Il tesoro in Bitcoin di 64,2 miliardi di dollari di Strategy era in perdita di circa 6,85 miliardi di dollari sabato mattina, dopo che la criptovaluta è scesa verso i 67.400 dollari, mentre il provider di indici MSCI ha confermato che la società verrà esclusa dai suoi principali indici azionari alla fine di novembre.

Nella più recente certificazione SEC, la società guidata da Michael Saylor ha dichiarato una posizione di 850.364 BTC acquisiti a un prezzo medio di 75.456 dollari per moneta. A 67.400 dollari, tale posizione vale circa 57,3 miliardi di dollari, lasciando una perdita non realizzata di circa il 10,7% rispetto al costo di acquisto complessivo. Con questa dimensione della posizione, ogni movimento di 1.000 dollari nel prezzo di Bitcoin sposta il valore della scorta di circa 850 milioni di dollari, rendendo lo scarto tra il prezzo di mercato e il costo base di 75.456 dollari un indicatore diretto di come il divario non realizzato si amplia o si riduce.

La perdita in profondizzazione segue l'ultimo acquisto di Strategy di 1.036 BTC per 81,9 milioni di dollari nella settimana terminata l'8 novembre. Quelle monete sono state acquistate a un prezzo medio di 79.012 dollari, superiore sia al costo base complessivo della società sia all'attuale livello di mercato.

L'esclusione da MSCI solleva preoccupazioni per vendite passive

Nell'ambito della sua revisione degli indici di novembre, MSCI eliminerà le azioni di Classe A di Strategy dall'indice MSCI USA, con effetto dopo la chiusura dei mercati del 30 novembre. L'esclusione si estende agli indici globali che includono componenti statunitensi, tra cui MSCI World e MSCI ACWI. Poiché le modifiche agli indici hanno effetto in una data fissa, i fondi che replicano gli indici interessati hanno una finestra definita che scade il 30 novembre per allineare i propri portafogli alla nuova composizione.

La decisione segue nuove regole di ammissibilità rivolte alle società classificate come non operative. Il quadro valuta le attività operative e cinque indici finanziari, escludendo le società che risultano più simili a veicoli di investimento che a imprese operative tradizionali.

Strategy ha contestato la classificazione, sostenendo che il suo tesoro in Bitcoin e i prodotti di credito digitale costituiscono un'attività operativa effettiva. È proprio sulla questione della classificazione che si basa il test di ammissibilità, che determina il trattamento della società negli indici nelle revisioni future. Secondo la stima della società, i fondi che replicano gli indici MSCI detengono circa 13 milioni di azioni MSTR, pari al 3,1% delle azioni in circolazione e a meno di un giorno di volume di scambi medio.

Una stima precedente di JPMorgan prevedeva circa 2,8 miliardi di dollari di potenziali vendite, anche se tale previsione è anteriore alla metodologia definitiva di MSCI e al recente calo del titolo Strategy. Al prezzo di chiusura di venerdì di circa 111,62 dollari, le 13 milioni di azioni indicate da Strategy varrebbero circa 1,45 miliardi di dollari. I deflussi effettivi dai fondi dipenderanno dall'esposizione alla replica degli indici e dal ribilanciamento dei portafogli, e non dalla sola stima storica.

Gli obblighi sulle azioni privilegiate aggiungono dubbi sulla liquidità

La crescente pressione arriva mentre Strategy gestisce circa 12,95 miliardi di dollari in capitale privilegiato e 6,71 miliardi di dollari di debito, a fronte di circa 4,9 miliardi di dollari in attività denominate in dollari. Una Riserva in USD di 4,77 miliardi di dollari copre i dividendi delle azioni privilegiate e gli interessi sul debito, mentre altri 146,2 milioni di dollari in cassa in USD restano disponibili per una più ampia gestione del capitale.

Gli obblighi annuali per dividendi e interessi si attestano vicino a 1,46 miliardi di dollari, garantendo alla società circa 3,4 anni di copertura al ritmo di pagamento attuale. Il capitale privilegiato in circolazione, tuttavia, non rappresenta una somma equivalente immediatamente pagabile da tali riserve.

Strategy ha precedentemente dichiarato un utile netto nel terzo trimestre di 19,53 miliardi di dollari, trainato in gran parte da 20,91 miliardi di dollari di plusvalenze sul fair value degli asset digitali. Tali plusvalenze erano in prevalenza non realizzate e non hanno generato corrispondenti incassi in contanti. Lo stesso principio contabile del fair value funziona in entrambe le direzioni: con Bitcoin scambiato sotto il costo medio della società, le perdite non realizzate pesano ora sui risultati dichiarati senza richiedere esborsi in contanti.

La società ha continuato a gestire il capitale tramite emissioni di azioni e riacquisti di azioni privilegiate. Nella settimana terminata l'8 novembre, Strategy ha raccolto 283,8 milioni di dollari vendendo circa 2,05 milioni di azioni MSTR, destinando 81,9 milioni di dollari agli acquisti di Bitcoin, 188,3 milioni di dollari ai riacquisti di STRC e i restanti 13,6 milioni di dollari alla cassa in USD. La data di efficacia del 30 novembre e le successive certificazioni SEC della società costituiscono i riferimenti concreti per monitorare come si evolvono le pressioni legate agli indici e alla liquidità.