti mensili dell'8-10% o più.

L'attrattiva economica è strutturale. Le stablecoin tradizionali come USDT e USDC funzionano come dollari digitali — utili per pagamenti e regolamento, ma non pagano nulla ai detentori. Gli emittenti maturano rendimenti sulle riserve che sostengono quei token e si tengono il profitto. I fondi tokenizzati ribaltano questo modello trasferendo ai detentori i rendimenti dei Treasury a breve termine, trasformando il capitale on-chain inattivo in un asset che genera rendimento.

Regolamentazione: sia vento a favore sia limite

Il panorama regolamentare emergente si sta rivelando relativamente favorevole ai fondi tokenizzati, almeno rispetto alle stablecoin. Il GENIUS Act, la legislazione statunitense sulle stablecoin attesa per il 2025, vieterebbe esplicitamente il pagamento di rendimenti sulle stablecoin di pagamento, posizionando al contempo i fondi tokenizzati come riserve accettabili.

Gli analisti di JPMorgan hanno stimato che i fondi tokenizzati rappresentano attualmente circa il 5% del più ampio ecosistema delle stablecoin. La loro valutazione suggerisce che, senza significativi adeguamenti legislativi — in particolare in materia di trasferibilità e interoperabilità tra piattaforme — i fondi tokenizzati difficilmente supereranno il 10-15% del mercato totale delle stablecoin.

Il problema della trasferibilità è reale. La maggior parte delle quote dei fondi tokenizzati non può muoversi con la stessa libertà delle stablecoin. Sono soggette a requisiti KYC, finestre di rimborso e livelli di compliance che le rendono meno liquide di un semplice trasferimento in USDT.

I fondi tokenizzati come infrastruttura di collateral

Oltre alla generazione di rendimento, i fondi tokenizzati stanno trov una seconda vita come infrastruttura. Diversi protocolli utilizzano già prodotti di Treasury tokenizzati come collateral o come riserve a supporto di altre stablecoin — un ruolo che i T-bill e gli strumenti dei mercati monetari hanno da sempre svolto nei mercati di finanziamento tradizionali. I prodotti di Ethena, ad esempio, hanno integrato asset tokenizzati nella loro struttura di riserve.

Per gli attori istituzionali, questo è proprio il tipo di composability che rende interessante l'infrastruttura blockchain. BlackRock non ha lanciato BUIDL come esperimento, e JPMorgan non ha iniziato ad analizzare le quote di mercato dei fondi tokenizzati per caso. Queste società vedono un futuro in cui il regolamento on-chain dei prodotti finanziari tradizionali diventerà lo standard, e si stanno posizionando di conseguenza.

Cosa osservare da qui

La forma finale del GENIUS Act sarà determinante. Se codificherà il divieto di rendimenti sulle stablecoin di pagamento creando al contempo percorsi di compliance chiari per i fondi tokenizzati, l'analisi suggerisce che la rotazione di capitali verso il settore potrebbe accelerare.

I tassi di interesse rappresentano l'altra variabile chiave. I fondi di Treasury tokenizzati sono attraenti proprio perché i tassi a breve termine sono stati elevati. Se la Federal Reserve taglierà i tassi in modo aggressivo, il vantaggio di rendimento che guida questo cambiamento si ridurrebbe, e i costi di attrito dei fondi tokenizzati diventerebbero più difficili da giustificare rispetto alla semplicità di detenere una semplice stablecoin.