Strategy, in precedenza MicroStrategy, ha registrato una perdita netta di USD 8,22 miliardi nel secondo trimestre del 2026, dovuta quasi interamente alla rivalutazione delle sue partecipazioni in Bitcoin in base alle regole contabili del fair value.

La società è il maggiore detentore corporate di Bitcoin quotato in borsa, con partecipazioni che rappresentano circa il 4% di tutti i Bitcoin mai estratti. Ha finanziato gli acquisti tramite obbligazioni convertibili, emissioni di azioni ordinarie e classi di azioni privilegiate tra cui STRC, STRK e STRF. Nonostante la perdita trimestrale, le partecipazioni in Bitcoin sono aumentate dell’11% nel periodo.

La contabilità al fair value determina l’oscillazione

Della perdita netta dichiarata di USD 8,22 miliardi, USD 8,32 miliardi derivano da perdite di valutazione non realizzate sulle partecipazioni in Bitcoin, il che significa che la perdita contabile ha superato la perdita netta. A livello operativo, il gruppo ha registrato un risultato di meno USD 8,33 miliardi, rispetto a un utile di USD 14,03 miliardi nel trimestre dell’anno precedente.

Dal 1 gennaio 2025, la contabilità al fair value prevista da FASB ASU 2023-08 impone alle società pubbliche con esercizio solare di valutare a mercato le partecipazioni in Bitcoin ogni trimestre. Gli utili e le perdite contabili confluiscono direttamente nel conto economico, indipendentemente dal fatto che vengano venduti o meno dei coin. La regola si applica a tutte le società quotate negli Stati Uniti che detengono crypto asset in bilancio, ma la posizione di Strategy — la più grande tra le società pubbliche — la rende l’esempio più visibile dell’impatto trimestrale dello standard. Nel trimestre dell’anno precedente, Strategy aveva registrato un utile di USD 10,02 miliardi. Ora la società riporta una perdita di USD 24,45 per azione diluita, rispetto a un utile di USD 32,60 dodici mesi prima.

Il prezzo del Bitcoin è sceso di oltre il 40% su base annua. Alla fine di luglio era pari a circa USD 65.028, ben al di sotto del costo medio di carico di Strategy di USD 75.476.

L’attività software resta marginale

L’attività software storica ha continuato a contribuire solo in misura limitata. I ricavi sono aumentati del 6,9% nel trimestre, raggiungendo USD 122,4 milioni, con un margine lordo del 66,6% e un utile lordo di USD 81,6 milioni. Rispetto a partecipazioni in Bitcoin valutate decine di miliardi, tale contributo incide appena e non può compensare le oscillazioni di valutazione della posizione di tesoreria.

Le partecipazioni in Bitcoin toccano un record prima di una lieve riduzione

Insieme alla perdita, le partecipazioni in Bitcoin sono cresciute dell’11% nel trimestre fino al record di 846.000 BTC. Successivamente la società ha ridotto la posizione, comunicando 843.775 BTC in un filing 8-K. La crescita da inizio anno delle partecipazioni resta al 25%, nonostante nello stesso periodo il prezzo sia sceso.

I costi cumulativi di acquisizione ammontano a USD 63,7 miliardi, pari a un costo medio di circa USD 75.476 per Bitcoin. Alla fine di luglio, il valore di mercato delle partecipazioni era invece di circa USD 54,77 miliardi, lasciando la posizione appena sotto di USD 9 miliardi rispetto al costo di acquisto.

Le vendite effettive di coin seguono un quadro fisso. Dall’inizio dell’anno, il gruppo ha venduto Bitcoin per circa USD 218 milioni tramite il Bitcoin Monetization Program, con i proventi destinati a coprire i dividendi sulle azioni privilegiate. Rispetto al totale delle partecipazioni, si tratta di una cifra relativamente contenuta. Tuttavia, il meccanismo segna una svolta: le partecipazioni in Bitcoin servono ora anche come fonte di liquidità per le obbligazioni correnti. In precedenza, la posizione cresceva quasi esclusivamente attraverso gli acquisti.

La struttura del capitale si sposta verso la riserva in dollari

Sul lato delle passività, il cambiamento è più profondo di quello nelle partecipazioni in Bitcoin. Strategy ha ridotto le obbligazioni convertibili in circolazione dell’18% a USD 6,71 miliardi, rispetto a USD 8,21 miliardi del trimestre precedente. Nel maggio 2026, la società ha riacquistato obbligazioni convertibili con valore nominale di USD 1,5 miliardi. Il riacquisto è avvenuto con uno sconto dell’8%. Il prezzo di acquisto è quindi stato di circa USD 1,38 miliardi, ossia USD 120 milioni sotto il valore nominale.

Allo stesso tempo, il gruppo sta costruendo una riserva in dollari. È aumentata del 12% a USD 2,4 miliardi entro la fine del trimestre. Successivamente è salita ulteriormente a USD 3,75 miliardi. La liquidità e le equivalenti di cassa ammontavano a USD 1,71 miliardi alla fine di giugno. Secondo il CFO Andrew Kang, la riserva copre più di 2,1 anni di dividendi sulle azioni privilegiate e di obbligazioni per interessi.

La base è il "Digital Credit Capital Framework" adottato alla fine di giugno 2026. Esso richiede una riserva minima per dodici mesi di tali obbligazioni, pari all’epoca a circa USD 1,76 miliardi. Inoltre, lo stesso framework consente vendite di Bitcoin fino a USD 1,25 miliardi, a condizione che risultino meno costose rispetto a nuove azioni ordinarie MSTR.

Per alimentare la riserva, Strategy ha prima sospeso tutti gli acquisti di Bitcoin nelle cinque settimane precedenti la relazione. Per una società che per anni ha indirizzato ogni dollaro disponibile verso Bitcoin, ciò rappresenta una discontinuità. La priorità si sposta quindi dalla costruzione delle partecipazioni al servizio dei fornitori di capitale.

Ciò che emerge è che il finanziamento dei dividendi ora segue più canali. Riserve di cassa, proventi da emissioni e, in casi eccezionali, vendite di Bitcoin contribuiscono tutti.

"Abbiamo inoltre costruito una serie di 18 mesi consecutivi di pagamenti di dividendi. Nonostante il recente forte calo del prezzo del Bitcoin, non abbiamo mai mancato un dividendo." - Andrew Kang, CFO, Strategy

"Abbiamo inoltre costruito una serie di 18 mesi consecutivi di pagamenti di dividendi. Nonostante il recente forte calo del prezzo del Bitcoin, non abbiamo mai mancato un dividendo." - Andrew Kang, CFO, Strategy

I riacquisti di STRC mirano a garantire gli obblighi di dividendo

La svolta è stata innescata dalla performance dell’azione privilegiata STRC. Il titolo era stato lanciato inizialmente con un obiettivo di prezzo informale di circa USD 100 ed è recentemente sceso sotto tale livello. L’amministratore delegato Phong Le ha quindi annunciato che la società avrebbe riacquistato STRC sotto tale soglia in modo regolare e disciplinato. Il volume dovrebbe seguire il prezzo di mercato e la liquidità. Nella settimana precedente la relazione trimestrale, Strategy ha acquistato 288.930 azioni STRC per USD 25 milioni. Ogni unità riacquistata riduce l’onere futuro dei dividendi, soprattutto perché i riacquisti avvengono con uno sconto.

Sul fronte delle emissioni, i flussi di capitale restano elevati. Da inizio anno, Strategy ha raccolto USD 17,06 miliardi tramite i programmi at-the-market. La sola emissione STRC ha contribuito per USD 7,53 miliardi. Per STRC, ciò equivale a una crescita del 254%. Nel solo secondo trimestre, circa USD 8,4 miliardi sono affluiti attraverso i programmi ATM. Di questi, USD 2,95 miliardi provenivano da azioni ordinarie MSTR, mentre USD 5,47 miliardi da STRC. Il programma autorizzato di riacquisto da USD 1 miliardo per il titolo ordinario, al contrario, non è stato utilizzato.

Il titolo ha comunque guadagnato circa il 5% nella giornata della pubblicazione dei risultati e ha chiuso invariato nel trading after-hours a USD 97,21. Perdite contabili di questa entità si invertono altrettanto rapidamente quando il prezzo del Bitcoin sale, mentre la riduzione del debito ha effetto permanente. Per la classe di tesoreria Bitcoin, la domanda decisiva resta se i dividendi possano rimanere coperti senza nuovo capitale.