Il rapporto del 9 novembre di DWF Labs afferma che i programmi di value accrual dei token stanno producendo risultati diversi a causa di come i ricavi raggiungono il token, e non perché i protocolli sottostanti siano necessariamente non redditizi. Dei 15 token con un meccanismo di value accrual attivo o annunciato, 13 hanno sovraperformato Bitcoin quest'anno, secondo il market maker e investitore. Il rapporto identifica SYRUP e LDO come token i cui protocolli hanno ridotto i buyback o li hanno resi condizionali.

I ricavi devono superare quattro checkpoint prima di raggiungere un token: la cifra di ricavi utilizzata dalla regola, la regola che la converte in un budget, se quel budget viene effettivamente speso e cosa accade ai token acquistati in seguito. Maple e Lido incontrano problemi in punti diversi di questo processo. Lo stesso quadro funge anche da lista di controllo per valutare qualsiasi annuncio di buyback: quale cifra di ricavi utilizza una regola, se il budget risultante viene effettivamente speso e dove finiscono i token acquistati.

Il business di Maple è cresciuto mentre SYRUP è sceso

Il business di prestiti di Maple si è espanso durante un anno in cui il più ampio mercato dei prestiti decentralizzati si è contratto. La Maple Memo di ottobre riporta 4,8 miliardi di dollari in attivi gestiti e 1,67 miliardi di dollari in prestiti in essere, in aumento del 12% rispetto a un anno prima. Maple ha dichiarato che il più ampio mercato dei prestiti DeFi è diminuito del 29%. La sua pagina finanziaria mostra 21,37 milioni di dollari di ricavi di protocollo negli ultimi 12 mesi, mentre DWF Labs stima che SYRUP sia sceso di circa il 45% da inizio anno.

Per gran parte dell'anno, poco di questi ricavi ha raggiunto il token. Ai sensi di MIP-019, una Maple Improvement Proposal, il Syrup Strategic Fund riceveva il 25% dei ricavi mensili. Il presidente Joe Flanagan ha spiegato in un post di luglio che l'allocazione copriva sia i buyback che le riserve e non stabiliva un calendario mensile di acquisti fisso. Il fondo ha acquistato 8 milioni di SYRUP nel 2025. La trasparenza SYRUP di Maple ha poi mostrato nessun acquisto da novembre 2025 a giugno 2026. Flanagan ha attribuito la pausa alla decisione di costituire riserve per un downturn prolungato.

Maple ha risposto con MIP021, che ha sostituito l'allocazione discrezionale con una formula fissa. La formula destina ai buyback il 10% dei ricavi mensili inferiori a 1,5 milioni di dollari, il 20% dei ricavi tra 1,5 e 2 milioni di dollari e il 30% sopra i 2 milioni di dollari. DWF nota che la modifica ha inizialmente ridotto la quota destinata a SYRUP dal 25% al 10%. A differenza dell'allocazione precedente, tuttavia, il nuovo importo deve essere speso. Gli acquisti sono seguiti a luglio, agosto e settembre.

Un aumento dei ricavi del 7% ha raddoppiato il buyback di SYRUP

La dashboard di trasparenza registra 147.098 dollari spesi per 676.294 SYRUP ad agosto e 314.116 dollari spesi per 1.371.166 SYRUP a settembre, un aumento del 113,5% in dollari spesi. La memo di ottobre di Maple collega l'aumento al superamento della soglia di 1,5 milioni di dollari dai ricavi di settembre. Poiché il tasso di MIP-021 si applica all'intero mese, il superamento della soglia ha raddoppiato la quota prelevata su ogni dollaro di settembre, incluso il primo dollaro guadagnato.

Ricostruendo a ritroso dagli acquisti si ottiene un ricavo stimato di circa 1,47 milioni di dollari ad agosto e 1,57 milioni di dollari a settembre, un aumento di quasi il 7%. Se anche l'acquisto di luglio di 136.768 dollari riflettesse il tasso del 10%, i ricavi di luglio sarebbero stati di circa 1,37 milioni di dollari e i ricavi trimestrali di circa 4,41 milioni di dollari. Ciò corrisponde al totale trimestrale di poco superiore a 4,4 milioni di dollari citato da DWF.

Lo stesso passaggio funziona anche al contrario. Se i ricavi di settembre fossero stati circa 75.000 dollari inferiori, restando sotto la soglia, la formula avrebbe finanziato meno della metà dell'acquisto effettivo di Maple. DWF descrive i ricavi di Maple come vicini alla soglia e si attende che i buyback si spostino tra i vari livelli da un mese all'altro.

La cifra di 21,37 milioni di dollari è già la misura dei ricavi più ristretta utilizzata per il calcolo. La stessa pagina finanziaria riporta 122,42 milioni di dollari di ricavi lordi per il periodo. Un lettore che usasse la cifra di ricavi lordi per stimare il buyback di SYRUP sovrastimerebbe quindi la base di quasi sei volte. Coindoo ha esaminato una distinzione simile nel suo rapporto su chi beneficia dei 5,9 miliardi di dollari di commissioni pagati dagli utenti.

L'accordo è anche temporaneo. MIP-021 è stato sottoposto a voto dei detentori di SYRUP dal 13 al 17 luglio e si applica per sei mesi. Gli acquisti vengono effettuati dopo la chiusura di ogni mese, una volta finalizzati i ricavi.

Lido guadagna milioni, ma NEST non ha acquistato LDO

Anche il core business di Lido ha continuato a generare ricavi. Il rapporto del primo semestre 2026 della DAO mostra 15,71 milioni di dollari di ricavi netti da staking da gennaio a giugno e un risultato positivo di 6,7 milioni di dollari per l'unità di staking. DWF include comunque LDO tra i token in calo quest'anno e descrive entrambi i programmi di buyback di Lido come lenti e condizionali.

I buyback sono solo una parte della spiegazione. La quota di ETH in staking di Lido è scesa dal 23,93% al 21,18% nel primo semestre, secondo lo stesso rapporto, poiché il nuovo capitale è andato a custodi, exchange e staker istituzionali. Un token può scendere mentre il suo business perde quote di mercato, un design di buyback non compensa da solo questa pressione.

NEST, acronimo di Network Economic Support Tokenomics, è stato lanciato a metà agosto. Ogni giorno confronta la quota dei ricavi da staking della DAO con una baseline di 40 milioni di dollari all'anno, circa 109.000 dollari al giorno, e aggiunge la metà della differenza a un saldo cumulativo. Nei giorni in cui i ricavi sono inferiori, metà del deficit viene sottratta. Secondo la panoramica di lancio di Lido e la specifica LIP-36 (una Lido Improvement Proposal), NEST acquista LDO solo mentre il saldo è sopra zero. Gli acquisti sono soggetti a un tetto giornaliero di 50.000 dollari e a un limite annuale mobile di 10 milioni di dollari.

I ricavi di Lido sono al di sotto di quella baseline. La cifra di staking del primo semestre equivale a circa 87.000 dollari al giorno. A quel ritmo, il saldo cumulativo diminuirebbe di circa 11.000 dollari al giorno, e l'intero deficit accumulato andrebbe ricostituito prima che NEST possa effettuare il suo primo acquisto.

La valutazione di Lido stessa è diretta. Ai livelli attuali di staking e quota di mercato, il rapporto stima che i ricavi raggiungano la baseline giornaliera solo con ETH vicino a 2.730 dollari. Afferma che "i buyback non sono previsti a breve". DWF riporta che NEST non ha ancora eseguito un singolo buyback.

I limiti sono tetti, non obiettivi. Raggiungere il massimo giornaliero di 50.000 dollari ogni giorno esaurirebbe il limite annuale di 10 milioni di dollari in 200 giorni. Il backtest di Lido sui ricavi 2024 e 2025 ha prodotto 7,09 milioni di dollari di acquisti in due anni, ovvero circa un terzo del limite annuale per anno.

NEST è stato lanciato in modalità treasury-only, inviando ogni LDO acquistato alla tesoreria della DAO. Una seconda modalità dividerebbe ogni allocazione tra LDO e wstETH (ETH in staking wrapped) e depositerebbe entrambi gli attivi come liquidità di proprietà della DAO in un pool Curve. L'attivazione di quella modalità richiederebbe un'altra votazione onchain.

Lido afferma che il design rigoroso è pensato per impedire ai buyback di consumare i fondi della tesoreria quando la DAO non ha un vero surplus. Le cifre del primo semestre illustrano tale rischio: un surplus operativo di 1,6 milioni di dollari prima delle voci una tantum è diventato una perdita di 4,5 milioni di dollari dopo i costi legati all'incidente di Kelp DAO. Una percentuale in stile Maple avrebbe continuato a spendere fondi di tesoreria in LDO durante un semestre in cui la DAO è andata in perdita.

Gli acquisti di LDO di Lido passano attraverso un comitato

Gli acquisti di Lido sono continuati attraverso un'altra via. Il 13 aprile, la DAO ha approvato un programma di accumulo gestito da un comitato che autorizza fino a 10.000 stETH (ETH in staking) dalla tesoreria per acquisti di LDO, eseguiti in tranche. Il rapporto del primo semestre indica che le prime due tranche hanno scambiato 1.591 stETH per circa 10,03 milioni di LDO a un prezzo medio vicino a 0,30 dollari.

Un rapporto di esecuzione del 25 settembre copre una terza tranche. Ha scambiato 680 stETH per 4.583.559 LDO tra il 31 agosto e il 23 settembre a un prezzo ponderato per volume di 0, dollari prima delle commissioni, circa 1,7 milioni di dollari. Un transfer onchain conferma che gli LDO sono tornati alla tesoreria della DAO. Dopo la tranche, restavano disponibili 7.000 stETH nell'ambito dell'autorizzazione.

L'accordo ribalta il dibattito sul design. La via discrezionale e gestita da esseri umani che Lido aveva scartato come modello per NEST è attualmente il meccanismo che muove LDO, mentre il sistema automatizzato attende il recupero del proprio saldo contabile.

Hyperliquid invia le commissioni direttamente al burn

Hyperliquid elimina sia la soglia sia la decisione umana. La sua documentazione sulle commissioni divide le commissioni di trading tra HLP, il vault di liquidità comunitario dell'exchange, l'Assistance Fund e i market deployer. I deployer spot e HIP-3 possono trattenere fino alla metà delle commissioni generate dai loro mercati.

L'Assistance Fund converte automaticamente la propria quota in HYPE come parte dell'esecuzione della chain. Gli HYPE che detiene vengono bruciati, rimuovendo i token sia dall'offerta circolante sia da quella totale. DWF stima che Hyperliquid destini tra il 95% e il 99% dei propri ricavi a questo acquisto programmatico. Confronta il guadagno di HYPE con un calo di Bitcoin di circa l'8,5% nello stesso periodo e afferma che Hyperliquid e Pump.fun insieme hanno rappresentato quasi il 90% di un record di 638 milioni di dollari spesi in buyback tra gennaio e fine agosto.

DWF identifica anche un limite nella propria constatazione. Parte della performance può riflettere un trade affollato verso un piccolo gruppo di grandi token con buyback, piuttosto che un cambiamento duraturo nel modo in cui il mercato valuta i token. Il rapporto sostiene che lo spostamento sia strutturale, ma non quantifica quanto dello spostamento sia attribuibile a ciascuna delle due spiegazioni.

I token acquistati non sempre lasciano il mercato

Flanagan ha scritto che gli SYRUP trasferiti nella tesoreria di Maple escono dalla circolazione. La dashboard conta 126,14 milioni di SYRUP detenuti da Maple al di fuori della sua offerta circolante di 1,14 miliardi. MIP-021, tuttavia, colloca gli SYRUP del buyback nello Strategic Fund, le cui funzioni dichiarate includono market making, posizioni di liquidità DEX e operazioni strategiche come acquisizioni. I token sono fuori circolazione per classificazione, ma il fondo può destinarli nuovamente a usi legati al mercato.

Lido tratta allo stesso modo gli LDO detenuti in tesoreria. Il suo rapporto del primo semestre presenta i 10 milioni di LDO delle prime due tranche del comitato come una riduzione dell'offerta circolante di circa l'1% dell'offerta totale. Con NEST, Lido ha scartato in via definitiva il burn, descrivendolo come "un segnale una tantum, non un meccanismo duraturo". Tutti gli acquisti di NEST restano di proprietà della DAO.

Il burn di Hyperliquid è l'unico dei tre meccanismi che riduce permanentemente l'offerta totale. Rinuncia anche a un'opzione che Maple e Lido mantengono: gli HYPE bruciati non potranno mai finanziare contributor, incentivi di liquidità o un'acquisizione futura.

In ciascun modello, il denaro va a chi vende. I detentori che conservano i propri token non ricevono alcun pagamento diretto; il loro potenziale beneficio è indiretto, tramite domanda aggiuntiva o un float ridotto. DWF distingue questo dalla proprietà azionaria: un azion il cui dividendo è ridotto detiene ancora un diritto sui profitti e sugli attivi della società, mentre un detentore di token il cui buyback si interrompe resta senza alcun collegamento economico equivalente con il protocollo. Le nuove emissioni possono anche superare gli acquisti, come riportato da Coindoo quando i buyback di Aave e JUP non hanno tenuto il passo con la nuova offerta.

Dove ogni buyback lascia una traccia pubblica

Maple: ogni riga mensile della pagina di trasparenza SYRUP elenca i dollari spesi, i token acquistati e il prezzo medio pagato: 0,2175 dollari per SYRUP ad agosto e 0,2291 dollari a settembre.

Lido NEST: NEST esegue gli ordini tramite CoW Swap e invia gli LDO al contratto Aragon Agent della DAO. Ogni acquisto dovrebbe quindi apparire come un afflusso di LDO verso quell'indirizzo.

Comitato Lido: prima di ogni tranche da 1.000 stETH, il tetto di prezzo viene pubblicato sul forum di ricerca di Lido. La motion Easy Track che rilascia i fondi può essere bloccata da obiezioni dei detentori di token.

Hyperliquid: l'Assistance Fund utilizza l'indirizzo di sistema 0xfefefefefefefefefefefefefefefefefefefefe. Gli HYPE detenuti su quell'indirizzo contano come bruciati, rendendone il saldo il totale cumulativo dei burn.

Segnali che i ricavi stanno raggiungendo il token

L'acquisto di ottobre di Maple non era ancora apparuto sulla sua dashboard al 9 novembre. La sua entità rispetto ai ricavi di ottobre mostrer quale livello si è applicato e se gli swing mese su mese previsti da DWF sono iniziati. Il termine di sei mesi di MIP-021 pone inoltre davanti ai detentori di SYRUP, verso la fine dell'anno, una decisione di rinnovo, modifica o scadenza.

Per Lido, il segnale rilevante è il primo acquisto di NEST. ETH vicino a 2.730 dollari segna il livello al quale Lido stima che i ricavi raggiungano la baseline, ma il superamento di quel livello inizierebbe solo a ripagare il deficit accumulato. Gli acquisti partono dopo che il saldo torna sopra zero. Fino ad allora, il comitato ha ancora 7.000 stETH disponibili nell'ambito della propria autorizzazione.

Hyperliquid non ha alcuna soglia da monitorare. La variabile è il volume delle commissioni, poiché le uniche pretese tra una commissione di trading e un token HYPE bruciato sono le quote trattenute da HLP e dai market deployer.