Strategy rivede le metriche sul bitcoin per riflettere i crediti senior mentre persiste il mercato ribassista

Strategy (MSTR), il maggiore detentore aziendale di bitcoin, ha introdotto un nuovo quadro di metriche di mercato che sostituisce i dati lordi basati su BTC con equivalenti netti che tengono conto dei crescenti obblighi della società legati ad azioni privilegiate e debito convertibile. L’approccio rivisto è pensato per offrire agli azionisti ordinari una visione più trasparente della posizione finanziaria di Strategy.

La revisione è l’ultimo passaggio di una serie di affinamenti che Strategy ha apportato alla propria guidance nell’ultimo anno, mentre affronta un mercato ribassista iniziato a ottobre. L’azione privilegiata di punta della società, STRC, viene attualmente scambiata vicino a $85 e non è tornata al valore nominale previsto di $100 da metà maggio. Bitcoin viene scambiato a circa $65,000 — il 50% sotto il suo massimo storico — mentre MSTR si trova l’84% sotto il picco di novembre 2024.

Net Reserve: un quadro più chiaro per gli azionisti ordinari

Il fulcro del nuovo framework è la metrica "Net Reserve", che attualmente si attesta a $36.6 miliardi. Questo dato deriva dalla riserva BTC di Strategy pari a $55.6 miliardi (843,775 BTC), a cui si aggiungono $3.2 miliardi di riserve in USD, per poi sottrarre $6.8 miliardi di debito convertibile out-of-the-money e $15.5 miliardi di azioni privilegiate nozionali — per un totale di $22.3 miliardi di crediti senior che hanno priorità sugli azionisti ordinari in qualsiasi scenario di liquidazione.

La distinzione è rilevante perché le disponibilità lorde in bitcoin non mostrano quanto valore resti attribuibile al capitale ordinario dopo aver considerato gli obblighi con priorità superiore. Passando da dati lordi in BTC a equivalenti netti, Strategy separa la dimensione della propria tesoreria in bitcoin dalla quota economicamente disponibile per gli azionisti ordinari dopo i diritti di debito e azioni privilegiate.

Formula mNAV rivista

Strategy ha inoltre aggiornato la propria formula del multiplo sul valore patrimoniale netto (mNAV). Con il precedente metodo contabile, la soglia di accrescimento tendeva a mantenere l’mNAV della società sopra 1.0x, rendendo sempre più difficile determinare se una nuova emissione di azioni fosse realmente vantaggiosa per i detentori esistenti.

La nuova formula fissa in modo permanente la soglia di emissione azionaria a 1.0x. Secondo la società, la formula è calcolata come prezzo di MSTR diviso per Net Bitcoin Per Share, indicando se MSTR viene scambiata sopra o sotto il Net Bitcoin Per Share dopo aver considerato debito e crediti privilegiati. Se MSTR viene scambiata sopra 1.0x mNAV, l’emissione di nuove azioni aumenta i BTC per azione per tutti gli investitori.

Strategy ha illustrato il nuovo framework in un post su X.

BTC Breakeven ARR e metriche Floor

La società ha introdotto il BTC Floor ARR, definito come il tasso minimo di crescita sostenuta di BTC per la durata della struttura creditizia prima che una ristrutturazione diventi una considerazione per la società. L’attuale BTC Breakeven ARR è pari al 3.22%, il che significa che bitcoin dovrebbe apprezzarsi solo a un tasso annuo superiore a tale livello affinché Strategy possa finanziare tutti gli interessi e gli obblighi sui dividendi privilegiati esclusivamente tramite i guadagni su BTC, in modo perpetuo.

La metrica aggiunge una prospettiva di struttura creditizia alle comunicazioni di Strategy incentrate sul bitcoin, collegando gli obblighi ricorrenti a un tasso dichiarato di apprezzamento del bitcoin. Insieme alla Net Reserve e al calcolo mNAV rivisto, offre agli investitori un modo più chiaro per confrontare le disponibilità in bitcoin della società con i crediti e i costi di finanziamento associati alla sua struttura del capitale.

Strategy ha inoltre aggiunto al proprio framework indicatori supplementari del mercato bitcoin, tra cui il premio rispetto alla media mobile a 200 settimane e il Fear and Greed Index.