TeraWulf (NASDAQ: WULF) si è assicurata il supporto creditizio di Google per contribuire a finanziare 19 miliardi di dollari di impegni di locazione da Anthropic presso il suo campus Justified a Hawesville, Kentucky. L'accordo mira a ridurre i costi di finanziamento per una delle scommesse più grandi del settore del mining di bitcoin sull'infrastruttura AI.

Il nome investment grade di Google dietro al debito

Secondo gli accordi di supporto creditizio, Google LLC, controllata di Alphabet, garantirà il debito che TeraWulf intende emettere per lo sviluppo di Justified. In un credit backstop, i finanziatori di fatto sottoscrivono il bilancio del garante anziché solo quello del mutuatario, quindi il rating del garante determina in larga misura il tasso di interesse a cui il progetto può accedere. Il debito senior unsecured di Alphabet vanta un rating AA+ da S&P Global e un rating Aa2 da Moody's, collocandolo near la cima della scala creditizia aziendale.

Patrick Fleury, chief financial officer di TeraWulf, ha collegato l'accordo al pricing nell'annuncio della società, affermando: "Il costo del capitale è fondamentale per lo sviluppo delle infrastrutture". Fleury ha aggiunto che il supporto investment grade "rafforza il profilo di finanziamento del progetto" e la capacità dell'azienda di ottenere debito a lungo termine a costi inferiori.

La struttura è stata progettata nel contratto di locazione fin dal primo giorno. Un'analisi di luglio di Rittenhouse Research ha mostrato che i termini originali consentivano a Nvidia, Amazon o Google di garantire l'affitto di Anthropic, a meno che quest'ultima non si assicurasse un proprio rating investment grade prima della chiusura del finanziamento. Di quel gruppo, Google è quella che ora ricopre questo ruolo.

Fluor subentra alla costruzione di Justified

L'accordo con Google non è stato l'unico annuncio di TeraWulf di mercoledì 4 novembre. La società ha anche stipulato un accordo di ingegneria, approvvigionamento e costruzione con Fluor Enterprises per tre edifici data center presso Justified. Gli accordi EPC riuniscono ingegneria, approvvigionamento e costruzione sotto un unico contraente, concentrando in una sola controparte la responsabilità della consegna e il rischio di programma.

La disponibilità di manodopera è stata una delle sfide affrontate dai progetti hyperscale. TeraWulf ha riconosciuto il problema e ha sottolineato che la rete di subappaltatori di Fluor e l'accesso a manodopera specializzata lo affrontano — capacità che l'accordo garantisce all'azienda.

Un inquilino diretto, non un intermediario

L'accordo Justified appare diverso dal primo grande impegno AI di TeraWulf. Presso il suo campus Lake Mariner a New York, la società di cloud AI Fluidstack è l'inquilino designato, con Google a garantire gli obblighi di locazione di Fluidstack. Quel supporto è arrivato fino a 3,3 miliardi di dollari nel 2025, con Google che ha ricevuto warrant pari a circa il 14% di TeraWulf. Google ha anche sostenuto la joint venture dell'azienda ad Abernathy, in Texas, anche se TeraWulf ha successivamente venduto la propria partecipazione in quel progetto a un gruppo guidato da Fluidstack. Il bilancio di Google è diventato un elemento ricorrente nei finanziamenti AI di TeraWulf.

Presso Justified, Anthropic è la controparte diretta. Un contratto di locazione diretto accorcia la catena creditizia: l'affitto fluisce direttamente da Anthropic a TeraWulf, con il backstop collegato agli obblighi dello stesso inquilino anziché instradato attraverso un intermediario. TeraWulf ha firmato il contratto ventennale a luglio, che copre circa 401 megawatt di carico IT critico e circa 19 miliardi di dollari di ricavi contrattualizzati — una cifra che può raggiungere i 33 miliardi di dollari se Anthropic esercita due prorogue di cinque anni. I primi servizi sono previsti per la seconda metà del 2027, con la piena capacità attesa all'inizio del 2028.

Dai rig di mining alla potenza contrattualizzata

All'inizio di quest'anno, TeraWulf ha acquisito la proprietà di Hawesville, un ex sito di fusione di Century Aluminum, per 200 milioni di dollari. Siti come questo sono molto ricercati nella crescita delle infrastrutture AI, perché le attività industriali pesanti tipicamente lasciano dietro di sé infrastrutture elettriche ad alta capacità che i campus costruiti da zero possono impiegare anni a ottenere. Come molti miner, l'azienda si è orientata verso la fornitura di servizi AI, energia e high-performance computing, concentrandosi ora su contratti di locazione a lungo termine e sulle risorse energetiche che li alimentano. I contratti di locazione high-performance computing di TeraWulf hanno fornito circa il 71% dei suoi 44,8 milioni di dollari di ricavi — più di quanto abbia guadagnato dalla parte rimanente della sua attività di mining di bitcoin.

Il finanziamento per Justified arriva mentre TeraWulf continua a espandere la propria pipeline. La società ha recentemente portato la potenza contrattualizzata presso il suo campus Muskie nel Kentucky orientale a 1 gigawatt.

L'obiettivo successivo è la consegna. I 19 miliardi di dollari dipendono dalla capacità che entra in funzione entro il 2028 e dal fatto che Anthropic onori il suo impegno ventennale. Nel frattempo, gli indicatori da seguire sono i termini del debito che TeraWulf emette sotto il backstop di Google, i progressi di Fluor sui tre edifici rispetto alla tempistica di consegna 2027–2028, e se Anthropic eserciterà le sue opzioni di proroga.