Tether, l'azienda dietro la più grande stablecoin al mondo, sta silenziosamente diventando uno degli acquirenti più importanti di debito pubblico statunitense. L'azienda detiene oltre 122 miliardi di dollari in Treasury bill diretti, con un'esposizione totale superiore a 141 miliardi di dollari comprendendo le posizioni indirette — un appetito per i titoli americani che ha già superato quello di diverse nazioni sovrane. rispetto a un mercato dei Treasury USA misurato in decine di trilioni di dollari, tale partecipazione rimane modesta in termini relativi, ma è la velocità di accumulo ad aver attirato l'attenzione.

Da emittente di stablecoin a peso massimo del Tesoro

Ogni token USDT in circolazione deve essere coperto da riserve, e Tether ha collocato circa l'83% di queste riserve in Treasury bill statunitensi. Con la capitalizzazione di mercato di USDT cresciuta fino a circa 185 miliardi di dollari, l'azienda ha dovuto accumulare T-bill a un ritmo che attirerebbe l'attenzione della maggior parte delle banche centrali.

Nel 2024, gli acquisti netti di Treasury da parte di Tether hanno totalizzato 33,1 miliardi di dollari, collocandola al settimo posto tra tutti gli acquirenti stranieri di debito USA. Nel 2025, la cifra è stata di 28,2 miliardi di dollari, posizionandola nuovamente al settimo posto a livello globale.

Tether si è descritta come il quinto maggiore acquirente di Treasuries USA escludendo dal ranking l'attività degli hedge fund. L'amministratore delegato dell'azienda ha dichiarato che Tether si aspetta di entrare tra i primi 10 acquirenti di T-bill nel 2026, trainata dalla continua crescita di USDT e da nuove linee di prodotto.

Cosa alimenta la crescita

Tether riporta l'aggiunta di circa 30 milioni di nuovi utenti al trimestre, portando la base utenti totale a circa 530 milioni. Gran parte della domanda di USDT è storicamente provenuta da utenti al di fuori degli Stati Uniti, in particolare nei mercati emergenti, dove il token funge da strumento di accesso al dollaro per risparmio, rimesse e trading, il che significa che la domanda del token si traduce direttamente in domanda di attività di riserva denominate in dollari. Ogni nuovo utente che acquista USDT genera di fatto domanda di ulteriori attività di riserva, e la politica di riserve di Tether incanala tale domanda direttamente nel mercato dei Treasury.

Questo volano ha prodotto oltre 10 miliardi di dollari di profitti per Tether nel 2025, quasi interamente dai rendimenti del suo portafoglio di Treasury — un modello di ricavi che beneficia dei tassi di interesse elevati mantenuti dalla Federal Reserve negli ultimi anni, dato che Tether non paga interessi ai detentori di USDT.

Il Segretario al Tesoro USA Scott Bessent ha discusso pubblicamente il potenziale degli emittenti di stablecoin come fonte strutturale di domanda di T-bill, prevedendo che il settore potrebbe alla fine assorbire tra 800 miliardi e 1.000 miliardi di dollari in Treasuries con la sua crescita.

Perché Washington non si lamenta

La legislazione sulle stablecoin in corso al Congresso formalizzerebbe requisiti di riserva che di fatto impongono il possesso di Treasury, creando un quadro normativo che consolida questa domanda. Per un governo statunitense che ha registrato deficit persistenti e deve rinnovare annualmente grandi quantità di debito, una nuova classe di acquirenti strutturali è uno sviluppo gradito. L'allocazione dell'83% di Tether ai Treasury bill contrasta con la miscela opaca di commercial paper e altri strumenti che aveva attirato attenzioni critiche negli anni precedenti, un cambiamento seguito da anni di pressioni per una maggiore trasparenza delle riserve.

I rischi legati alla scala

Se USDT dovesse subire un evento di rimborso rapido, Tether dovrebbe liquidare decine di miliardi di dollari in T-bill in un arco temporale ristretto. I Treasury bill sono tra gli strumenti più liquidi al mondo, ma vendere 50 miliardi di dollari o più in uno scenario di panico potrebbe comunque creare increspature nei mercati del finanziamento a breve termine.

Concorrenti come Circle, emittente di USDC, detengono anch'essi sostanziali riserve in Treasury, sebbene su scala inferiore. Man mano che la legislazione sulle stablecoin prende forma, i requisiti di riserva incorporati nelle nuove leggi potrebbero spingere l'intero settore più a fondo nei Treasuries, validando potenzialmente la previsione di Bessent di 800-1.000 miliardi di dollari. Da osservare in futuro sarà se la crescita degli utenti di Tether e la circolazione di USDT continueranno al ritmo recente, come saranno scritte le regole finali sulle riserve nella legislazione, e se Tether manterrà gli obiettivi di classifica dichiarati pubblicamente per il 2026.